【招商策略】微信测试订阅号付费，关注知识付费产业链 ——科技前沿及新产业观察周报（0121）

　　1月15日腾讯团队表示目前微信正在灰度测试订阅号付费功能，符合条件的运营者可以前往公众平台开通付费功能。蛰伏三年之久的公众号付费功能终于落地。微信称此举是为了给优质的内容创作者提供更多能力，创造更多收益。近年来，中国移动阅读的市场规模稳步上升，知识付费和知识产权保护成为越来越明显的趋势。我们认为，知识付费产业链发展将进一步提速，建议关注知识付费产业链。

　　核心观点

　　【本周重点关注——微信测试订阅号付费，关注知识付费产业链】

　　1月15日腾讯团队表示目前微信正在灰度测试订阅号付费功能，符合条件的运营者可以前往公众平台开通付费功能。蛰伏三年之久的公众号付费功能终于落地。微信称此举是为了给优质的内容创作者提供更多能力，创造更多收益。近年来，中国移动阅读的市场规模稳步上升，知识付费和知识产权保护成为越来越明显的趋势。我们认为，在消费升级、政策支持、技术进步以及全民输出的背景下，知识付费产业链规模将持续扩张，尤其在微信准备推出订阅号付费等标志性事件的推动下，知识付费产业链发展将进一步提速。目前，知识付费产业链已经逐步完善，上游内容生产逐步由明星IP向知识服务过渡，中游内容分销商崛起，下游平台内容逐步多元化同时头部效应呈现。知识付费时代正在来临，建议投资者关注以下领域：MCN、内容分销平台、头部知识付费平台。

　　【其他科技热点追踪】超高清显示：全球首款100英寸8K GOA显示面板成功点亮、8K版春晚将面世，中央广播电视总台2020春晚5G+8K/4K/VR创新应用启动。NAND Flash：近期NAND Flash市场景气开始回温，有传言称三星电子库存已回到正常水平，并将扩大投资。有业内估计今年下半年NAND闪存的平均售价将比去年下半年的平均售价高出30-40%。VR：Valve VR头戴设备在多国卖到缺货。自动驾驶：特斯拉今日在官方微博发文称，特斯拉已配备完全自动驾驶芯片，该芯片拥有高达60亿的晶体管，每秒可完成144万亿次的计算，能同时处理每秒2300帧的图像。每辆特斯拉有两个“超级大脑”加持，可以同时处理相同的数据。这正是特斯拉配备的完全自动驾驶芯片。目前特斯拉已经有超过60万辆配备“完全自动驾驶硬件”的车辆。

　　【全球科技行业股指走势】上周中美第一阶段贸易谈判正式签署，海内外市场摆脱了此前地缘政治紧张的不利影响，重拾上涨，全球大多数股市上涨。由于中美贸易利好已经price in，且前期持续上涨，上周A股出现一定的回调。上周，除恒生指数、上证综指、孟买SENSEX30指数小幅下跌以外，全球其他股指普涨，其中，澳洲标普200领涨。

　　【全球重点科技公司跟踪】华为：在全球的5G商用合同数达65个，华为位居全球第二，爱立信与诺基亚分列一、三位。在实际出货量方面华为仍为全球第一，并且2019年Q3的市场份额达到33%。苹果：近日苹果公司收购了西雅图初创公司Xnor，Xnor是一家专业致力于研究设备人工智能（AI）技术的公司，而此次的收购苹果消耗了2亿美元。台积电：台积电公布了最新财报，数据显示，2019年第四季度营收为3172亿台币，同比增长9.5%，营业利润为1242.4亿台币，同比增长16%，净利润为1160.78亿台币，同比增长16.1%，毛利率达到50.2%，均高于分析师预估。

　　【科创板企业跟踪】截止到1月21日，本周共有2家新增科创板企业完成注册并公告发行安排。这里梳理了已注册企业的基本情况以及对标的A股上市公司，供投资者参考。

　　【风险提示】本报告所提及个股仅表示与相关主题有一定关联性，不构成个股投资建议。

　　目    录

　　01

　　科技前沿及新产业观察

　　1、本周重点跟踪关注：微信测试订阅号付费，关注知识付费

　　事件：1月15日腾讯团队表示目前微信正在灰度测试订阅号付费功能，符合条件的运营者可以前往公众平台开通付费功能。蛰伏三年之久的公众号付费功能终于落地。微信称此举是为了给优质的内容创作者提供更多能力，创造更多收益。近年来，中国移动阅读的市场规模稳步上升，知识付费和知识产权保护成为越来越明显的趋势。

　　我们认为，在消费升级、政策支持、技术进步以及全民输出的背景下，知识付费产业链规模将持续扩张，尤其在微信准备推出订阅号付费等标志性事件的推动下，知识付费产业链发展将进一步提速。目前，知识付费产业链已经逐步完善，上游内容生产逐步由明星IP向知识服务过渡，中游内容分销商崛起，下游平台内容逐步多元化同时头部效应呈现。知识付费时代正在来临，建议投资者关注以下领域：

　　MCN：知识付费时代来临，MCN作为专业生产商，在广告、电商之外，获得新的变现途径，服务场景也进一步丰富。

　　内容分销平台：在知识商品不断拥挤背景下，作为近两年兴起的内容供应商，发展空间巨大，有望成为新一轮发力点。

　　头部平台：尽管整个知识付费平台正在快速发展，百花齐放，但平台之间的差异越发明显，头部效应开始呈现，流量为王的时代，头部平台更值得关注。

　　技术、政策、消费升级推动知识付费行业迅速发展

　　?  知识付费发展历程

　　2014年，知识付费雏形初现：2013年微信公众平台的普及，改变了中国网民的阅读模式。2014年罗振宇推出的《逻辑思维》“史上最无理”的付费会员制，可以说是知识变现的雏形，随后付费打赏和付费阅读开始陆续出现。付费微信群、付费分享以及一些小型的APP也开始出现。

