沃尔核材：2015年公司债券2016年信用评级报告2016年7月15日

金额毛利率金额毛利率

券的兑付日为2018年4月13日。

7月末,深圳高新投注册资本达35.39亿元。

园集团的股权投资公允价值变动造成其他综合收益和未分配利润大幅增长,所有者权益同

资回报,造成相关收益未来存在较大不确定性。

资料来源:Wind资讯

产企业的采购成本,在销售端竞争激烈情况下,为企业争取了盈利空间。

但现阶段我国风电行业存在一些问题,包括风电技术开发能力;整个行业仍依赖

项目2016年1-3月2015年2014年

资料来源:Wind资讯

净资产收益率11.06%14.67%13.75%12.42%

表32015年公司合并报表范围变化情况(单位:万元)

期内,公司主营业务未发生变化。2015年,公司纳入合并范围的一级子公司共12

七、评级结论

速动比率0.680.740.53

升。持有的2个信托计划和1个资产管理计划从2015年4季度开始,公司享有100%的收益权

资料来源:公司2014-2015年审计报告及未经审计的2016年一季度财务报表,鹏元整理

4

电力产品(元/套)224.74210.78

表9公司主要资产构成情况(单位:万元)

2015年2014年

二、融资业务收入4,032.4611,129.2012,247.859,172.80

行业整体盈利能力较弱。近年,全行业规模以上企业总收入未有明显提升,2015年1-10

电子产品(元/米)0.370.34

专利权价值不断增加,截至2015年末,已抵押的无形资产账面价值为5,300.92万元。

营业外收入429.22,749.401,630.67

大寨风电场,两项目总投资8.58亿元,建设期12个月,预计2017年上半年投产,截至2016

EBITDA利息保障倍数-9.715.555.06

项目2015年2014年

AA+,评级展望维持为稳。

热缩产品出现产量销量齐跌,其中电子产品的产量、销量同比减少13.02%、11.87%;电力

综合毛利率31.06%30.58%29.00%

扣除非经常性损益后净利润(万元)864.518,509.8512,893.407,621.27

长期股权投资114,469.1929.19%113,913.5931.01%4,183.321.57%

表182012年-2015年6月深圳高新投营业收入构成情况(单位:万元)

辐射化工产品应用范围较广,“十三五”期间仍具备较好的发展前景

流表现欠佳。且日常运营、投资风电场项目等需要大额资金,使得公司面临较大

五、其他收入4,122.542,904.725,462.14432.07

深圳市远致投资有限公司39,067.8211.04

现金及现金等价物净增加额8,836.05-4,650.95

电线电缆产品主要原材料为铜线、铜杆等。由于中国等主要铜消费国家经济低迷,

项目

额同比有所增加,主要是公司收现能力提升,收现比为0.92,高于2014年的0.83。公司的经

存货周转78.4973.79

流动比率0.890.930.70

2、电线电缆

截至2015年末,公司75.44%的债务为有息债务,有息债务规模和占比均持续增长,

期间费用率28.78%23.23%18.37%

能能否及时消化存在一定不确定性

(现已更名为深圳市投资控股有限公司,以下简称“深圳投控”)、深圳市科学技术发展

用大幅增长挤压了利润空间。2015年,公司期间费用总计37,671.40万元,期间费用率为

为扩大公司规模,江苏常州沃尔工业园一期、深圳坪山沃尔工业园区二期分别于2013

额及计入当期的补助。公司的研发和扩产得到的支持。截至2015年末,公司递延

3。

随着世界范围产业结构的升级和环保意识的增强,辐射化工作为一种高效、节能、无污染、

受传统的热缩材料需求下降影响,2015年公司营业收入同比减少0.48%。分产品来看,

表10公司资产运营效率指标(单位:天)

2015年,公司对长园集团的大部分直接投资已达到权益法核算的长期股权投资核算条

财务费用大幅增长。2015年,公司期间费用总计37,671.40万元,期间费用率为

非流动负债合计78,001.1335.31%68,516.5434.84%6,805.584.66%

资收益增加)。

公司保持了较强的经营活动现金生成能力,2015年的FFO为25,827.72万元,与上年相

6

可供出售金融资产10,854.522.77%11,053.383.01%54,232.7320.40%

归属母公司所有者权益合计(万元)169,803.16169,189.64118,163.71103,160.04

为深圳市人民设立的国资企业或机构,因此,深圳高新投最终控制人为深圳市人民政

枝、固化、降解等)来实现材料改性的一种新的加工方法,与常规加工技术(热加工、光

融资业务净资产放大倍数7.578.178.157.99

表1截至2016年4月30日本期债券募集资金使用情况(单位:万元)

