思科瑞研究报告：军用电子元器件可靠性检测领域新星

　　公司成立于 2014 年，前身为 ”成都思科瑞微电子有限公司”，于 2020 年变更为股份 有限公司，公司名称也随之变更为“成都思科瑞微电子股份有限公司”，之后公司经历了几 次增资和人员变更，于 2021 年 5 月 27 日发布了“科创板首次公开发行股票招股说明 书 （申报稿）“申请上市，并于 2022 年 6 月 11 日成功过会，拟向社会公开发行股票不超过 2500 万股，占发行后总股本的比 例不低于 25%，募集的资金用于公司主营业务相关的项 目。

　　公司自成立以来即专注服务国防科技领域，以军用电子元器件可靠性检测为主营业务， 具备按照我国国家军用标准、美用标准、航天工业标准等国家和行业标准提供检测服 务的能力，也拥有按需提供定制化检测服务的水平，检测范围包括集成电路、分立器件以 及电阻、电容、电感元件等主要应用于机载、车载、舰载、箭载、弹载等军用电子系统的 各类电子元器件，客户涵盖了军工集团下属企业以及为军工企业配套的电子厂商。公司在 成都、无锡、西安三地均设立了可靠性检测服务基地，围绕我工装备研制生产重地西 南、华东、西北区域形成了快速响应客户需求、及时开展业务的市场布局。 截至目前，公司成立仅八年时间，已成为我用电子元器件可靠性检测行业内的领 先企业之一，获得了众多下游军工客户的认可，市场认可度较高。

　　公司控股股东为建水县铨钧企业管理中心(有限合伙)，直接持有公司73.21%股份,董事长、实际控制人张亚通过新余环亚和建水铨钧间接合计持有公司51.85%的股权份额。公司通过设立全资子公司西安环宇芯、收购江苏七维100%股权,形成了覆盖西南、西北、华东区域军工集团较为集中区域的业务布局，以提高服务时效性，降低时间成本。

　　公司具有较强的技术创新和研发实力，具体在能够根据待测产品手册规定和试验标准，自主研发专用测试程序、持续进行测试适配器与老炼适配器的设计开发、以及检测工艺流程研发。截至2021 年末，公司已拥有2.3 万多套测试程序软件，其中1. 9 万多 套为自主研发，部分测试程序软件已申请软件著作权122 项；部分检测方法和检测装置已 申请了专利，现已拥有专利 39 项，其中发明专利11 项，拥有1. 3 万多套检测适配器，以 及中国合格评定国家认可委员会(CNAS) 认可的检测项目 565 项。 公司服务项目主要包括电子元器件测试与可靠性筛选试验、破坏性物理 分析 (DPA) 以及技术开发与支持三大类别，检测的电子元器件类别包括集成电路（单片及混合集成电 路）、元件（电感器、电阻器、电容器、继电器、连接器等）、分立器件（二极管、三极管、 MOSFET 等）、微波器件、电路板及其组件。

　　检测服务是根据相关标准或技术规范，通过特定仪器设备或环境设施等手段对待测物 技术指标进行检验与测定，从而判断待测物的质量、安全、性能等方面是否符合需求方的 标准和要求，因此检测业务是产品产业链中不可或缺的重要环节，为产品质量甚至产业升 级提供了有力的支持。 按照检测对象，检测行业可以划分传统领域和新兴领域，传统领域主要包括建筑、材料、食品等，新兴领域则是以电子电器、医学、电力、能源和软件及信息化等为主的细分 领域；按照客户群体，可以划分为军工检测和民用检测；按照行业参与主体，又可以分为 政府检验检测、企业内部检测及独立的第三方检测机构。

　　第三方检测行业又称为 TIC 行业，是质量检验检测行业下的细分行业，是指独立于第 一方制造商、服务商以及第二方用户、消费者、采购商之外的第三方机构依据标准或规定 对产品、服务和企业组织进行检测检验。主要包括检测、检验和认可三大业务板块，作为 市场经济的基础性制度，能够为监管部门提供有力的监管依据，促使供方改进、提升质量， 进而改善市场供给状况、优化市场环境、促进与国际市场认可认证的互认安排，因此检测、 检验和认可可以被称为质量管理”体检证”、市场经济“信用证＂、国际贸易“通行证”。