　　2016年知识付费的元年：2016年付费直播平台千聊APP上线，知乎上线值乎付费阅读功能、喜马拉雅推出付费精品专区、得到推出订阅专区、微博推出文字版付费阅读“微博问答”，这一年知识付费用户开始迅速增长。

　　2017年行业爆发：2017年更多的平台开始向付费领域发展，36氪上线“开氪”付费栏目，豆瓣时间，蜻蜓FM的《矮大紧指北》付费节目，知乎上线的“私家课”、新世相的“新世相读书会”、喜马拉雅知识狂欢节等系列平台迅速崛起。

　　2018年向服务层面拓展：经过几年的发展，付费栏目开始向提供更加优质服务方面拓展。喜马拉雅的“万人十亿新声”，知乎将“知识市场”升级为“知乎大学”，推出“海盐计划”，知识付费从平台内容向服务拓展。

　　?  知识付费的驱动因素

　　付费阅读的快速发展，一方面由于互联网技术的不断发展，为其提供了技术保障。移动网络的普及，为公众利用碎片化时间阅读提供了便利。根据艾瑞统计2019年，中国移动阅读市场规模稳步上升至204.9亿。付费平台的喜马拉雅月活达到8000万人，远远高于其他平台。随着5G技术的落地，大带宽、大连接、低延时的优良特性不仅会带来内容创作的革新，也会使得传播端应用场景更加丰富，同时企业端的业务模式也有望进一步拓展。

　　另一方面，国民消费结构升级为知识付费提供了条件。2016年以来，我国居民人均可支配收入不断增加，居民家庭恩格尔系数下降，教育、文化、娱乐的支出占比持续走高。消费结构从生存型向发展型转变，公众消费观念的升级、时间观、效率观念的转变，带动了文化产业的发展。

　　此外，我国近几年对知识产权的保护更加重视，一些列政策的出台，也为知识付费提供了推动力。2016年“十三五计划”指出建设知识产权强国，随后的《关于完善知识产权保护制度依法保护知识产权的意见》强调了侵权的赔偿制度，加强网络版权的治理；“剑网2017”、“剑网2018”、“剑网2019”一步步提高保护力度、扩大保护的领域，也将内容版权保护的规定逐步细化。

　　知识付费产业链：中游崛起，头部效应显现

　　随着知识付费的发展，当前我国知识付费产业链逐步健全。内容生产商负责生产内容，由专业的内容分销商负责内容运营、传播、交易，将生产内容发布至各大知识付费平台。或者，内容生产商直接将内容发布至平台。整个流程的运作需要云计算与大数据平台进行计算支持与数据监测，以及支付平台与电商平台进行交易支持。

　　?  内容生产商：IP效应减弱，知识服务成主流

　　当前主要的内容生产商主要分为顶级的明星IP、垂直行业内KOL、专业的内容生产MCN以及普通用户：

　　顶级的明星IP：像郭德纲、蔡康永、高晓松等明星大咖，本身已经具有大量流量，对于平台来说具有引流的作用。

　　垂直行业内KOL：某些专家学者、行业大咖，他们对于所在领域有较深的了解，具有一定的名气，但是并不具有顶级明星IP的流量，是优质的内容生产者，往往也会成为平台引进的对象。

　　MCN：聚集网红大咖、KOL，提供专业的、规模化内容生产，并且具有一定的营销能力。比如大家较为熟悉的米未传媒，先后推出了奇葩说、乐队的夏天等一系列的流量节目。

　　普通用户：各大内容知识付费平台的用户，既是内容的生产者也是消费者。

　　从内容来看，IP效应减弱，知识服务成主流。在知识付费行业初进入人们视野时，用户更多因为新鲜感或对大V网红互动感兴趣而使用知识付费产品。在行业发展逐步走上正轨后，知识付费产品留存用户更多出于对知识和技能经验的需求而对知识产品进行付费。从艾媒咨询对2018-2019中国知识付费行业的研究结果来看，2018年，知识付费人群付费目的中，约63.6%的用户付费目的在于获取专业知识，此外，从内容营销商小鹅通的付费流水来看，个人提升、教育培训的流水比例占据主要地位，分别为42.3%、35.8%。这说明，随着知识付费产业链的演进，对于付费人群而言，IP效应逐渐减弱，知识服务成为主流。此外，随着专业的MCN平台进入内容生产商的队伍，MCN平台的变现模式也从广告、电商扩展至知识付费，变现来源更加丰富。

　　?  内容分销商：赋能内容供应商，有望成为新发力点

　　随着大批平台和内容的涌入，内容分销商逐渐兴起。知识商品的品类以及从业人员逐渐增多，使得知识商品的营销面临巨大压力，于是专注于付费内容的营销平台开始出现。内容分销商是SaaS型工具产品，作为第三方技术提供商，为内容生产者提供内容展现、用户运营、营销传播、安全交易、数据分析等一系列的工作。当前，主要的知识付费工具服务平台有小鹅通、给赞、格子匠、略知等。

