净融资额持续回升，负面事件频发（国海固收研究）

　　国海研究*靳毅团队

　　投资要点

　　一级市场

　　发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模3843.03亿元，偿还总规模1098.48亿元，净融资额2744.55亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，3年期和5年期不同等级发行利率均处于下行或持平态势。按发行额来看，主体评级AAA级发行占比72.83%，AA+级占比16.59%，AA级占比10.46%。

　　二级市场

　　本期信用债合计成交4892.39亿元。银行间市场是公用事业行业比较热门，交易所是房地产行业受到较多关注。本期5年期中票收益率均有所回落。期限利差方面，3年期中票期限利差有所走阔。信用利差方面，1年期不同等级信用利差有所走阔，3年期和5年期不同等级信用利差有所收窄。

　　等级变动

　　本期主体评级正向级别调整的企业共1家，涉及房地产行业，为民营企业。本期无债项评级正向级别调整的企业。本期无主体评级负向级别调整和债项评级负向级别调整的企业。

　　事件概览

　　本期负面事件有康美药业股份有限公司兑付风险警示、上海华信国际集团有限公司交易商协会自律处分、安徽省外经建设（集团）有限公司未按时兑付利息、西王集团有限公司未按时兑付本息。

　　风险提示

　　关注信用风险事件对整体利差的影响。

　　一、一级市场

　　1.1、发行数量

　　发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模3843.03亿元，偿还总规模1098.48亿元，净融资额2744.55亿元。发行类型方面，本期信用债发行中短融占比58.51%，企业债占比2.23%，公司债（含私募）占比10.11%，中票占比23.85%，PPN占比5.30%。

　　发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括建筑装饰、采掘、公用事业、综合、非银金融、通信、交通运输，发行金额占比17.72%、16.45%、14.14%、12.86%、11.37%、4.89%、4.71%。

　　1.2、发行利率

　　发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，3年期和5年期不同等级发行利率均处于下行或持平态势。

　　1.3、发行等级

　　按发行额来看，主体评级AAA级发行额1749.00亿元，占比72.83%，AA+级398.30亿元，占比16.59%，AA级251.20亿元，占比10.46%。

　　二、二级市场

　　2.1、交易概况

　　本期信用债合计成交4892.39亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交2049.71亿元、2041.71亿元、388.01亿元，企业债和公司债分别成交297.61亿元和114.35亿元。上周银行间成交最活跃的个券是19电网SCP014、19中油股SCP002、20南电MTN001、19电网SCP015、19南电SCP024、20陕煤化MTN001、19南航股SCP035、19鄂交投SCP007、19东航股SCP015、20中金集MTN001，银行间市场是公用事业行业比较热门。上交所最活跃的个券是19保利01、15融创01、19恒大01、16中油03、19国信一，深交所则是18榕建01、19甘工02、16富力11、19融投01、19兴城Y1，交易所市场是房地产行业受到较多关注。

　　2.2、收益走势

　　本期5年期中票收益率均有所回落。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动2.73BP、1.73BP、-2.27BP至3.36%、3.49%和3.69%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-1.61BP、-2.61BP、-4.61BP至3.68%、3.93%、4.31%。

　　2.3、期限利差

　　采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2020年1月17日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为33.38BP、65.05BP，相比上期分别变动3.96BP、-0.93BP。3年期中票期限利差有所走阔，5年期中票期限利差有所收窄。

　　2.4、信用利差

　　采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2020年1月17日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为62.98BP、38.45BP、41.51BP，分别变动1.96BP、-0.22BP、-2.78BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为72.98BP、51.45BP、66.51BP，分别变动1.96BP、-1.22BP、-3.78BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为85.98BP、71.45BP、104.51BP，分别变动1.96BP、-5.22BP、-5.78BP。1年期不同等级信用利差有所走阔，3年期和5年期不同等级信用利差有所收窄。

　　三、等级变动

　　3.1、正向变动

　　本期主体评级正向级别调整的企业共1家，涉及房地产行业，为民营企业。本期无债项评级正向级别调整的企业。

　　3.2、负向变动

　　本期无主体评级负向级别调整和债项评级负向级别调整的企业。

　　四、事件概览

　　本期负面事件有康美药业股份有限公司兑付风险警示、上海华信国际集团有限公司交易商协会自律处分、安徽省外经建设(集团)有限公司未按时兑付利息、西王集团有限公司未按时兑付本息。

　　五、风险提示

　　关注信用风险事件对整体利差的影响。