　　由于第三方检验检测机构的非当事人身份，其出具的检测数据具备权威性、专业性、 独立性和公正性，因此在市场上认可度较高。我国第三方检测机构起步较晚，曾经的检测 市场被国有检测机构所垄断，随着我国经济逐渐与世界接轨，国有部门主导的行业格局无 法满足日益增长的检测需求，自此第三方检测机构迎来了打破行业垄断的机会，得以快速 发展。根据市场监管总局发布的 “2 020 年度全国认可与检验检测服务业行业统计数据“显 示，2020 年民营检测机构共 2.7 万家，同比增长18.92%，在行业中占比超过半数，达到 55.81%，标志着我国检测业务市场化进程加快，检测市场结构进一步优化，检验检测综合 实力不断增强。

　　军工行业对电子元器件的产品质量、性能等指标均具有较高的标准和要求，但由于目 前我国电子元器件设计、制造和工艺等方面的现状，以及进口元器件采购中的诸多不可控 因素，为了保证军用电子元器件的高可靠特性，产品制造完成后需经独立第三方检测认定 合格后方可应用于下游军工领域，因此检测业务是军工领域必不可少的环节之一。军用电 子元器件检测业务包括元器件制造产业的质量一致性检查（即“一筛＂）和元器件可靠性检 测（即“二筛＂）等。目前大部分一筛业务主要由制造厂商自行完成，但也存在将部分内部 测试业务委托第三方进行检测的情况；（报告来源：未来智库）

　　第三方检测机构主要承接二筛业务，其是在电子元 器件各种失效模式的基础上，进行一系列有针对性的试验，从而达到有效剔除早期失效产品的目的，此次检测通过激发电子元器件潜在设计和生产的缺陷，有效剔除早期失效产品， 提高整机系统的可靠性，也是保证军工武器装备质量和可靠性的重要手段，一般来说所有 军工产品的电子元器件均需进行二次筛选。公司主要承接二筛业务，也存在少部分一筛业 务。经过检测的产品将应用于航空、航天、船舶、兵器、电子等核心军工领域的机载、车 载、舰载、箭载、弹载等军用电子系统中。

　　公司成立至今不到八年时间，已成为我国较大规模的第三方军用电子元器件可靠性检 测服务提供商之一。从公布的经营 情况看，2018 年 － 2021 年，营收收入分别为0.66 亿元、 1. 05 亿元、1.66 亿元、2.22 亿元，CAGR 为 50.03%, 2022 Ql 营收 0.51 亿元，较 2021 年同期增长 22.06% ；实现归母净利润 0.22 亿元、0.34 亿元、0.75 亿元、0.97 亿元，CAGR 达到 63.40%, 2022 Ql 归母净利润0.19 亿元，较 2021 年同期增长 4.27%，营收和归母 净利润均呈现高增长态势主要系受益于国防信息化的高速发展，带动我用电子元器 件 可靠性检测行业市场规模快速扩张，叠加公司市场地位和综合竞争力的持续提升，为公司 业务量增加创造了有利条件。

　　公司主营业务为军用电子元器件可靠性检测服务，按服务项目来看： l) 电子元器件的测试与可靠性筛选业务始终保持 81.00％以上的业务收入占比，是 公司占比最大的业务板块，在此业务板块下集成电路子板块在业务收入中占比较大，分立器件和阻容感子板块所贡献的业务收入不分伯仲, 2021年在此服务项目.中收入占比分别为41 68%、20.62%和 19.18%，收入占比相对较小的子板块为晶圆和其他元器件，分别为7.38%和11.15%;晶圆检测业务主要由子公司江苏七维提供，而晶圆测试主要面向民用市场，收购其股权是公司在产业链中的重要布局，不仅丰富了公司的检测服务内容，同时也为未来向民用领域拓展业务奠定了基础;