　　在知识商品不断拥挤背景下，内容分销商赋能内容供应商，有望成为新一轮发力点。内容供应商与内容分销商其实是相互赋能的关系，内容供应商对于B端流量的挖掘存在较大的市场空间，通过B端流量触达消费者，流量更加垂直且准确，且能直接影响B端覆盖的社交关系去影响消费者的购买决策。而作为B端的渠道分销商，愿意为内容供应商卖货的核心点在于能够借助优质内容获取充分的收益及付费客户，实现知识付费业务的开拓。内容分销商近两年逐渐兴起，当前，内容分销商的商家不断上涨，以小鹅通为例，小鹅通于2018年1月上线，经过一年运营发展内容分销市场的交易总额达1.7亿元，帮助超过10000家小鹅知识店铺实现优质内容与精确流量的联结，覆盖50多个行业，超过200万C端付费用户。2018年上线一年内，其内容分销的交易额增速不断提升，从内容上看，分销商品以音频与视频为主。我们认为，在知识付费逐渐成为习惯，知识商品不断拥挤的背景下，未来内容分销商有望成为新一轮发力点。

　　?  知识付费平台：平台多元发展同时头部效应呈现

　　自2016年知识付费兴起以来，知识付费平台随着内容的拓展开始朝着多元化方向发展。从文字阅读平台到社区问答，再到课程讲座，以及目前备受欢迎的有声书平台，各个平台都已经成长出一些典型的代表。如知识电商类的得到、社区问答类的知乎、内容打赏类的微信、讲座类的网易、线下约见类的亿欧等。

　　不仅平台类别呈现多元化的发展，各个平台内部也在进行多元化的探索。以喜马拉雅为例除去最初的有声书，有声剧、评书、相声集等各种形式的付费内容越来越丰富多样，紧跟潮流，在满足消费者多元化需求的同时，也不断拓展着平台付费的领域。

　　尽管整个知识付费平台正在快速发展，百花齐放，但平台之间的差异越发明显，头部效应开始呈现。从用户规模来看，喜马拉雅以接近1亿的月活远远领先其他付费平台。在内容数量上喜马拉雅和懒人听书相对较高，同时喜马拉雅依托自身硬件平台进行全场景生态的开发，在品牌的推广方面喜马拉雅也走在中国移动互联网品牌营销的前列。随着品牌的建立和用户依赖路径的增强，头部平台的优势将更加明显，中尾部的平台由于用户需求把握不准确，缺乏用户基础，更加难以在细分领域获得流量。

　　知识付费产业链核心标的梳理

　　我们认为，在消费升级、政策支持、技术进步以及全民输出的背景下，知识付费产业链规模将持续扩张，尤其在微信准备推出订阅号付费等标志性事件的推动下，知识付费产业链发展将进一步提速。

　　目前，知识付费产业链已经逐步完善，上游内容生产逐步由明星IP向知识服务过渡，中游内容分销商崛起，下游平台内容逐步多元化同时头部效应呈现。知识付费时代正在来临，建议投资者关注以下领域：

　　MCN：知识付费时代来临，MCN作为专业生产商，在广告、电商之外，获得新的变现途径，服务场景也进一步丰富。

　　内容分销平台：在知识商品不断拥挤背景下，作为近两年兴起的内容供应商，发展空间巨大，有望成为新一轮发力点。

　　头部平台：尽管整个知识付费平台正在快速发展，百花齐放，但平台之间的差异越发明显，头部效应开始呈现，流量为王的时代，头部平台更值得关注。

　　2、其他新兴产业跟踪

　　1) 超高清显示——全球首款100英寸8K GOA显示面板成功点亮、8K版春晚将面世，中央广播电视总台2020春晚5G+8K/4K/VR创新应用启动

　　近日，中国电子所属成都中电熊猫显示科技有限公司首款基于金属氧化物技术的100英寸8K GOA超大尺寸、超高分辨率显示面板成功点亮。作为全球首款完全自主设计开发的、基于金属氧化物技术的超高清8K GOA显示面板的成功点亮，标志着国内显示面板企业在8K超高清技术取得了突破进展，同时也标志着金属氧化物技术应用取得新的重大突破，对于国内新型显示产业发展具有重要意义。

　　据介绍，5G网络已全面覆盖中央广播电视总台2020春晚主会场与分会场。总台将采用5G+8K技术实现多机位拍摄，并制作8K版春晚。基于5G网络的移动拍摄和景观等机位的4K信号均接入春晚的制作系统，为春晚全4K智能直播提供强大的支撑；首创的虚拟网络交互制作模式（VNIS）也将在春晚首次应用，用户可以通过央视频客户端观看2020春晚VR直播和多视角全景式直播。中宣部副部长、中央广播电视总台台长慎海雄，科技部、工信部、广电总局、三大运营商、华为公司负责人等出席启动仪式。（央视新闻）

　　2) 特斯拉——百度地图：将为特斯拉提供实时路况、POI检索等地图数据服务

　　针对特斯拉此前公布将地图数据服务商更换为百度地图的消息，百度方面表示，将为特斯拉提供中国境内的地图数据服务，此次百度地图国内首发SVG（Scalable Vector Graphics）API，为特斯拉提供底图展示、实时路况、POI检索等地图数据服务。提供服务支持画质无损的自由缩放，且图标皆可随底图360度任意旋转，升级版的百度地图数据服务地图细节更精准。（36氪）

　　3) NAND Flash——近期NAND Flash市场景气开始回温，有传言称三星电子库存已回到正常水平，并将扩大投资。有业内估计今年下半年NAND闪存的平均售价将比去年下半年的平均售价高出30-40%（韩国ET News）

　　4) 区块链——国办：加快推动区块链技术和产业创新发展，探索“区块链+”模式

　　指导意见提出，支持新区加快发展战略性新兴产业，培育发展一批特色产业集群，提高专业化和创新发展水平，培育一批具有全球竞争力的“瞪羚”企业、新领军者企业、专精特新“小巨人”企业和细分领域“单项冠军”企业。加快推动区块链技术和产业创新发展，探索“区块链+”模式，促进区块链和实体经济深度融合。