表72014-2015年公司产品年产能、产量情况

流动比率0.883.193.163.75

营业收入34,027.62162,142.21162,918.71

于采取了柔性生产模式,公司各产品线的产销率均超过了95%,保持在合理水平。值得注

人共持有长园集团23.68%的股权,并派驻了董事、董事、监事各一名,实现对长园集

铜33,357.264.35万元/吨36,542.974.95万元/吨

资本结构与财务安全性

风险准备金(亿元)2.632.492.493.21

四、经营与竞争

电子产品51,384.4836.28%53,619.8231.66%

资料来源:公司2014-2015年审计报告及未经审计的2016年一季度财务报表,鹏元整理

使用权受的资金为8,511.39万元。应收票据主要为银行承兑汇票,近年余额较为稳定,

比减少14.02%、12.12%,为公司产品毛利率提高创造有利条件。

图12011-2016年3月热缩材料的原材料出厂价情况

省成本,但销售端的价格下滑使得成本下降没有为企业利润。

营业总收入(亿元)4.208.186.784.60

2016年4月13日0.002,275.0035,000.00

烯(PVC)等高材料,聚合物材料经过高能射线辐照后,结构由线性改为网状结

投资活动方面,2015年公司保持了对深圳坪山沃尔工业园区三期、风电场等项目的投

不具有持续性。公司长期股权投资核算转为权益法后,考虑到长期以来长园集团净资产呈

用率下降,新增产能能否及时消化存在不确定性。

审核通过。

负债合计220,925.83100.00%196,672.98100.00%145,983.05100.00%

产品的产量、销量同比减少5.60%、9.34%。

指标名称2016年3月2015年2014年

公司的流动负债主要由短期借款、应付账款、一年内到期非流动负债构成。截至2015

净营业周期有所拉长,公司的资金运营压力有所加大。

年以来已下降约30%。铜占电线电缆产品的比重较高,铜价格下降有利于生产企业节

资产负债率56.34%53.55%54.91%44.13%

图2电线电缆行业的主营业务收入和毛利率情况

资产运营效率

筹资活动产生的现金流量净额32,200.0152,665.44

次发展风电业务,还需面对施工管理、项目运营管理等多项,这些都将影响项目的投

金额占比金额占比金额占比

16

存在较大的资金需求

比大幅增长42.33%,负债与所有者权益比率相应下降6.51个百分点。

稳定性,毛利率有所提升,并进一步巩固公司市场地位。同时,方深圳高新投背景优

EBITDA(万元)-82,645.0927,467.33

东地区为主要业务区域;公司海外销售收入主要来源于电线电缆产品。

债压力加大。

非流动负债主要有长期借款、应付债券、递延收益。2014年公司并无长期借款,但在

表2截至2016年3月末公司注册资本、控股股东及实际控制人变更情况

其中:自营委贷利息收入9,348.5418,470.8416,504.3611,351.25

总资产周转702.88501.23

短期偿债压力仍较大。2015年,公司流动比率、速动比率分别为0.93、0.74,相

营业利润率5.93%39.72%9.22%

表52014-2015年公司产品产销量情况

表192012年-2015年6月深圳高新投融资业务开展情况(单位:亿元)

但我们也注意到,公司在产能利用率不高的情况仍有新厂房陆续投产,未来新增产能

PTC器件等领域。

所有者权益171,201.88170,614.92119,875.53

公司从2009年开始着手进入风力发电行业,风电业务的发展完善了公司现有产业链,

100%-信托产品现金投资

累计代偿率0.34%0.36%0.46%0.59%

深圳高新投融资业务在保笔数为809笔,户数为618户,在保余额为51.75亿元,

表16截至2015年7月末深圳高新投股东情况

公司使用的原材料主要为EVA(占采购总额比例为13%)、铜(占采购总额比例为73%),

公司的风电项目尚未投入运营,相关收益存在较大不确定性

件,以公允价值从“可供出售金融资产”转入“长期股权投资”,将公允价值变动带来的收

更是数不胜数。目前国内电线电缆行业90%以上的产能集中在低端产品上,平均投入研发

持为辐照加工产业的快速发展提供了难得的机遇和挑战。

入及购买新设备,加上对长园集团股票的追加购买,使得投资活动现金流出现较大负值。

金8.20亿元能在2016年完成,公司的资金压力有望缓解。

司向中国银行股份有限公司巴黎分行的银行借款,随着该笔借款于2015年12月17日到期,

股东名称出资额(万元)出资比例(%)