　　2)破坏性物理分析 (DPA)虽在业务收入中占比较少,但其2021年业务收入实现了快速增长，2021年DPA检测数量11.00万只，较2020年检测数量增长了120.88%,营业收入365.82万元，较2020年增加99.67%;3)技术开发及 其他服务主要包括失效分析与可靠性管理技术支持等业务,是根据国家或行业标准，为客 户提供电子元器件质量管理、可靠性控制的系统解决方案,2021年在业务收入占比较高，达到了17.26%，主要系公司承接了军用电子元器件自主可控国产化替代的验证业务所带来的收入增加。

　　公司项目具有较高的毛利率，2018年- 2021年毛利率分别为69.58%、76.78%、76.48%、74.64%,主要原因分为两方面，-方面由于公司所处的技术服务型业务特点所决定的，主要系军工客户对可靠性检测服务的技术要求、质量要求、时效性均有较高要求，相应的检测业务单价也相对较高，而公司在此服务中的主要投入为人工成本以及制造费用等，不涉及大量原材料的投入，进而不会因原材料价格波动而支出较高的采购费用;另一方面由于军用电子元器件可靠性检测行业存在较高的资质壁垒、技术壁垒、军工客户壁垒等竞争格局，因此能够进入此业务领域的民营检测机构较少，保证了公司的定价和议价能力，两方面因素综合起来，保证了公司较高的毛利率水平。

　　同时，公司主营业务毛利率也会受业务结构变化及各类业务毛利率波动所影响，公司毛利率水平相对稳定，2021 年毛利率略有下降(74.64%，-1.84pcts), 主要系可靠性检测筛选业务的毛利率下降(73.07%, -3.48pcts) 所致，是在我国各大军工企业逐步推进招标采购改革的背景下，为军工集团配套的电子厂商对价格逐渐敏感，公司采取主动适当降低价格等方式扩大市场份额，通过此方式公司新开发了几十家客户，在市场认可度不断提高的同时导致毛利率小幅下降。除此之外，DPA和技术开发及其他服务的毛利率均有提升,DPA毛利率(80.84%， +1.18pcts) 有所提高，主要系该业务具有的较高技术含量所带来的较高毛利率;技术开发及其他服务毛利率(82.02%, +8.32pcts)大幅提升，主要系公司承接的军用电子元器件自主可控国产化替代验证业务所带来的较高毛利率。

　　公司采取自主研发为主的研发模式，以市场需求为导向，根据客户提出的不同元器件的测试特性和要求持续开展研发，确定具体检测方案，主要体现在开发的测试软件程序、检测适配器、工艺流程设计相关的检测方法等方面。2018年至2021年公司研发费用分别为591.49万元、1040.39万元、1291.72 万元、1636.10 万元，研发费用率为9.00%、9.95%、 7.80%、 7.37%， 员工薪酬为主要的费用开支，平均占比达到了56.54%。 截止至2021年，公司拥有70名研发人员，占员工总数的18.04%， 其中5名核心技术人员均具有20年以上军工电子行业的研究和开发经验， 是公司较强研发能力的保障。随着经营管理能力的提升,公司费用管控也呈现向好,三费费率从2018年的21.32%大幅下降至2021年的17.03% (-4.30pcts) ,其中管理费用率下降了4.63pcts至9.52%。

　　公司下游客户主要可以分为两大类，一类为军工集团下属企业，包括中国航天科技集团、中国航天科工集团、中国航空工业集团、中国航空发动机集团等直接对接的军工企业客户;另一类是为军工企业配套的电子厂商，其为下游的军工企业客户提供产品，包括成都智明达、西安盈科电源、雷电微力等。

　　公司拥有较高的检测技术，具有对国内外技术领先企业的高水平电子元器件检测的能力，并且检测种类覆盖了主要军用电子元器件各大门类，同时公司具有为客户提供定制化检测方案的能力，能够根据客户多样化的需求匹配相应的检测程序软件和设备，设计检测方案和工艺流程，提供综合可靠性检测服务，因此得到了下游客户的广泛认可，2021年公司拥有近400家客户，提高了公司在市场竞争中的品牌影响力。另外，由于军工行业客户对合作企业具有严格的筛选过程，更换合作企业需承担时间成本，并面临较大的质量控制风险,因此- - 但与军工客户建立合作后不会轻易改变,客户粘性较高，具有长期且稳定的合作关系。