　　5) 混改——天津市政府据悉洽谈向TCL集团出售国企子公司股权

　　据知情人士透露，天津市政府正在就将所持两家上市公司的股份出售给TCL集团进行初步洽谈，洽谈内容涉及天津市政府在芯片设备制造商中环股份(002129,股吧)和印刷电路板生产商天津普林(002134,股吧)所持的股份，讨论尚处于初期阶段，未必会达成交易。天津市政府和TCL正在考虑的方案，包括直接将股份出售，或者TCL取得这两家上市公司大股东的控制权。（彭博）

　　6)  脑机——国内首例植入式脑机接口临床研究成果发布

　　浙江大学1月16日对外宣布 “双脑计划” 重要科研成果，由求是高等研究院 “脑机接口” 团队与浙江大学医学院附属第二医院神经外科合作完成，这是国内第一例植入式脑机接口临床研究。在脑机接口技术的加持下，72岁高位截瘫患者不仅能用 “意念” 控制机械手臂握手，还能拿饮料、吃油条、玩麻将。（DeepTech深科技(000021,股吧)）

　　7) VR——Valve VR头戴设备在多国卖到缺货

　　据RoadtoVR的调查，在有贩售Valve Index VR 头戴设备的31个国家当中，有30个显示完全无货可售，仅剩的日本也只有单头戴设备和头戴设备加控制器的同捆包，包括基地台的全套组也已售罄。

　　8) 自动驾驶——特斯拉：已有超60万辆车配备完全自动驾驶芯片

　　特斯拉今日在官方微博发文称，特斯拉已配备完全自动驾驶芯片，该芯片拥有高达60亿的晶体管，每秒可完成144万亿次的计算，能同时处理每秒2300帧的图像。每辆特斯拉有两个“超级大脑”加持，可以同时处理相同的数据。这正是特斯拉配备的完全自动驾驶芯片。目前特斯拉已经有超过60万辆配备“完全自动驾驶硬件”的车辆。

　　9) 华为云——华为面向全球发布HMS Core4

　　HMS Core是华为终端云服务开放能力的合集，这些能力和服务将会帮助应用获得更多的用户、更高的活跃度和更高效的商业成功，实现一点接入，全球全场景全终端的智慧分发，让开发者专注于创新，为华为终端用户带来更多、更好的全场景智慧生活体验。

　　10) 边缘计算—消息称苹果斥资2亿美元收购Xnor.ai，看中边缘计算能力

　　媒体报道称，知情人士透露，苹果已经收购了总部位于美国西雅图的AI初创公司Xnor.ai，该公司专门从事低功耗、基于边缘的AI工具开发。此举表明，Xnor.ai的AI图像识别工具很可能成为未来iPhone和网络摄像头的标准功能。（腾讯科技）

　　*注：此处个股仅作列示，不代表个股投资建议，具体个股推荐请以招商各行业研究为准。

　　3、 上周重点科技热点回顾

　　4、 全球科技行业股指走势和公司动态

　　上周中美第一阶段贸易谈判正式签署，海内外市场摆脱了此前地缘政治紧张的不利影响，重拾上涨，除A股、港股和孟买SENSEX30指数出现小幅下调，全球大多数股市上涨。由于中美贸易利好已经price in，且前期持续上涨，上周A股出现一定的回调。

　　主要股指涨幅情况：上周除恒生指数、上证综指、孟买SENSEX30指数小幅下跌以外，全球其他股指普涨，澳洲标普200领涨。具体来看，澳洲标普200指数以2.55%领涨，俄罗斯RTS、道琼斯工业、韩国综合、圣保罗IBOVESPA、标普500、纳斯达克指数涨幅也相对靠前，分别上涨1.66%、1.53%、1.50%、1.31%、1.26%、1.24%，孟买SENSEX30、上证综指、恒生指数小幅下跌，跌幅分别为0.79%、0.63%、0.55%。

　　（1）贸易摩擦降级，科技板块普涨

　　上周美股市场摆脱了此前地缘政治局势紧张以及中美贸易摩擦不确定性的不利影响，科技板块出现普涨，纳斯达克中国指数领涨。15日，中美双方正式签署了第一阶段的经贸协定，且中国公布了12月的进出口、社融、GDP等经济数据，显示出中国经济阶段性回暖，利好中概股。

　　再看美国重点科技行业上周涨跌情况，上周美国科技行业指数普涨，纳斯达克中国科技股指数继续领涨，涨幅达2.71%，此外，纳斯达克生物科技指数、标普500医疗指数、标普500通信设备指数、标普500信息技术指数、费城半导体指数分别上涨2.29%、1.99%、1.61%、1.59%、1.37%。

　　（2）亚太地区科技指数涨跌互现

　　上周亚太地区科技指数涨跌互现。具体来看，半导体（申万）、恒生电讯业、电子元器件（中信）、通信（中信）、台湾生技医疗指数上涨，涨幅分别为7.09%、4.29%、3.81%、1.38%、0.46%，恒生资讯科技业、台湾资讯科技指数、台湾半导体指数下跌，跌幅分别为0.7%、1.58%、1.85%。

　　（3）全球重点科技公司跟踪

　　5、招商研究：科技前沿透视

　　（1）招商电新：新技术应用带动铁锂电池性能提升，车用渗透有望提高

　　过去几年由于LFP电池能量密度较低但安全性好，其主战场一直在客车与专用车领域。不过随着补贴持续下滑，LFP电池的成本优势逐渐显现，同时主流企业的技术进步也带动LFP电池能量密度持续提升。在今年首批新能源汽车推广目录和第2批申报车型公示中，搭载LFP电池的新能源乘用车型数量持续提升。此外，随着龙头企业CTP方案在LFP电池上的应用，LFP电池的能量密度短板有望逐渐弥补，并且成本优势进一步发挥，预计今年LFP电池在乘用车领域会有比较亮眼的表现。