2016年3月2015年2014年

2016年3月2015年2014年

的资金压力。

而公司资产以非流动资产为主,尤其对长园集团的投资规模较大,而这些投资为长期

公司及一致行动人于2014年开始陆续购买长园集团股票。截至2015年末,公司及一致行动

流动资产合计126,549.8832.27%119,547.8032.55%97,875.2536.81%

表11公司主要盈利指标

存货周转效率基本保持稳定。公司与供应商保持稳定的合作方式和赊账政策,使得应付账

其中:费收入(亿元)2.014.833.722.73

应收票据5,321.931.36%8,548.062.33%7,373.932.77%

表17深圳高新投近年主要财务指标

的公允价值上升,总资产相比期初大幅增长38.15%。截至2016年3月末,公司资产总额为

项目2015年6月2014年2013年2012年

三期转入固定资产,使得固定资产增长15.72%。目前,公司主要在建工程为风电场,预计

原材料成本对产品质量和利润影响巨大,公司为此实施严格的采购管理。公司实行集

1、辐射化工、热缩材料

23.23%,同比增加4.86个百分点,是造成当年公司扣除非经常性损益后净利润下

益从“其他综合收益”转“投资收益”。因此当期的投资收益变动主要来自会计政策变动,

19

线产品(元/只)0.190.15

铜等有色金属在近两年需求不振,铜价受此影响亦不断下滑,全国电解铜单价自2014

带责任能为本期债券的提供较好的保障。

资产负债率47.92%29.00%29.78%28.50%

目将使公司面临较大的资金压力;公司初涉风电业务,未来运营及盈利能力存在不确定性;

深圳市中小企业服务中心1,761.490.50

集团三足鼎立态势,公开数据显示,沃尔核材、长园集团合计占据了我国中低端市场约80%

中采购、竞价招标,并由监察中心对采购价格进行监督、品质中心和研发中心等对原

电力产品(万套)178.81172.4796.45%189.41190.24100.44%

经营性应收项目的减少(减:增加)-6,092.12-21,648.65

截至2016年4月30日,本期债券本息累计兑付情况如表1所示。

采购额均价采购额均价

则编制。

理财产品收入474.6730.31927.501,822.38

用、保荐费以及其他发行费用人民币420万元,公司收到本期债券发行募集资金净额人民币

投资收益(万元)1,555.6056,302.72187.87177.75

经中国证券监督管理委员会“证监许可[2014]1340”号文核准,公司于2015年4月13日

资料来源:公司2014-2015年年报,鹏元整理

营业利润(万元)2,019.2364,399.3715,018.609,522.38

产品价格的上涨,电线电缆产品的毛利率提升受益于原材料成本下降。

项目2016年3月2015年2014年2013年

表13公司资本结构情况(单位:万元)

