降准红包落地后 首个交易日缘何股热债冷

　　作者： 周艾琳

　　新年的第一个交易日（1月2日）开盘后，A股强势冲高，一举填补了5月的跳空缺口，截至收盘，三大股指均上涨，沪指、深成指、创业板指分别涨1.15%、1.99%和1.93%。相比之下，债市走势较平，10年期国债收益率报3.193%，反而较前上涨19bp。

　　面对央行全面降准“红包”，缘何交易首日股比债更兴奋？

　　中航信托宏观策略总监吴照银对第一财经记者表示，股市有短期的情绪因素，在短期和流动性、经济基本面的关系并没有债券市场强，而且债市已提前消化降准利好。

　　他分析称，债市此前一周的收益率下降已经充分反映了降准预期，加之目前已知1月逆回购到期规模达到8000亿元，今年一季度地方债发行提前，再加上缴税、工资奖金发放以及其他现金投放等因素，综合来看1月份流动性仍存缺口，央行此次全面降准0.5个百分点意在支持实体经济，也会对资金缺口有补充作用，但债市的走强仍需要观测后续MLF（中期借贷便利）、LPR（贷款市场利率报价）会否下调。

　　就股市而言，经济企稳的迹象和外部形势好转的利多仍占主导。目前，海外发达经济体PMI触底回升；中国2019年12月官方制造业PMI录得50.2%，持平于前值，连续两个月在扩张区间，进一步强化了市场对经济反弹的预期。

　　2020年1月2日，央行不开展逆回购操作，当日累计有4000亿元逆回购到期。DR001（银存间质押隔夜）和DR007利率均较上个交易日下降，资金由紧转松。

　　“对债市而言，本次降准预期充分，此前一周10年期国债收益率已有所下行。”交行金融市场业务中心高级分析师杨一成告诉记者。数据显示，从2019年12月23日到12月31日，10年期国债收益率从3.211%下行至3.174%，下跌37bp。

　　杨一成表示，2020年仍将有进一步全面降准、定向降准的空间，预计未来在降低银行负债端成本和定向支持企业融资上会有进一步操作。

　　一般而言，债市对流动性的反应远比股市灵敏。华泰固收报告认为，央行此次全面降准0.5个百分点，释放资金规模约8000亿元。而事实上，估算来看，1月份的流动性缺口达到上万亿的规模。“当然我们认为央行的货币调节手段会慢慢来，届时会以各种工具维持流动性平稳。”某国有大行利率交易员告诉记者，1月大概率MLF和LPR将走低。

　　吴照银也对记者表示：“央行应该会适时根据市场资金面变化进行动态调整。当资金紧张时，不排除再通过续作逆回购等方式向市场释放流动性，甚至可以预期在一季度的后两个月央行可能再次启动全面降准或者定向降准。”

　　市场上有观点认为，尽管2020年A股更多的是结构性行情，但股市对短期的利好消息、经济基本面、外部局势的不断改善反馈更为积极。

　　“2020年可以说是A股长期行情的底部。2019年的股市上涨受外资影响较大，MSCI以及富时罗素指数纳入A股，外资大量进入，并且持股较为集中，形成了消费白马股的持续上升行情。”吴照银对记者表示。

　　吴照银称，在2020年上半年，预期MSCI指数暂停提高A股纳入比例，短期被动资金流入或下降。境内其他资金（如中小投资者、高净值投资者）尚处于观望状态，包括保险资金和公募基金的增量规模有限。但2020年的股票供给量可能会比较大，IPO、再融资、新三板精选层放开、并购重组放松等都要推出，因而从供求关系看，至少上半年股市的机会不大，尤其是过去三年表现非常好的白马股股价存在较大的下行压力，其估值与整体股市的估值并不匹配，需要通过股价下行释放出估值空间。

　　高盛报告称，A股市场情绪到2020年三、四季度中报披露完结后或再度改善，主因是中国通胀大概率在下半年回落，这也为央行提供了更多政策空间，加之MSCI进一步扩大纳入A股届时或再度被提上议程，有助于提振市场。