　　1、2020年乘用车搭载LFP电池的车型占比有望持续提升。磷酸铁锂电池在安全、循环等方面具备一定优势，其主阵地依然是客车与专用车。不过2020年首批目录中搭载LFP电池的乘用车车型占比为18%，较2019年全年7.8%的占比有较大幅度的提升。同时，根据最新一批申报车型，包括北汽、上汽等主流车企在乘用车方面尝试配套LFP电池，LFP电池配套车型占比可能会大于20%。

　　2、CTP、条形电池等新技术与方案的应用，将显著提升LFP电池性能。随着近几年技术进步和工艺积累，特别是CTP等技术的应用，LFP电池能量密度持续提升，目前主流企业LFP电芯能量密度约170-180wh/kg，国轩等公司的圆柱LFP电芯已经达到190wh/kg，铁锂电池在能量密度方面的短板得到显著改观。业内分析，CTP、条形电池方案的应用，在提升效率和降低成本上还会有比较好的效果体现。

　　3、铁锂电池与材料格局相对稳定，优势企业竞争优势可能继续加强。2018/2019年国内磷酸铁锂电池出货量超过1GWh的企业有宁德时代(300750,股吧)、国轩高科(002074,股吧)、比亚迪(002594,股吧)和亿纬锂能(300014,股吧)，以上四家企业2019年出货量合计占比超93%，已形成相对稳定的格局，正极材料CR3为61%，上游磷酸铁集中度也比较高。CTP、条形电池对电芯的安全性、可靠性要求更高，未来优势企业竞争力与市场份额可能进一步加强。

　　投资建议：电芯环节推荐亿纬锂能、宁德时代。材料推荐或关注：德方纳米(300769,股吧)（铁锂正极）、天赐材料(002709,股吧)（3.5万吨磷酸铁）、天奈科技(688116,股吧)、合纵科技(300477,股吧)（子公司湖南雅城—磷酸铁）、湘潭电化(002125,股吧)。

　　风险提示：政策低于预期，产能扩张与客户开拓低于预期，竞争加剧风险。

　　（2）招商电子：苹果链引领一季度行情，台积电法说会跟踪

　　上周电子板块上涨2.6%，在各版块排名第二，其中半导体领涨。海外特斯拉、高通、环球晶圆等涨幅较大。台积电法说会、中美签署第一阶段协议引发关注。当前首推苹果产业链，以及5G通信、半导体自主可控、电子周期品等主线。

　　1、电子板块行情回顾：上周电子板块上涨2.6%，半导体设备、材料、封测、IC设计等继续大涨，今年以来电子板块涨幅排名第二。海外费城半导体大涨2%特斯拉、高通、环球晶圆等涨幅靠前。台积电法说会表示当前晶圆产线满载，对Q1及全年指引超预期并上调资本开支计划；中美签署第一阶段协议、美国潜在提高技术禁运标准亦引发关注。当前我们首推苹果链，以及5G通信、半导体自主可控、电子周期品复苏等主线。

　　2、台积电法说会Q1指引超预期，并上调20年业绩预期及资本开支计划。台积电Q4收入103.9亿美元，环比+8%，毛利率50.2%超此前指引上限；EPS NT$4.5,环比+15%，同比+16%。收入、毛利率、EPS三大指标均超此前指引。1Q20收入指引102~103亿美元，环比-1.7%同比+45%继续超出市场预期。资本开支方面，2020年预计150~160亿美元（此前预期130~140亿美元2019年为149亿美元），且假如3nm制程顺利推进未来年份资本开支将有支撑。考虑台积电二十年成长历史中每轮资本开支大幅增加后均伴随后续几个年份业绩高增长，我们认为本次上调资本开始是电子行业回暖的风向标之一。景气度方面，当前台积电712/16nm需求强劲，5G、HPC、IoT有望推动先进制程增长，而8寸晶圆由于指纹、PMIC、DriverIC的需求景气产能也较为紧张。由于当前行业需求复苏、库存健康，台积电预计2020年收入同比+20%、以领先行业的增速成长。

　　3、苹果链引领电子一季度行情，且兼具中长期多线创新潜力。我们近期路演持续首推苹果链，看好苹果产业链20-21大年逻辑受到积极反馈。我们认为，苹果手机在20年将扭转下滑趋势进入两年创新成长期，耳机在PRO旺销下持续爆发和迎结构性提升，而手表则在20年迎来放量和创新叠加，三大终端在20-21年均有绝佳成长趋势，且其他终端如iPadPro等亦有看点。从全球主要终端品牌来说，苹果20年增长趋势好于安卓阵营。20Q1苹果将迎近几年景气最佳，在19Q1是近几年最差Q1背景下，苹果链望迎最佳同比增长一季报，叠加苹果链动态市盈率普遍在2030倍合理区间，在业绩兑现逻辑背景下，苹果链是当前电子行业配置首选。上周蓝思科技(300433,股吧)业绩预告超市场预期也印证了我们的观点，19年蓝思摄像头凸台一体化玻璃后盖方案获iPhone11全系列采用、价值量大幅提升，20-21年创新望继续升级叠加5G新机销量驱动，公司迎来新一轮成长期。