公司总资产规模继续保持增长,2015年,由于发行债券募集资金到位、长园集团股权

二、发行主体概况

公司一般将收到的票据进行贴现或转让,无质押票据。由于公司增加促销活动延长账期,

诉讼保全收入458.07124.26-4.93

公司流动资产主要由货币资金、应收票据、应收账款和存货构成。截至2015年末,由

控股股东持股比例27.10%42.01%

新纳入公司合并范围的子公司/特殊目的主体情况

利润总额2,387.8066,919.0216,372.55

热缩材料作为辐射化工的重要分支领域,国内市场呈现了美国瑞侃、沃尔核材、长园

资料来源:公司2015年年报,鹏元整理

深圳坪山沃尔工业园区一期二期、江苏常州沃尔工业园一期、天津沃尔法一期进行生产,

净营业周期126.96100.83

金额占比金额占比金额占比

本息兑付日期本金兑付/回售金额利息支付期末本金余额

转入“投资收益”,导致2015年末的可供出售金融资产余额有所下降,长期股权投资大幅上

表62014-2015年公司产品的均价

负债总额220,925.83196,672.98145,983.05

7

保余额379.66亿元,净资产放大倍数为10.68倍。

扣除非经常性损益后净利润864.518,509.8512,893.40

固定资产周转178.36160.65

主要原材料价格逐年下降,热缩材料行业上游采购压力下降

总资产回报率-23.54%9.24%7.63%

到期一次还本,最后一期利息随本金的兑付一起支付。2016年至2018年每年的4月13日为上

FFO25,827.7225,820.04

当期发生额(亿元)153.07307.85235.50163.26

资料来源:公司提供

EVA14-24,28810.00万元/吨5,16411.63万元/吨

滑的主要原因。

递延收益7,315.363.31%7,546.643.84%6,347.114.35%

深圳远致富海三号投资企业(有限合伙)70,774.0620.00

不符合条件的性股票和离职人员获授的性股票进行回购注销,共回购42,899股。

为65%-70%左右。

但由于电线电缆行业的门槛很低,造成了国内生产电线电缆的厂家繁多,根据Wind

营业收入(万元)34,027.62162,142.21162,918.71133,247.04

18

2016年3月末,公司负债总额相比2014年末大幅增长51.34%。截至2015年末,随着公司对长

利润总额(亿元)4.686.595.633.65

指标名称2016年3月2015年2014年

期间费用率28.78%23.23%18.37%18.36%

幅增长,同比增长45.11%。

团的参与经营),使得电子产品、电力产品价格有所提升。电线电缆产品由于市场准入门槛

收入(即业务收入)、资金管理业务收入和融资业务收入(2014年起不含金

国务院2010年9月审议通过《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》,七大产业中

截至本报告出具日,本期债券募集资金已全部使用完毕。

新华基金管理有限公司-万博稳健10期资

大。

品、电力产品、线产品以及电线电缆产品。2015年,公司实现主营业务收入160,106.83

14

期内,公司名称、控股股东和实际控制人未发生变化。2015年7月,公司完成了对

一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况

亿元,资产负债率为47.92%;2014年,深圳高新投实现营业总收入8.18亿元,利润总额

表15公司偿债能力指标

业总收入年均复合增长率达到33.32%。目前,深圳高新投收入主要来源于非融资业务

货币资金29,430.537.51%25,750.517.01%11,998.874.51%

供出售金融资产”转入“长期股权投资”,将公允价值变动带来的收益从“其他综合收益”

线产品(亿只/年、亿只)3.631.5041.32%3.301.8756.67%

长22.19天。公司对存货执行严格的管理制度,近年在业务规模扩大情况下库存得到控制,

应用面广,涉及通信、电子、电力、交通、石油化工、航空航天等诸多领域.,近十几年来,

公司经营活动现金流表现欠佳,应收账款占用较大资金,且目前投资建设力度较大,

押账面价值为33,700.98万元,占固定资产比例为39.10%。2015年,公司将坪山沃尔工业园

中国对外经济贸易信托有限公司-万博稳健

融产品费收入),2014年以上业务的收入占比分别为45.39%、23.46%和13.60%。

以下分析基于公司提供的经瑞华会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保

截至2015年末,公司及一致行动人共持有长园集团23.68%的股份,其中,公司直接持有长园集团股权

资料来源:公司2014-2015年审计报告,鹏元整理

投资,造成总资产周转效率较低。

控股股东周和平周和平

综合毛利率31.06%30.58%29.00%26.86%

能力,将为公司带来稳定的现金流入,提升公司可持续发展和抗风险能力。同时风电场的

利润空间

营活动现金流表现欠佳,收现能力仍有待提高。

资料来源:Wind资讯

原油价格受新兴国家需求疲软、产油国大幅增加供给等影响,原油价格大幅下滑,EVA、

术工程,得到较大的支持。

产量与销量在2015年下滑,相关产品的产能利用率也进一步下降,主要产品的产能利用率

较强,账期较长。2015年公司收入下降情况下应收款项仍增加,导致应收账款周转增

资产总计392,127.71100.00%367,287.89100.00%265,858.58100.00%

经营性应付项目的增加(减:减少)-13,468.24-1,065.91

其他2,990.195.884,955.09290.63

财务分析基础说明

锡林郭勒盟融丰风电有限公司85%5,000风力发电现金收购

应付债券34,717.6715.71%34,682.2817.63%-0.00%

39.21亿元,其中非流动资产占比67.73%。

关注:

6.59亿元,经营活动现金净流入0.86亿元;截至2015年6月末,深圳高新投业务在

公司主要从事辐射改性材料相关产品的研发、制造和销售业务,主要产品分为电子产

况等信息,初步研判下一年全年销售量,制订全年生产计划,然后采购、销售等部门制定

业务持续发展并成为公司最大的收入来源。受益于电子产品和电力产品价格上升、电线电

流动负债合计142,924.7064.69%128,156.4365.16%139,177.4795.34%

发行股票募集资金8.20亿元。2016年3月2日,非公开发行事项已经证监会发行审核委员会

营效率下降

截至2015年7月末,深圳高新投第一大股东为深圳投控,由于深圳高新投控股股东深圳

EBITDA利息保障倍数-9.715.55

电子产品(亿米/年、亿米)20.4014.1669.41%18.5516.2887.76%

司主要收入贡献来源,但属于热缩材料板块的电子产品、电力产品收入均略有减少;从毛

资发生额为61.77亿元,同比下降15.38%,实现融资费收入9,727.20万元,同比

比上年有所改善,但仍然偏低,短期偿债压力仍较大。同时,有息债务规模亦大

公司的热缩材料电子产品、电力产品在2015年的销量下滑导致收入下滑;收购的电线电缆

(亿米)