　　2018年至2021年，公司前五大客户销售金额占比较为稳定,均保持在53.58%以上,其中军工集团占据较重，且从2019年起，航空工业集团分别以15.58%、19.00%、26.19%的最高销售比例作为公司的第-大客户。（报告来源：未来智库）

　　电子元器件作为电子产品中重要的零部件，其稳定性与质量的可靠性是保障电子产品 能够保持稳定且正常工作的关键因素，因此电子元器件检测作为产品质量可靠性的有效保 证也逐渐变成不可或缺的重要环节。随着电子元器件逐步应用于航空航天、国防电子等高 新技术领域，其在军用领域的失效代价远高于民用，因此国防军工行业对元器件的高质量、 稳定的可靠性具有极高要求，从而需要通过元器件的可靠性测试和筛选试验剔除有缺陷产 品，提升批次的使用水平，进而提高军用电子元器件的整体可靠性。

　　我国电子元器件检测作为为高端科技领域提供有效技术支持的行_fr, 已 经形成相对成熟 全面的工作体系。根据市场监管总局发布“的2 019 年度全国检验检测服务业统计报告”, 2019 年电子电器类检验检测机构营业收入179.62 亿元，同比增长31. 20%，远高于传统行 业增速；“2 020 年度全国认可与检验检测服务业行业统计数据“显示，“十三五”期间，全国 检验检测机构营业收入实现了翻番增长，年均复合增长率达到 1 4 . 78 % , 2020 年全国拥 有检验检测机构 4 .9 万家，营业收入 35 8 6 亿元，其中民营检测机构实现营收1 39 1. 9 4 亿 元，较上年年底增长1 8 .4 4 %。随着电子元器件工艺、性能不断升级迭代，检测频率、产品 种类和数量均将提高，电子元器件检测行业市场规模有望持续保持较高的增长趋势。

　　另外电子元器件检测下属细分领域中的集成电路检测同属于 IC 设计、制造相关行业， IC 设计企业也是电子元器件检测的直接客户，因此受益于我国政策对集成电路国产化、智能 化的指引，IC 设计企业的市场空间将不断扩大，为电子元器件检测行业提供较为广阔的业务 市场。根据中国半导体协会发布的数据，我国集成电路设计产业销售规模持续攀升， 由 201 5 年的近 1 3 2 5 亿元提升至 20 21 年的 451 9 亿元，CAGR 达到 22 .69 %。

　　我国 2022 年的国防支出为 14504.5 亿元（约2296 亿美元），比2021 年增长 7.1 %，保持着不低且稳定的增长态势。 2019 年《新时代的中国国防》指出，中国国防支出主要由人员生活费、训练维持费 和装备费三部分组成，其中装备费是用于武器装备的研究、试验、采购、维修、运输、储 存等。国防支出用于装备费的占比逐年提升，白 2010 年的 33.25％增至 2017 年的 41.11% (+7.85pc ts) ，复合增速为 13.44% ，大幅超过了国防支出的复合增速 10 .06%。

　　基于十九大提出的国防和军队现代化三步走蓝图，随着国防和军队改革的推进，军费 投向的重点将以科技强军、加快机械化、信息化、智能化融合发展为导向的装备建设，延 续优化武器装备规模结构以及发展新型武器装备的战略方向。基于可得数据分析后可以发 现 装备费增速 ＞ 军费支出增速 ＞ GDP 增速，白此表明装备费是军费支出的重点投向。 装备费用的增加，会加速武器装备相关领域的研发，进而带动检测行业的迅速发展。 据国家认证委和前瞻产业研究院分别统计显示，我国检测行业和第三方检测行业在 2022 年将分别达到 4398 亿元和 2514 亿元的市场规模，年均复合增速分别保持在14％和 10％左右的较高水平。而电子元器件作为现代电子信息化武器装备的必备元件，其所拥有的高水平、高可靠性的特点是实现武器装备信息化的必要条件，因而将会充分受益于行业 的利好政策。