　　投资建议：1、苹果链方面，继续首推在苹果全线逻辑均为最强的立讯精密(002475,股吧)，其Q4和Q1均望大超预期，且20年全年高成长值得期待，继续看好在软板和手机主板全线卡位将迎大年的鹏鼎控股(002938,股吧)，看好苹果和PCB逻辑强化的大族激光(002008,股吧)，并关注蓝思科技和东山精密(002384,股吧)的弹性，苹果产业链组合还包括歌尔、领益、信维、欣旺达(300207,股吧)、德赛、工业富联(601138,股吧)、水晶、长盈、超声等。2、5G通信方面，我们继续看好5G电子跨界机会生益科技(600183,股吧)、深南电路(002916,股吧)和沪电等Q1及全年望持续高增长；3、继续推荐半导体自主可控主线，看好IC设计公司如汇顶、韦尔、兆易等，以及国产设备和材料龙头如北方华创(002371,股吧)、中微等；4、关注供给端优化、需求复苏趋势下电子周期品向上弹性，如面板、存储器等。5、关注特斯拉汽车电子产业链跨界机会、持续看好消费电子龙头业务向车载延伸扩张能力。

　　风险因素：下游新品发布及销售不及预期，电子产业竞争加剧，政治及汇率风险

　　（3）招商电子：蓝思科技——视窗与外观功能组件龙头开启新一轮成长

　　蓝思18年及19年上半年受iPhone销量及安卓放量良率爬坡影响，19年三季度业绩迎来拐点，四季度业绩再超预期，源于摄像头凸台一体化玻璃后盖方案、瀑布式玻璃、幻影效果玻璃后盖等高价值量、高门槛产品获客户采用，良率效率及综合成本等指标显著优化，以及手机、可穿戴、平板笔电产销两旺，汽车、家居板块高速高质增长。创新产品渗透、换机向好及良率、稼动率提升，众多因素望驱动盈利持续向好。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，目标价23元。

　　1、视窗与外观功能组件龙头，开启新一轮成长。蓝思为视窗与防护外观功能组件的开拓引领者，18年营收277亿元，玻璃盖板营收占比80%，新材料及金属营收占比16%，其他占比4%。产品主要应用于手机，平板、可穿戴、汽车、智能家居等亦为重要领域。来自A客户与非A营收相当。基于高价值量产品获客户采用、良效率及成本显著优化、产销两旺，19年三四季度业绩超预期。

　　2、iPhone新一轮上行及销售策略优化，公司量价及盈利向好。20年春季高性价比SE2及秋季5G大改版望驱动iPhone销量上行，凸台后盖在iP11及秋季新机持续渗透、秋季新机前盖材料及工艺改良，侧面非金属产品及毫米波版本陶瓷模块产品亦望构成增量；21年A客户亦望延续上下半年新机策略，外观再创新可期。新品渗透、5G换机驱动量价及盈利向好，半年新机策略亦望驱动销量上行及提升淡季稼动率，优化全年成本，驱动盈利更为有序释放。

　　3、安卓手机盖板良率改善+5G换机、盖板升级驱动公司盈利释放。公司18-19年3D玻璃及份额快速提升，良率经历1年多爬坡已上新的台阶；叠加盖板仍具较大升级空间（3D/瀑布式玻璃），以及国内运营商&5G芯片进程提速、安卓“5G手机、4G价格”销售策略望驱动5G换机向好，盈利亦望持续释放。

　　4、可穿戴、汽车电子多点开花。公司大份额供应 Apple Watch玻璃、蓝宝石、陶瓷组件及触控贴合，20年望受益新款传感功能大改版销量上行，未来创新及各客户手表增长空间可观。公司与众多汽车品牌深度合作，为特斯拉一级供应商并供应中控及B柱模块，持续受益特斯拉销量上行及汽车电子化浪潮。

　　5、新品研发、产能及设备自制&自动化能力、平台化布局构筑核心竞争力。公司持续引领过去及未来新品研发；低谷期高性价比厂房、产能储备及理顺，上行期先行优势凸显；iPhone销售策略优化望使产能可承载业务容量增大，自动化性价比及规模效应、良效率比较优势凸显；可穿戴、汽车产品及手机非金属新部件得益于材料、解决方案及客户平台化前瞻布局。

　　首次给予“强烈推荐-A”评级，目标价23元。创新产品渗透、换机向好及良率、稼动率提升，均驱动盈利向好；可穿戴、汽车电子多点开花，上行期弹性标的。我们预测19/20/21年归母净利润为25.46/33.08/38.54亿元，不考虑20年剩余转债转股，对应EPS为0.60/0.78/0.91元，对应PE为29.5/22.7/19.5倍；若假设20年转债全部转股完成，对应EPS为0.60/0.75/0.88元，对应PE为29.5/23.4/20.1倍。首次给予“强烈推荐-A”评级，目标价23元。

　　风险因素：新品渗透低于预期，新品良率及盈利低于预期，cost down压力。

　　（4）招商计算机：恒生电子(600570,股吧)——业绩大超预期，王者风范尽现

　　事件：公司发布2019年业绩预告，预计全年实现归母净利润12.91-13.42亿元，同比增长100-108%；扣非净利润7.74-8.15亿元，同比增长50-58%，业绩大超市场预期，主要系持有的金融资产产生的公允价值变动收益和处置交易性金融资产收益增加，以及主营业务收入增长。

　　1、扣非大超市场预期，市场回暖看好增长持续性。基于业绩预告，公司19Q4预计实现扣非净利润4.57-4.98亿元，同比增长61.5-76.0%，增速大超市场预期，并且创下上市以来最高单季度扣非净利润水平。我们估计科创板新模块需求的放量以及资管新规下持续的改造和新增模块建设需求是公司主要的增长驱动力。此前市场一直担心科创板业务需求的持续性，但我们认为这个承担扶持科技新兴产业的金融改革创新只是新一轮金融开放改革的一个起点，后续的顺利运行将给恒生的创新能力以更多的用武之地。结合目前明显回暖的资本市场环境，我们判断众多金融机构的弹性需求将加速释放，恒生的高成长有望持续。