年3月末,两项目已投资共计2.29亿元。为解决资金问题,公司于2015年下半年筹划非公开

短期借款111,873.2250.64%94,685.4548.14%79,712.0454.60%

电线电缆产品(元/米)0.520.53

万元,经营活动现金流净额5,073.81万元。

资产负债率为56.34%;2015年度,公司实现营业收入162,142.21万元,利润总额66,919.02

盈利能力

资料来源:公司2014-2015年审计报告及未经审计的2016年一季度财务报表,鹏元整理

势明显,业务规模持续扩张,整体实力较强,其为本期债券提供的全额无条件不可撤销连

轨道交通、电力电网建设和优化等等,缺少了电线电缆就无法运作。可以说,各式各

注册资本56,938.80万元56,943.09万元

1

7期证券投资集合资金信托计划

的份额,美国瑞侃主要以中高端市场为主。

截至2016年3月末,公司资产负债率为56.34%,若能完成8.20亿元定增,届时资产负债

表4近年公司主营业务收入构成及毛利率情况(单位:万元)

公司主要原材料价格均有下降,有利于产品毛利率的提升

子公司青岛沃尔新源风力发电有限公司正在建设山东莱西河头店风电场和山东莱西东

近年,公司取得较多的营业外收入,其主要来自补助,包括每年的递延补助摊销

27.10%。

注:上表不含投资收益。

年末,短期借款余额占总负债比例为48.14%。应付账款规模保持稳定,是公司与供应商约

缩材料业务出现产销量齐跌,加上近年公司陆续有新厂房投入生产,使得产能利

跌价准备,2015年末的存货跌价准备余额为991.90万元。

2015年2014年

有息债务/EBITDA-1.803.72

相应配套的支持计划。在实际生产过程中,公司根据客户差异化的订单合理安排生产。由

非付现费用10,481.628,048.30

图42015年公司营业收入区域分布

截至2016年3月31日,公司资产总额为392,127.71万元,所有者权益合计171,201.88万元,

期末在保笔数(笔)0

总资产回报率-23.54%9.24%

3

其中:工程费收入15,637.137,025.0824,947.6918,080.59

资料来源:公司2014-2015年审计报告及未经审计的2016年一季度财务报表,鹏元整理

基金会、深圳市国家电子技术应用工业性实验中心、深圳市生产力促进中心于1994年12

EVA、PE、PVC为石油附属产品,价格随原油价格而波动。从2014年下半年开始,

化的产业主要有电线电缆、热收缩制品、汽车轮胎、聚烯烃发泡材料、表面涂层固化、高

资料来源:公司公告

年、2014年投产,相关产品的产能均有所增长。由于投产时间较短而产能未完全,电

在建工程10,949.962.79%10,127.582.76%15,142.145.70%

应收账款53,696.9313.69%52,498.6514.29%48,443.3818.22%

大量铜线生产,使得原材料成本占比约76%。

销售及管理团队,提升现有电力产品线的深度和广度,增强公司电力产品的竞争优势。

深圳高新投原名为深圳市高新技术产业投资服务有限公司,系由深圳市投资管理公司

融资业务累计代偿率1.02%1.01%1.04%1.27%

四、咨询服务收入7,907.9911,458.237,723.895,131.96

更所致,不具有可持续性,同时,有息债务规模大幅增加、公司的扣除非经常性损益后净

数、有息债务/EBITDA等指标均有较大幅度优化。但考虑到投资收益的增加为会计政策变

公司收入略有下降,产品毛利率进一步提升,期间费用规模大幅提升挤占了主营业务

9期证券投资集合资金信托计划

PE、PVC的出厂价亦出现下滑,降幅在20%左右。原材料价格的下降,缓解了热缩材料生

经营净现金流(亿元)-12.600.864.25-10.01

原材料

公司总资产规模保持增长,整体质量尚可

利率来看,2015年公司大部分产品毛利率有所提升,其中,热缩材料的毛利率提升受益于

项目2015年6月2014年2013年2012年

户及特殊目的主体共3户,与上年度相比增加4户(包括3户特殊目的主体),具体情况见表

留意见的2014-2015年审计报告及未经审计的2016年一季度财务报表,报告均采用新会计准

现金流

进行反应,可合成或制造用常规方法难以获得的高性能特殊材料。辐射化工产品附加值高,

项目截至2016年3月末截至2014年12月31日

主要财务指标:

2015年二季度发行的本期债券。递延收益为与资产相关的补助,公司开展了较多的技

资料来源:深圳高新投提供

2015年通过长期借款和债券融资,公司的债务期限结构得到延长,但同时,利息费用和偿

资产结构与质量

易控制的绿色化工产业受到世界的普遍重视,显示出旺盛的生命力。目前,辐射化工规模

负债与所有者权益比率129.04%115.27%121.78%

团的竞争趋缓(公司以往与长园集团对立为热缩行业的两大国内厂商。为改变竞争局面,

业务运营及相关收益存在不确定性。

建设和运营,公司将积累在风电领域的行业经验,培养面向新能源领域的电力产品研发、

公开发行总额3.50亿元的公司债券,票面利率为6.50%,截至2015年4月15日,扣除承销费

资料来源:深圳高新投提供

长园集团股权,仍要通过二级市场交易,实际临着股票价格变化的影响。

12

固定资产主要为坪山、江苏、天津的生产以及电子加速器,截至2015年末,已抵

资料来源:公司2014-2015年审计报告及未经审计的2016年一季度财务报表,鹏元整理

资料来源:深圳高新投提供

100%-信托产品现金投资

的股票计入按权益法核算的长期股权投资。2015年上半年长园集团的股价大幅上升及8月公

名供应商的采购额占比为33.24%,不存在对单一供应商的重大依赖。

归属于母公司所有者权益(亿元)35.5634.5631.9029.50

辐射化工是利用电离辐射作用于物质产生的化学变化(化合、分解、交联、聚合、接

部分长园集团股票计入长期股权投资,账面价值不受股票公允价值影响,倘若公司需处置

公司保持持续的研发投入中高端产品,细分产品结构不断优化,同时近两年与长园集

资产负债率56.34%53.55%54.91%

根据项目可行性研究报告,两项目预测税后内部收益率达到8%以上,具有较强的盈利

营业利润2,019.2364,399.3715,018.60

意的是,由于宏观经济增速下降,市场需求放缓,导致订单数量有所下滑,2015年公司的

筹资活动方面,2015年公司保持大额的净流入,主要原因是发行本期债券募集3.50亿

应付账款19,394.788.78%19,840.4710.09%19,926.7213.65%

项目2015年2014年

通过向下游延伸,形成新的利润增长点。

深圳市海能达投资有限公司12,619.253.57

加工、化学加工等)相比较,主要特点是无需添加引发剂或催化剂,能在常温甚至低温下

近年来,得益于深圳地区良好的区域,深圳高新投融资业务得到了快速发展。

名称持股比例注册资本主营业务合并取得方式

原因。

23.23%,同比增加4.86个百分点,是造成当年公司扣除非经常性损益后净利润下滑的主要

2015年2014年

资料来源:深圳高新投审计报告及未经审计的最新一期报表

当期发生额40.2661.7773.0057.90

资料来源:公司2014-2015年审计报告及未经审计的2016年一季度财务报表,鹏元整理

比率表现不佳,短期偿债压力仍较大。

公司生产上主要采用“以销定产”的模式。公司先根据以前年度生产经验以及市场情

15

经营活动产生的现金流量净额5,073.812,633.69

元。未来,公司在风电场项目及设备更新等方面仍需较大投入,若非公开发行股票募集资

风电项目的相关收益存在不确定性。公司投资建设两座风电场,计划总投资为

存在较大的资金压力。随着公司应收账款占用资金额的加大,公司经营活动现金

产能产量产能产量

低及市场需求放缓,价格存在一定波动。

撤销的连带责任能有效提升本期债券的安全性。

项目2015年1-6月2014年2013年2012年

比基本持平。

实际控制人周和平周和平

8

线产品(亿只)1.501.52101.33%1.871.8397.86%

子产品和电力产品的产能利用率在2014年出现下降。由于市场需求低迷导致各类热缩产品

下降17.39%。2015年1-6月深圳高新投发生额为40.26亿元,截至2015年6月末,

一计息年度的付息日(如遇节假日或休息日,则顺延至其后的第1个工作日)。本期债

经营活动现金流净额(万元)-1,723.955,073.812,633.6911,552.36

乐庭品牌的电线电缆在惠州乐庭工业园生产。

新增产能能否及时消化存在一定不确定性。由于市场需求放缓,2015年公司的热

2015年,公司合并报表范围变动情况见表3。

非流动资产合计265,577.8367.73%247,740.1067.45%167,983.3363.19%

总体而言,公司资产规模持续增长,资产质量尚可。但需要注意的是,虽然持有的大

合计160,106.8329.90%161,145.4528.44%

11

剩、发展前景不佳的行业项目,致使融资发生额有所下降。2014年深圳高新投融

一、非融资业务收入16,095.1737,149.3524,947.6918,085.52

期末在保余额51.7553.3453.6349.08

10

提及要促进的新能源、新材料等产业与辐射加工产业密切相关。国家对相关产业的政策支

资料来源:公司提供

2014年,在宏观经济增速放缓的背景下,深圳高新投主动控制融资规模,退出产能过

期末在保余额(亿元)379.66341.91243.40179.32