　　同时第三方检测机构凭借客观公允、运作机制灵活、专业技术突出、服务质量较好以 及响应速度较快等优势业务量逐渐增加。随着军用电子元器件的推陈出新，其种类的多 样 性和功能的复杂性均逐渐提升，对第三方检测机构的技术创新性和研发的前瞻性提出了较 高要求，预计也将为其带来新增且高利润的业绩点；同时叠加“十四五”期间已有产品的 放量，我们认为可能会出现通过以量换价的方式为第三方检测机构提供业务量的情况。

　　虽然当前是军用电子元器件可靠性检测行业高速发展时期，但行业存在资质壁垒、技 术壁垒、客户壁垒等较高的竞争壁垒，因此较少民营检测机构拥有进入此领域的资格。具 体来说： l) 资质壁垒是指民营检测机构在与军工部门合作对军用产品进行检测前，需满足军 工需要的检测技术、CNAS 实验室认可和DILAC 实验室认可等条件。DILAC 认 可准则是在 CNAS 基础上突出国防科技工业对检测和校准实验室的特殊要求，两 类认可的认证均具有一定难度和技术门槛，且需要检测机构具备一定时期的检测 业务经验，因此新进入检测行业的企业难以迅速向军用电子元器件可靠性检测此细分领域扩张；

　　2) 技术壁垒即电子元器件可靠性检测涉及电子元器件种类较多、工艺性能也不尽相 同，检测机构需熟悉且具备综合运用微电子、材料、自动控制、质量与可靠性等 相关技术进行检测的能力。同时需要针对待测元器件研发相匹配的测试适配器以 及在测试向量未知的情况下，根据产品手册和测试标准编制测试技术方案，并基 于对待测物度分析的基础上自主研发、调试和验证测试程序，同时随着电子 元器件的发展和应用场景的增加，检测机构除了需要时刻保持分实的技术水平和 领先的研发能力，以提供相匹配的检测服务外，还需要在保证检测结果准确可靠 的前提下，提高检测效率，因此新入行的企业在短时间内难以获得足够的专业经 验与技术积累以支揖检测业务的运营；

　　3) 客户壁垒是指军工行业选择合作伙伴需进行一系列较为严格的筛选流程，因为一 旦选定合作机构即为长期且稳定的合作关系，更换会为其造成出现质量控制问题 的风险，以及需要花费较大的时间成本。因此进入军工企业客户的供应商目录并 获取订单需要经历较长时间的业务沉淀和品牌积累的过程，除了资质和技术有限 制条件外，在保密性、服务质量、服务效率等方面也需要获得客户的信赖。

　　4) 除此以上三大壁垒外，资金壁垒和品牌壁垒也将是影响行业新进入者的条件因素。 资金壁垒是由检测行业特性所决定的，因其是技术密集型行业，因而企业需在实 验室建设、仪器设备采购以及全国范围内服务点设立上投入大量的资金，叠加军 工客户结算周期较长、回款不及时等因素，均将对企业的资金量产生一定程度上 的考验。品牌壁垒则是企业在市场上通过检测技术、质量和服务，建立权威、专 业、高可信度的品牌影响力是一个需要长期积累的过程。（报告来源：未来智库）

　　为了更加准确的分析公司在同行业中的业务、技术水平及业绩情况，以主营业务－电子元器件可靠性检测服务和行业类别-检测服务行业为标准选取公司进行比较。

　　以下为可比公司选择标准:选取西安西谷和京瀚禹两家规模较大的以军用电子元器件检测为主营业务的民营企业作为可比公司;选取主营业务包含电子元器件细分领域-集成电路检测业务的公司苏试试验作为可比公司;选取与公司同时期申报上市且业务范围涵盖电子元器件检测筛选服务的公司西测测试作为可比公司。

　　从以下关键财务指标来看，公司营业收入和归母净利润均高于苏试试验，营业收入虽不及其他可比公司，但逐年保持高速增长,归母净利润虽低于京瀚禹，但与其余可比公司水平相当，甚至略高;同时公司毛利率始终保持稳定且维持在较高水平，并大幅高于西安西谷、西测测试和苏试试验。综合来看，公司成立时间虽较可比公司来说相对较晚，但已跻身我国第三方军用电子元器件可靠性检测行业民营机构前三行列，具有较高的成长性。

　　公司本次拟公开发行股票不超过2500万股(占发行后总股本的比例不低于25%),募集资金所投资的检测试验基地、环境试验中心和研发中心建设项目均与公司主营业务密切相关，有利于提升公司业务的深度和广度,增强综合实力。.