　　2、全面拥抱云架构，赋能金融行业。2019年12月恒生正式发布金融云产品，以云原生架构产品形态变革传统业务系统交付，基于多年沉淀的对金融行业的深刻理解对核心业务系统进行微服务拆分和容器化改造，平台化自动化运维，大幅降低了客户的成本和缩减了部署的时间。我们认为产品云架构转型的恒生将具备更突出的市场竞争力和更强的客户渗透能力，也将成为金融机构上云的重要推动者，分享云计算产业红利。

　　维持“强烈推荐-A”评级：预计20-21年净利润为14.08/17.82亿元，公司在资本市场改革的大机遇中处于核心受益地位，科创板等新业务正逐步加速催化公司业绩，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：（1）监管政策带来的不确定性（2）创新业务推进低于预期（3）新会计准则下金融资产价值波动风险.

　　（5）招商计算机：用友网络(600588,股吧)——业绩符合预期，云持续高投入

　　事件：公司发布2019年度业绩预告，预计归母净利润10.41-12.85亿元，同比增长70-110%；扣非净利润6.12-7.18亿元，同比增长15-35%。非经常性损益主要系处置部分长期股权投资及金融资产公允价值升值等。

　　1、业绩符合预期，企业云服务持续投入。根据业绩预告，预计公司2019年第四季度扣非净利润4.38-5.44亿元，同比增长8-34%，打消三季报后市场对公司业绩增长情况的顾虑。在宏观经济压力和金融业务拖累的内外部环境下，用友依旧实现了稳健的增长，体现出大中型企业信息化投入积极性提升的趋势。尤其随着云计算基础设施的快速发展，企业级SaaS应用将以更快的速度渗透发展，打破传统企业应用软件天花板，而且未来更多的数据交互有望催生丰富价值应用需求。用友继续在企业级云服务方面大力投入，叠加数智化、国产化、全球化市场机会，国产化企业级数字化应用龙头将持续厚积薄发。

　　2、预计云继续带动结构优化，短期内无需顾虑公私有部署。公司前三季度非金融云服务收入依旧保持125%的高速增长，我们预计全年云服务依旧是增长主要驱动力，并且公司将进一步增加投入。用友收入结构呈现持续优化的趋势，云产品具备更好的客户粘性和ARPU值升高的基础，云服务占比的提升将加强公司整体收入的可持续性。私有/混合部署是目前大中型企业IT需求的常态，但云原生技术已经解决了应用移植性以及定制化开发成本的问题，公司云业务质量未来随企业客户理念的变化将持续得到改善。

　　3、“强烈推荐-A”投资评级。预计公司20-21年净利润为12.54/15.47亿元，稀缺型综合云服务霸主，显著的集群生态发展优势，企业信息化升级直接受益标的，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：云服务业务进展不达预期；人才流失风险。

　　（6）招商机械：先导智能(300450,股吧)——不断突破大客户，打造平台型专用设备龙头

　　先导智能发布2019年业绩预告，预计2019年归属上市公司股东净利润7.42-9.65亿元，同比增长0-30%，业绩基本符合预期。除了受益于锂电池行业持续发展外，收入、订单同比增长外，公司2019年在3C、燃料电池等新领域也都有所突破。

　　1、国内动力电池装机，行业集中度进一步提高。由于补贴退坡影响，2019年全年新能源汽车销量120.6万辆，同比下降4.0%，其中乘用车销量106万辆，同比增长0.7%，对补贴更为敏感的商用车销量14.6万辆，同比下降28.3%。2019全年国内动力电池累计装机量约62.38GWh，同比增长9%，其中宁德时代市占率进一步提升，由2018年占比41.27%提升至2019年占比51.79%。

　　2、锂电不断突破大客户，全年订单完成目标。虽然行业总量遭遇压力，但凭借产品的绝对技术领先优势，以及下游客户的集中度提升，先导2019年订单仍实现了稳步增长，完成年初订单目标。2019年公司成功突破Northvolt，特斯拉，并加深了与宁德时代、LG化学等龙头客户的合作关系。

　　3、海外收入2020年将成亮点。2019年宝马、大众、戴姆勒等欧洲传统车企电动化进程明显加快，特斯拉也在Model3的引领下销量突破36.75万辆，电动化全球进程进一步加速，作为配套的动力电池产能也是快速增加。宁德时代和Northvolt位于德国和瑞典的工厂正在快速建设中，LG波兰工厂也在扩产过程中，如此大的产能建设，对于锂电设备的供应自动化程度、质量、速度提出了非常高的要求。目前先导智能的卷绕机等中后段设备已经具备国际最先进水平，同时在交货、响应速度上远胜于日韩企业，将成为欧洲动力电池扩产的首选，我们预计2020年海外收入将成为先导重要亮点。

　　4、3C业务实现突破，凸显平台型专用设备公司优势。先导的定位不仅仅局限在锂电设备领域，凭借强大的研发实力以及对下游工艺的深刻理解，先导历史上已经经历过多次转型，总能成功抓住最好赛道并成为领头羊。除了锂电设备外，先导在3C、燃料电池、激光等领域也将有远大前景，2019年年末先导成功与消费电子全球龙头签订大额的高端量测设备订单。未来先导将成为具有强大研发实力的平台型专用设备公司，收入天花板不断提升。