流动资产周转241.37201.89

3.458亿元。

9

产品

2015年.公司对长园集团的投资收益使得EBITDA大幅增长,同时EBITDA利息保障倍

公司非流动资产主要为可供出售金融资产、长期股权投资、固定资产、在建工程和无

项目

基于以上情况,鹏元维持公司主体长期信用等级为AA-,维持本期债券信用等级为

元综合评定,深圳高新投主体长期信用等级为AA+,其为本期债券提供的全额无条件不可

六、债券保障分析

图32014-2016年3月电解铜价格走势

资讯数据,截至2015年10月末,电线电缆规模以上企业就有3,836家,更小规模的企业

将在2017年投入使用。公司的无形资产主要为土地使用权和专利权,公司保持着研发力度,

府。深圳高新投股东情况如表16所示。

固定资产85,263.8221.74%86,189.1223.47%74,479.8028.01%

注:2013年期末数采用2014年期初数。

17

电子产品(亿米)14.1614.0399.08%16.2815.9297.79%

60%以上,对产品毛利有较大影响。

公司负债总额持续增长,短期偿债压力仍较大

款周转效率也保持稳定。综合上述因素,受销售端占用更多营运资金的影响,2015年公司

长期借款28,999.2413.13%19,006.409.66%-0.00%

能否得到及时消化存在不确定性;公司资产运营效率有所下滑,日常运营及投资风电场项

合计353,870.32100.00

100%-信托产品现金投资

13

本次性股票回购注销完成后,公司股本变更为56,938.80万股,变更后注册资本56,938.80

和实际控制权,公司将这些可供出售金融资产继续转入长期股权投资,可供出售金融资产

速动比率0.680.740.530.77

电线电缆产品(亿米/年、亿米)20.0013.0665.30%20.0012.0060.00%

无形资产16,405.784.18%17,092.784.65%14,624.245.50%

加电子产品产能1.80亿米、电力产品产能22.50万套,加上其他厂房产能尚未,公司近

当期解除责任额41.8562.0668.4543.64

营业总收入41,981.3081,842.6567,813.4346,045.99

总资产(万元)392,127.71367,287.89265,858.58187,809.61

2015年,受国际大商品价格下降影响,公司的EVA、铜采购均价均有下降,分别同

恒大企业集团有限公司50,477.0114.26

值得注意的是,公司产品毛利率尚可,但销售渠道成本较高、管理支出较大和财务费

13.0613.0199.62%12.0012.11100.92%

五、财务分析

经营活动方面,经营活动现金流净额保持净流入。2015年,公司的经营活动现金流净

于发行债券的资金到账、取得长期借款等较多,公司货币资金同比大幅增长114.61%,其中

近年来,深圳高新投各项业务发展迅速,收入持续增长。2012-2014年,深圳高新投营

其中:有息债务175,590.1379.48%148,374.1375.44%102,251.3070.04%

其中:融资费收入4,032.469,727.2011,774.559,074.80

5个与辐射加工产业相关;2015年10月,中央审议通过《中央十三五规划》,

2

形资产构成。可供出售金融资产和长期股权投资主要为公司对长园集团的股权投资1,其中,

净利润2,026.1356,700.7913,613.31

14.79%。公司存货总值稳中有升,主要为原材料、产成品、自制半成品,并对存货计提了

司对长园集团增资,使得公司持有的股票公允价值大幅上升。2015年5月,公司按照最新的

长期股权投资会计准则,依据2015年5月7日长园集团收盘价计量直接投资的公允价值从“可

费用水平进一步提高,挤压利润空间。公司销售渠道成本较高、管理支出较大和

热缩材料的原材料主要是乙烯与醋酸乙烯酯共聚物(EVA)、聚乙烯(PE)、聚氯乙

EBITDA(万元)-82,645.0927,467.3319,612.38

电线电缆产品

万元。控股股东仍为周和平先生,经过多次减持,截至2016年3月末,其持股比例下降至

综合来看,深圳高新投背景优势明显,近年业务规模持续扩张,整体实力较强,经鹏

3.88%,通过纳入合并报表范围的信托计划和资产管理计划持股1.50%,其他一致行动人持有股权18.30%。

大型供应商形成了战略合作伙伴关系,因此原材料供应基本有保障。2015年,公司对前五

率可能下降。公司资产仍以非流动资产为主、负债以流动负债为主,造成流动比率、速动

公司应收账款周转效率下降较明显,且对长园集团的投资规模较大,造成总体资产运

营运资本变化-20,753.90-23,186.36

构,产生“形状记忆”特性,同时产生耐高温、抗腐蚀等性能。原材料成本占生产成本的

期内,公司持有长园集团股权,并参与到长园集团经营,了热缩产品的价格

公司通过信托计划和资产管理计划持有的长园集团股票计入可供出售金融资产;直接持有

年新增的产能能否及时消化存在一定不确定性。

经费不足销售额的1%,技术创新能力比较弱。上述因素导致国内电线电缆行业竞争激烈,

由于2015年发行本期债券募集资金3.50亿元及2016年1季度新增较多银行借款,截至

