股权融资潜伏在黎明之前：2019年定增规模几近腰斩，政策宽松转向2020年将强势反弹

数年后再回看2019年资本市场发生的诸多里程碑事件，一定会发现对于资本市场改革来说这一年是重要的转折年。

对资本市场股权融资来说也是一样，经历了2017年以来严监管政策的持续高压，原有市场生态进入相当长的一段低迷周期。

但2018年底尤其是2019年，监管风向和市场政策环境出现巨大变化和转向，其背后就是要进一步提升资本市场的融资功能，而股权融资自然是排头兵。

数据也清晰体现了政策变化下市场参与主体的选择以及不同融资渠道规模的变化，2019年在科创板的加持下IPO融资规模上涨。但作为资本市场股权融资的支柱，再融资规模创下14年以来的新低，另外新三板市场在改革政策落地前夜也触底，2019年全年定增融资规模降至264亿。

政策先行，市场反馈总会有些滞后，2019年股权融资数据跌入谷底从另一个层面来看是触底反弹前的最后黑暗，2020年市场对于股权融资的复苏以及直接融资比例的进一步提升持有非常乐观的态度。

2019完成触底

尽管规模从来都不是最大的，但IPO的融资规模一直都被认为是股权融资的核心渠道，因此也受到市场高度关注。

2019年的IPO融资和整体股权融资市场的低迷相比有一定改善，从数据来看，2019年IPO的融资规模为2532亿，完成IPO融资的公司家数则达到了203家，这两项数据相较2018年分别上升了83%以及93%。

但2019年IPO融资规模上升很大程度上得益于科创板的设立和开市，截至2019年末共有70家企业在科创板成功上市，融资总额为824亿元，占A股IPO市场融资总额的32%。在开市后短短不到6个月时间，科创板融资额已远超中小板与创业板全年融资金额的总和。

“但除去科创板的数据，原有IPO通道和2018年的数据相比并没有太多提升，众所周知2018年因为监管趋严和监管控制节奏，IPO的企业数量和融资规模相较2017年都出现了大幅的下滑，因此2019年IPO通道的数据并不如整体数据看起来那样好。”北京地区一家大型券商投行部人士告诉记者。

事实上，从资本市场股权融资规模来看，再融资才是规模更大的融资通道，这其中非公开发行也就是俗称的定增是支柱融资产品。

2017年证监会掀起一轮监管收紧，首当其冲的便是非公开发行，这样的影响在2019年仍在发酵，非公开发行的融资规模触及2014年以来的最低点，为6798亿元，而2016年最高峰非公开发行的融资总规模高达1.6万亿元。

但2018年底以来，相关监管正在逐渐松绑，但一些核心条款未能放宽使得非公开发行的回暖十分有限。

招商证券首席策略分析师张夏也指出，2019年进行增发的公司约226家，增发融资规模相比去年下滑了20.6%。究其原因，增发定价机制没有放松以及减持新规约束是定增市场难以明显回暖的两个主要原因。

她表示：“一方面，2016年政策收紧后，上市公司非公开发行股份募集配套资金应该按照不低于发行期首日前20个交易日股票均价的90%，导致定增折价率总体明显下滑，机构参与定增的套利空间被压缩。另一方面，减持新规要求下，定增投资者的减持周期被拉长，套利不确定性增大，投资者参与热情降低。”

但再融资领域，2019年也出现了一个强势产品，这便是可转债，2019年可转债融资规模达到了2600亿元，这一产品的出现也拖住了再融资持续下滑。

不过，可转债在一定程度上并不能替代定增的支柱地位，另外市场也普遍预判2020年再融资政策发生变化后，可转债规模难再有增长的空间。

2014年以来，新三板市场也是股权融资重要的战场，因为挂牌时并没有公开发行的安排，因此定增融资是新三板最为主要的股权融资通道。

2019年新三板定增融资进入了极寒时代，2017、2018两年新三板市场尽管一样低迷，但定增规模也能够维持在600亿左右的规模。2019年新三板定增融资仅有264亿元，这样的降幅已经不仅是腰斩所能形容的。另外，完成融资的企业数量也出现了明显的降幅。

“新三板定增数据反馈有一定延迟，但整体也体现了市场对于2019年三季度之前的看法，这个市场没有搞头了，资金不会再去往这个市场。”北京地区一家中型券商新三板业务条线的人士告诉记者。

综上所述，可以看到多个资本市场股权融资通道都达到了一段时间以来甚至是历史低点，但2019年却又是政策环境转向、多个有针对性文件落地的年份，也就是说2019年股权融资真正完成触底，2020年股权融资规模将全面复苏。

2020年进入复苏通道

2019年政策走向宽松周期是全方面的，包括并购重组进一步松绑，注册制全面推开确立以及再融资政策松绑，还有久违的新三板市场改革落地等，在政策的助力下，2020年股权融资或将会有明显的增幅。

首先是IPO融资规模，目前证监会强势表态将要保持现有的发审节奏，也就是说2020年IPO发审企业数量很大概率将维持在80-100家左右。

但科创板以及创业板改革将带来不可小觑的增量IPO融资规模，尤其是创业板改革，注册制全面推开，IPO这一通道承担的融资规模势必将在现有的基础上进一放大。

“注册制下的一项特征就是IPO供给不再受到行政的管制，目前科创板已经做出了示范，2020年创业板改革肯定会如期落地，创业板注册制改革也将贡献不少的增量IPO企业，因此整体来看2020年的IPO融资规模相比2019年只多不少。”前述北京地区券商投行业务负责人认为。

至于再融资，最糟糕的日子已经过去。2019年11月8日，证监会就修改《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》等再融资规则公开征求意见。

此次再融资政策的变化分为三条主线，首先是优化创业板再融资相关政策，其次是发布科创板再融资规则，最后也是最重要的是对2017年收紧再融资的多项规定进行松绑，例如锁定期和折价力度等。

这一次政策的变化终于落到了核心条款之上，这也让市场对于定增这一融资通道复苏的预期十分强烈，而根据记者了解，机构和企业已经开始做准备等待政策正式落地发布。

“2019年10月并购重组政策修订，对创业板借壳以及配套融资的相关政策有所放松，再加上11月拟修订的再融资规则，对再融资定价和减持规则都有放松，有利于带动定增市场回暖。所以预计在监管环境放松后，2020年定增规模会有所增加。”张夏表示。

对于2020年股权融资市场来说，新三板市场则将会是一个惊喜。2019年10月25日以来，新三板改革启动，多项市场期待已久的能够对市场实际产生影响的政策兑现落地，这种背景下挂牌企业的定增融资也将触底反弹。

另外，新三板市场也将新添一个重要的股权融资渠道，即精选层公开发行，这项制度类似于小IPO，市场预计2020年或有近50家企业能够完成公开发行并登陆精选层，这也将要贡献规模不小的融资额。