　　（7）招商通信：MWC2020前瞻，关注巴展带来的5G应用主题投资机遇

　　1、2020年MWC前瞻：重点关注5G下游应用侧落地。从探索5G到迎接5G，回顾历史，近年来历届MWC展均带动了一轮轮通信行情。2018年MWC以5G及物联网“创造更好的未来”为主题，推出5G芯片、设备新品加速5G落地，上游设备厂商在本轮MWC行情中核心受益。2019年MWC上边缘计算概念热潮兴起，带动CDN、边缘服务器、站址资源厂商一波行情。2020年全球5G规模建设开启，下游应用初见端倪。前瞻2020MWC，我们认为5G下游应用大概率将成为本届展会的核心关键词之一。重点关注：超高清视频板块【数码科技(300079,股吧)】、【当虹科技】；物联网&车联网板块【移远通信(603236,股吧)】、【移为通信(300590,股吧)】、【广和通(300638,股吧)】、【高新兴(300098,股吧)】；边缘计算板块【中兴通讯(000063,股吧)】、【网宿科技(300017,股吧)】；服务器及交换机板块【紫光股份(000938,股吧)】、【星网锐捷(002396,股吧)】、【浪潮信息(000977,股吧)】；IDC板块【光环新网(300383,股吧)】、【宝信软件(600845,股吧)】；VR板块【号百控股(600640,股吧)】、【恒信东方(300081,股吧)】等。

　　2、MWC被誉为通信行业技术发展风向标，回顾十年历史同期市场表现，我们发现MWC展会前后布局通信板块皆有良好收益。回顾过去十年，MWC展会前后6个交易日通信（申万）指数通常具有良好走势，且涨幅大多显著高于沪深300指数。从年初至今，申万（通信）指数上涨5.40%，但仍处于历史低位。分析3G和4G周期发牌后走势，在牌照发放后至最高点涨幅分别高于90%和200%。目前5G牌照发放至今通信指数最高点涨幅仅为11.20%，仍有较大上涨空间。

　　投资建议：5G建设进入落地阶段，5G通信网络建设落地拉动行业中上游产业进入向上周期，5G带动的IT云化趋势确立，下游物联网等应用需求逐步兴起，结合核心器件进口替代自主可控趋势，通信板块景气度持续向上。重点推荐：中兴通讯（通信设备龙头）、光环新网（IDC龙头）、宝信软件（IDC龙头）、中国联通(600050,股吧)（运营商边际改善+5GToB大机遇）、世嘉科技(002796,股吧)（射频天线及滤波器）、天孚通信(300394,股吧)（无源光器件龙头）、中际旭创(300308,股吧)（全球高速光模块龙头）、号百控股（中国电信5G影音娱乐核心平台）、星网锐捷（交换机第二梯队龙头）、光迅科技(002281,股吧)（光模块龙头+光芯片）等。建议关注：浪潮信息（服务器龙头）、亿联网络(300628,股吧)（全球SIP话机龙头+云视频）、新易盛(300502,股吧)（5G光模块+数据中心突破）、海能达(002583,股吧)（专网龙头拐点向上）。

　　本周组合

　　重点推荐：中兴通讯、光环新网、中国联通、星网锐捷、天孚通信、中际旭创、新易盛、光迅科技、宝信软件、号百控股、海格通信(002465,股吧)、世嘉科技

　　建议关注：浪潮信息、紫光股份、烽火通信(600498,股吧)、海能达、亿联网络、华工科技(000988,股吧)、数据港(603881,股吧)、移为通信

　　风险提示：中美贸易摩擦升级、5G建设不及预期、5G投资规模不及预期、云计算投资增速减缓、MWC大会主题具有不确定性

　　02

　　科创板企业跟踪

　　截至2020年1月21日，本周新增2家科创板企业已完成注册并公告发行安排，这里梳理了已注册企业的基本情况以及对标的A股上市公司，供投资者参考。

　　*注：此处个股仅作列示，不代表个股投资建议，具体个股推荐请以招商各行业研究为准。

　　以上2家科创板公司基本情况介绍：

　　1. 道通科技

　　公司专注于汽车智能诊断、检测分析系统及汽车电子零部件的研发、生产、销售和服务，产品主销美国、德国、英国、澳大利亚等50多个国家和地区，是全球领先的汽车智能诊断、检测和TPMS(胎压监测系统)产品及服务综合方案提供商之一。公司在全球汽车智能诊断、检测领域深耕十多年，通过紧密跟踪汽车发展趋势和持续进行产品创新，目前已构建了包括汽车综合诊断产品、针对汽车胎压监测系统的TPMS系列和针对汽车智能辅助驾驶系统的ADAS系列在内的三大产品线。从汽车综合诊断产品开始，公司持续迭代、推出纵向与横向产品，先后发展出TPMS系列、ADAS系列等专业化产品，并延伸出智能化的汽车电子零部件(如胎压传感器)的业务，同时基于多年积累的诊断维修数据与案例，开始提供一体化的智能维修云服务。

　　2. 瑞松科技

　　公司是国家级高新技术企业，自成立以来，以“科技连接智造”为使命，专注于机器人与智能制造领域的研发、设计、制造、应用、销售和服务，致力于为客户提供成套智能化、柔性化制造系统解决方案，公司的产品及服务广泛应用于汽车、汽车零部件、3C、机械、电梯、摩托车、船舶等行业。在自动化程度最高、工业机器人应用最广泛的汽车行业，公司在国内汽车焊装领域处于领先地位；未来随着其他一般工业领域自动化、智能化水平的不断提高，机器人应用的广度和深度不断提升，公司的业务发展空间也将不断拓展。凭借领先的研发能力、雄厚的技术实力、强大的工艺设计能力、丰富的项目经验、完善的技术服务和售后服务，公司在机器人和智能制造的各行业应用领域中具备显著的竞争优势。公司先后被评为或获得“广东省战略性新兴产业骨干企业(智能制造领域)”、首批“广东省机器人骨干企业”、“广东省2018改革开放40周年制造业优秀企业”等荣誉称号。