　　1)成都检测 试验基地建设项目拟投入1.75亿元用于在成都新建检测试验基地。随着公司规模的扩大和市场份额的增长，现有的检测设备与检测能力已不能满足公司业务增长的需要，因此公司需在现有业务与技术的基础上提升军用电子元器件可靠性筛选及DPA检测服务能力，引进检测试验设备、对相关可靠性检测技术进行升级等，以提高公司检测试验能力，保证工作效率，扩大规模效益。项目建成后将新增检测试验能力28269000只/年，以及DPA检测能力13500批/年的服务规模。

　　2)环境试验中心建设 项目拟投入0.68亿元在成都建立多品类、高水平、- - 站式环境试验服务体系，提升军用电子产品或装备的环境试验检测服务能力。当前，围绕公司主营业务开展的环境试验业务规模较小，相关检测设备型号单- -，未能为公司带来稳定持续的营业收益，因此公司需通过引进先进环境检测试验设备和专业技术人才等建立完备的环境检测试验服务体系，以拓宽公司业务范围、吸纳新领域客户、拓展市场。项目建成后将新增高低温湿热试验、加速度试验以及太阳辐.射试验等十五项试验项目，可达到年检测49980小时和1920次的服务规模。（报告来源：未来智库）

　　3)无锡 检测试验基地建设项目拟投入1.67亿元用于在无锡新建检测试验基地,通过引进相关检测设备、扩展检测试验服务门类、升级检测试验技术，提升公司军用电子元器件可靠性筛选以及晶圆测试检测服务能力，助力公司向集成电路高端化、精细化和规模化方向发展。项目建成后将达到18665000只/年的可靠性检测试验能力和20000片/年的晶圆检测试验能力。

　　4)研发中心建设项目拟投入 1.49 亿元用于在成都引进高端检测试验设备以及高端人才，拟进行测试软件研发项目、软件可靠性项目、宇航级元器件检测项目和电磁兼容试验及微波实验室建设项目四个课题的研发,打造集技术研究、落地和成果输出于一-体的平台，此研发课题均以前沿技术为引领，紧扣产业发展方向，不断在横向和纵向上持续拓展检测试验服务;同时加强研发人员储备和培养，增加研发能力，提高公司核心竞争力。

　　结合公司在军用电子元器件可靠性检测、试验、筛选、分析等领域的能力以及募投项目落地后将为公司业务带来深度和广度上的双重拓展，向高端化、精细化和规模化的检测服务方向发展的目标，我们认为公司未来具有高成长性，将持续抢占市场份额，盈利能力不断提升，原因可以拆分为以下几方面:

　　1)公司注重军 工领域的发展，随着“十四五”军用装备数量的大幅增加将带来大批量军用电子元器件的检测需求，公司已着手精进检测技术、扩大检测产能和规模以及时应对行业变化，提升竞争力;2)公司积极布局集成电路及晶圆等电子元器件的民用检测市场，未来为公司贡献新的业绩增长点;

　　3)注重研发投入:技术 上将加大对高端检测试验业务的投入，通过升级检测试验技术、引进高端检测试验设备的方式，扩大检测种类、范围和精度，逐步向宇航级检测试验领域进行探索;人才 方面注重研发团队的建设，加强技术人才的引进和培养，完善人才管理体系，提高研发实力;同时加强与高校、科研院所进行产学研合作，加强自主可控产品和高附加值的检测试验服务的研发;

　　4)巩固现有市场， 并以西南、西北、华东地区为业务大本营向周围新市场进行开拓和培育，扩大业务规模。基于以上观点,我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为3.00亿元、3.76亿元、4.67亿元，归母净利润分别为1.45 亿元、1.71 亿元、2.08 亿元，EPS 分别为1.45元、1.71元、2.08 元。