还能再涨！这家“国字号”5G应用服务商，业绩增长空间打开，20年预计20亿元增量收入！

　　今日研报分享于11月28日王牌脱水研报

　　相关标的：号百控股(600640,股吧)5G普及在即，这家“国字号”5G应用服务商产品布局充分，业绩增长空间打开，2020年预计带来20亿元增量收入，头部券商给予增持评级一、行业与公司背景：5G时代中国电信迎来机会，公司背靠大树有望直接受益 5G时代运营商份额有望重新洗牌，中国电信迎来机会。从2G到4G时代三大运营商依托技术升级，市场格局均发生了明显变化，中国电信为迎接5G提前布局准备充分，有望提高市场份额。对比韩国三大运营商，LGU+5G用户份额高于传统用户，今年10月号百控股与LGU+签订合作协议，有望助力中国电信在5G时代复制LGU+路径。 背靠中国电信，多项业务齐头并进。公司在2016年完成重大资产重组注入天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读和爱动漫四家公司后，业务主要有视频、游戏、阅读、动漫、积分运营和商旅预订业务。公司当前主要视频互联网应用的主要产品包含了天翼视讯、爱看4G、天翼直播等。公司多项业务齐头并进，发展良好。 参考 4G 推广期间电信 4G 用户的爆发式增长，以及 5G 推广前期运营商套内增值服务的流量、用户基数和内容优势，公司作为电信旗下重要 5G应用的服务商，有望从中直接受益，并有望随着 5G 传输速度的跨越式提升享未来有望出现的新内容形态红利。

　　二、业务展望：5G时代产品布局充分，业绩增长空间打开，2020年预计带来20亿元增量收入 公司作为中国电信子公司及电信 5G 应用主要运营商，有望在 5G 快速渗透的背景下，依托 5G 时代的增值业务运营打开业绩增长空间。 1、庞大的用户基数及丰富运营经验等六大优势构建核心竞争力 庞大的用户基数。截止 2018 年底，公司的总用户人数达 9 亿，其中视频业务注册人数高达 5 亿人，游戏端总人数 5 亿以上，阅读业务和空间业务都接近 3 亿。

　　产品丰富。公司业务种类丰富，拥有线上丰富的文娱内容及分发资源和线下商旅酒店资源，同时拥有中国电信积分运营权，旗下视频、游戏、阅读、动漫、应用分发、积分、商旅和酒店等业务。 充足的运营经验。公司具有卓越的产品设计、研发和运营能力，遵循“主流用户全覆盖、细分用户无遗漏”的产品设计理念，利用自身广阔的内容优势，提供个性化的定制产品，有效锁定细分用户群，增强用户互动性和户粘性。 付费模式成熟。公司实行会员制，在保证利润的基础上保障会员权益。 国有背景把握内容发展方向前瞻。 资源优势凸显。公司是中国电信旗下统一的互联网文娱业务平台，拥有中国电信的资源优势和资本聚合的赋能优势公司，其下属子公司拥有丰富的经营资质和牌照优势，为公司的发展提供了有力保障。 2、5G时代产品布局充分，享行业高成长红利 公司承接中国电信5G套内增值业务的三大文娱产品类的拓展运营：5G+天翼高清、5G+VR和5G云游戏，有望受益于电信海量5G用户的增长，在5G快速普及背景下实现新的业绩增长点。

　　3、5G 或为公司 2020 年带来 20 亿元左右增量收入 考虑到中国电信于 2019 年 10 月底正式发布 5G 套餐，我们认为 5G 相关业务贡献规模收入或需到 2020 年开始，按照上述我们的测算，在中性假设下（2020 年 5G 用户渗透率 4%），预计 2020 年公司5G 相关收入 21.82 亿元，预计 2021 年收入增长 20%。

　　三、投资建议：头部券商给予增持评级 国泰君安：5G普及在即，2019年国内运营商已上线5G服务，预计2020年国内5G用户数量有望迎来快速增长。公司作为中国电信子公司及电信5G应用主要运营商，有望享受5G推广红利。 根据我们的核心假设，公司 2019-2021 年可实现的收入分别为 50.08 亿元、68.66 亿元和 73.11 亿元，分别同比增长了 10.1%/37.1%/6.5%，实现归母净利润 2.91/5.13/5.97 亿元，分别同比增长 10.9%/76.3%/16.5%，对应 EPS 分别为 0.37/0.64/0.75 元。我们选取行业代表性公司新华网(603888,股吧)、人民网(603000,股吧)、视觉中国(000681,股吧)、芒果超媒(300413,股吧)、顺网科技(300113,股吧)与公司进行可比公司 PE 估值比较。根据可比公司估值，2019~2021年，公司同行业可比公司平均估值分别为 46.13/36.83/29.86 倍 PE，给予公司 2020 年行业平均估值 36.8 倍 PE，对应公司估值为 23.55 元，首次覆盖给予增持评级。

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