分析 | 中国11月工业利润增速至8个月新高 未来盈利或继续改善

　　据统计局27日数据显示，受当月工业产出增长加快和PPI降幅收窄影响，11月工业利润增速由负（前值-9.9%）转正至5.4%，升至8个月新高，显示政策托底效果逐渐显现。

　　机构认为，内需将逐步企稳回暖，而全球经济保持平稳，中美贸易摩擦缓和，外需也将出现修复。叠加库存保持低位，将带动工业品价格回升，量价回升推动企业盈利继续改善。

　　图/视觉中国(000681,股吧)

　　受当月工业产出增长加快和PPI降幅收窄影响，11月工业利润增速由负（前值-9.9%）转正至5.4%，升至8个月新高，与此前公布的PMI和PPI改善相印证。显示工业生产加快，提振企业盈利，托底政策开始逐步显效。“尽管11月份工业企业利润增速由负转正，但也要看到，当前经济下行压力仍然较大，受市场需求、工业品价格等多重因素影响，工业企业利润的波动性和不确定性依然存在。”统计局工业司高级统计师朱虹分析称。不过，机构认为，内需将逐步企稳回暖，而全球经济保持平稳，中美贸易摩擦缓和，外需也将出现修复。叠加库存保持低位，将带动工业品价格回升，量价回升推动企业盈利继续改善。量价回升推动工业利润转正统计局27日数据显示，11月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长5.4%，增速由负转正（10月份为下降9.9%）。1—11月份累计利润同比下降2.1%，降幅比1—10月份收窄0.8个百分点。这与此前公布的PMI和PPI改善相印证。

　　国家统计局工业司高级统计师朱虹认为，11月份工业企业利润增速由负转正的主要原因主要有两点：一是工业生产和销售增长明显加快。11月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，增速比10月份加快1.5个百分点；工业企业营业收入同比增长5.3%，增速比10月份加快3.8个百分点。企业生产规模扩张带来了盈利增加。二是工业品出厂价格降幅收窄。11月份，工业生产者出厂价格同比下降1.4%，降幅比10月份收窄0.2个百分点；工业生产者购进价格同比下降2.2%，降幅比10月份扩大0.1个百分点。初步测算，11月份工业品价格变动影响全部规模以上工业企业利润增速比10月份回升4.0个百分点。“工业企业利润改善，一方面反映国内工业制造业在经历一年半的去库存后，部分企业补库存意愿正在改善；另一方面，国内一系列总需求托底政策的效果有所显现，中小企业经营状况与积极性略有改善。”光大银行(601818,股吧)金融市场部宏观分析师周茂华表示。周茂华称，考虑到企业补库存意愿和PPI同比趋于改善，预计工业企业利润将回暖但改善步伐缓慢，这主要由于海外经济仍在放缓，全球商品价格难大幅走高，国内经济仍面临下行压力，企业补库存较以往“工业周期”缓慢。国企利润增速转正11月份，国有控股企业利润同比增长0.6%，扭转了今年下半年以来持续下滑的趋势；外商及港澳台商投资企业利润同比增长3.5%，10月份为下降2.0%。另外，私营企业依然保持了较高增速。11月份，私营企业和小型企业利润同比分别增长14.7%和8.6%，增速比10月份分别加快9.9和5.6个百分点。累计来看，1—11月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润同比下降11.2%，降幅较前值收窄0.9个百分点；股份制企业实现利润下降1.6%，降幅较前值收窄0.8个百分点；外商及港澳台商投资企业实现利润总额下降3.3%，降幅收窄0.7个百分点；私营企业实现利润增长6.5%，较前值扩张了1.2个百分点。

　　行业利润增速分化中游行业利润和收入增速明显加快11月工业企业收入与盈利增速均有所加快，但行业继续分化——中游行业利润和收入增速明显加快，而上、下游行业收入提速但盈利增长走弱。具体分行业看，11月上游行业普遍利润增速放缓、利润率收窄。中下游行业中，化工和食品行业的景气度改善较为明显，同时出口相关（尤其是电子）以及汽车行业继续显示企稳的迹象。

　　此外，上游利润率从10月的12.2%收缩至11月的10.5%，中游利润率从4.4%扩张至5.7%，下游利润率从7.1%下降至6.1%。重点行业利润明显回暖11月份，主要受市场需求有所回升、产品价格上涨等因素影响，化工、石油加工、钢铁行业销售增速加快，利润增长回暖。11月份，化学原料和化学制品制造业利润同比下降0.2%，降幅比10月份大幅收窄151.5个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业利润增长45.5%，10月份为下降31.2%；黑色金属冶炼和压延加工业利润下降16.3%，降幅收窄48.0个百分点。最重要的，是装备制造业三大核心子行业表现向好。其中计算机通信与电子设备制造业的利润增速已于9月由负转正且明显趋于修复，汽车制造业利润增速已从-25%左右收窄降幅至-13.9%，电气机械与器材制造业的利润仍保持着13%以上的高速增长。这三大行业营业收入分别占规上工业整体的10.7%、7.6%、6.1%。

　　库存水平增长率继续放缓11月库存销售比微升，产成品库存同比增速继续下降至0.3%，低于前值0.4%。

　　华泰宏观认为，根据营收利润率同比、PPI同比、库存增速等数据分析，库存逐步探底，处于“蓄力”阶段，未来关注去库向补库切换；回溯库存周期，需求侧政策刺激往往对库存周期的切换有重要影响，政策刺激或导致去库向补库切换的表现较强，若行业自发补库则切换过程会被拉长。华泰表示，稳增长是短期经济工作重点，积极财政政策和稳健略宽松的货币政策有望对冲经济下行速率，考虑未来政策共振影响，预计库存周期或在2020年上半年转向补库阶段。另外，11月工业企业总体资产负债率小幅下行至56.9%，同比降0.3个百分点。同时，应收账款（与销售收入）比率、以及应收账款同比增速均有所上升。未来利润增速或继续改善西南证券(600369,股吧)宏观团队认为，量价齐升将驱动企业继续改善。稳增长政策发力下，基建将保持回升，内需将逐步企稳回暖；而全球经济保持平稳，叠加中美贸易摩擦缓和，外需也将出现修复。“需求企稳，叠加库存保持低位，将带动工业品价格回升，量价回升推动企业盈利继续改善。”西南证券表示。中金公司也认为，中美贸易谈判进展较为积极，政策在基建、信贷等方面传递稳增长的信号，并且低基数也将起到一定的支撑作用，工业企业的整体盈利状况在4季度及明年年初可能延续改善之势。（完）

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