电力产品38,760.3748.81%40,099.5448.60%

资料来源:2014-2015年年报及2016年一季报,鹏元整理

本期债券为3年期固定利率债券,起息日为2015年4月13日,按年计息,每年付息一次,

流动比率0.890.930.701.07

应付账款周转63.5962.83

EVA为热缩产品的原材料。公司产品成本中原材料成本占比最大,尤其电线电缆业务需要

利润下滑,实际上,公司对有息债务的本息保障能力有所下滑。

按产品分类

有息债务(万元)175,590.13148,374.13102,251.3049,280.98

资料来源:公司2015年年报,鹏元整理

产量销量产销率产量销量产销率

实收资本56,938.80万元56,943.09万元

截至2015年6月末,深圳高新投总资产为68.27亿元,归属于母公司所有者权益为35.56

投控、深圳市财政金融服务中心、深圳市远致投资有限公司和深圳市中小企业服务中心均

三、资金管理业务收入9,823.1419,201.1517,431.8513,173.63

电线电缆产品67,012.2314.07%64,595.5812.86%

收益余额为7,546.64万元,未来的营业外收入仍将保持一定规模。

其中:典当行综合费收入1,132.351,863.78507.05191.45

公司的经销渠道一般是月结,账期1-3个月,而直销客户大部分为大客户,其议价能力

资料来源:公司2014-2015年审计报告,鹏元整理

样的电线电缆支撑起了一个国家、一个城市、一个家庭的正常生产运行和生活活动。

注:融资业务净资产放大倍数=融资在保余额/子公司高新投融资期末净资产。

总资产(亿元)68.2748.6845.4341.26

万元,同比下降0.64%。从细分产品来看,2015年电子产品、电力产品和电线电缆产品为公

5

价值继续大幅下降,同时,受长园集团股票公允价值变动的影响亦大幅减少。

电线电缆的使用范围非常广泛,从家装的用电布线,到电器、机电设施、通讯,再到

利用率利用率

材料品质进行把关。多年的经营,公司已经与主要供应商建立了较为稳固的合作关系,与

定的商业信用账期,显示公司对上游具有一定的议价能力。一年内到期非流动负债均为公

按产品分类产能产能

产管理计划

其中:存货减少(减:增加)-1,193.54-471.80

月,平均毛利率仅为10.67%,且呈下降趋势。

净利润56,700.7913,613.31

中国对外经济贸易信托有限公司-万博稳健

资料来源:公司提供

规模有所下降。

坏账准备3,924.31万元,1年以内账龄的应收账款占比92.43%,前五名欠款客户余额占比

8.58亿元,预计2017年上半年投产,考虑到这是公司初次涉足风电业务,未来

受市场需求放缓影响,2015年公司热缩产品的产销量下降,随着新厂房陆续投产,产

公司应收账款呈增长趋势。截至2015年末,公司应收账款账面价值同比增长8.37%,共计提

存货29,397.607.50%25,138.356.84%23,944.819.01%

公司根据销售区域特点在沿海地区设立了数个生产,其中,热缩材料产品主要在

深圳市投资控股有限公司126,307.6135.69

缆资源的持续整合、原材料铜价下降,公司的综合毛利率持续上升。

项目2015年2014年

表12公司现金流情况(单位:万元)

从销售区域分布来看,2015年公司产品销售依然主要以国内为主,其中又以华南、华

净资产放大倍数10.689.897.636.08

电线电缆应用范围较广,但由于进入门槛相对较低,行业集中度较低,市场竞争激烈

资料来源:公司提供

补贴或优惠政策进行发展;弃风限电形势严峻等。除了要面对行业的普遍问题外,公司首

应收账款周转112.0689.87

期间费用进一步提高,挤占了公司的利润空间;负债规模持续攀升,短期偿债压力仍然较

非融资在保余额(亿元)327.91288.57189.77130.25

公司已无一年内到期非流动负债。

保有限公司”,2011年12月再更名为现名。历经多次股权转让和增资扩股,截至2015年

投资收益1,555.6056,302.72187.87

表14公司主要负债构成情况(单位:万元)

财托资金收入1,402.00473.3098.00

上升趋势,预计该投资将为公司带来长期股权投资收益(可辨认净资产价值的上升带来投

三、运营

非经营损益-41,354.694,158.43

表8主要原材料采购情况(单位:万元)

2015年2014年

其中:融资在保余额(亿元)51.7553.3453.6349.08

深圳市财政金融服务中心52,863.0814.94

公司在建的深圳坪山沃尔工业园区三期预计将在2016年下半年投产,该厂房预计将增

投资活动产生的现金流量净额-28,521.62-59,943.98

电力产品(万套/年、万套)247.83178.8172.15%225.30189.4184.07%

2015年新增了长期借款,包括新增一笔8,000万元的三年期融资租赁款。应付债券为公司在

线产品2,949.7529.71%2,830.5037.37%

月投资成立,初始注册资本1亿元。深圳高新投于2004年更名为“深圳市高新技术投资担