涪陵榨菜跌停，称宏观市场有压力，笑傲2017的消费白马股怎么了？

　　郑淯心

　　涪陵榨菜跌停了。

　　7月31日9点26分，涪陵榨菜开盘跌停，此后一度打开跌停板，但挣扎不久后，又重封至跌停板。

　　在此一天前，即7月30日晚，涪陵榨菜（002507.SZ）公布了半年报，财报显示2019年二季度单季度归母净利润相比同期降低16.2%。

　　业绩发布后，光大证券下调了对涪陵榨菜的盈利预测和股价，原因在于其认为涪陵榨菜“收入增长仍有压力，利润增速低于预期，业绩下滑受公司积极推进渠道下沉、增加地面推广和经销商激励所致，在销售额增速较低时，刚性费用投放导致销售费用率偏高。同时光大证券下调了对涪陵榨菜的盈利预测和股价。

　　涪陵榨菜被认为是典型的白马股，在过去两年，消费白马股成为了市场关注的热点之一，然而，最近却频频出现业绩问题。

　　6月28日，都市丽人（2298.HK）预期2019年上半年公司拥有人应占的综合利润同比下跌不少于80%，随后股价大跌，进入七月也无改善，股价一直疲软，截止8月1日收盘，都市丽人的股价已跌至1.48港元/股。7月15日，东阿阿胶（000423.SZ）公布半年报业绩预告，净利润相比去年同期下降75%至79%，随后股市也反应激烈，一个跌停板让东阿阿胶市值蒸发25亿元。

　　一位券商投行对记者称，白马股是指长期绩优、回报率高并具有较高投资价值的股票，但不一定是白马股股价就会上涨，上市公司的基本面和股价是两回事。从近期东阿阿胶、涪陵榨菜公布业绩后就股价大跌的情况看，明星消费白马股的基本面和股价的相关性加大。

　　一位二级市场投资对记者称，短期内，白马股基本面的转折对股价的影响会加大。

　　涪陵榨菜怎么了？

　　涪陵榨菜的主要产品是乌江牌榨菜。自2008年以来，10年间涪陵榨菜提价了9次，近年来尤为频繁，2016年-2018年期间提价4次。

　　提价在财报上直接表现为产品毛利率上涨，自2016年开始，涪陵榨菜的销售毛利率超过45%，至2019年中期销售毛利率已经达到了58.55%，主要产品榨菜的毛利率已经突破60%。

　　有市场人士认为，涪陵榨菜近年频繁提价，已透支市场消化能力，导致其业绩增速下滑。

　　涪陵榨菜2019上半年实现营业收入10.86亿元，同比增长2.11%；实现净利润3.15亿元，同比增长3.14%；其中2019第二季度实现营业收入5.59亿，实现净利润1.60亿元，同比减少16.18%。

　　8月1日，涪陵榨菜证券部工作人员对经济观察报否认涨价对业绩的影响。他对经济观察报称，业绩回调是因为近期在进行渠道转型和管理调整，产品向县级市场进行渠道下沉，扩大经销商队伍，革新管理方式。他还称，价格实际上反映商品的价值，一方面榨菜的成本在上涨，比如说物料人力辅料等，另一方面其他调味品也在涨价，不止涪陵榨菜一家在涨价。

　　涪陵榨菜股价增长的2017年-2018年，低价消费品受到资本市场追捧。贝恩的购物者报告中称，2017年中国快速消费品市场迎来反弹，消费额增长率从2016年的3.6%提高到4.3%，这是贝恩追踪中国购物者行为以来，消费额增速首次快于上一年。

　　涪陵榨菜证券部人士对记者称今年宏观市场有压力，为了应对市场变化和行业周期，涪陵榨菜在主动调整适应，公司经营有起伏是正常的，而且公司前几年快速增长导致业绩增加，基数增大也会导致增速放缓。

　　2018年5月，涪陵榨菜曾开展名为“大水漫灌”的市场推广活动，具体措施为“4件80g榨菜主力+1件150g脆口榨菜赠送1件脆口萝卜”，优惠力度相当大。有分析认为此举通过让利经销商的方式对渠道进行加压，拉拢竞争对手阵营中的潜在不稳定经销商，从而达到抢占对手市场份额的目的。

　　涪陵榨菜半年报显示，2019上半年其应收账款0.47亿，同比增长66.97%，较年初增加500.77%，对部分市场采用滚动赊销政策，赊销款不超过1年，年底回收。

　　涪陵榨菜证券部人士称，大水漫灌导致产品调货量偏高，渠道库存积压，尽管后来涪陵榨菜进行了库存清理，目前仍处于消化库存阶段。

　　涪陵榨菜证券部人士称，库存目前呈合理状态，涨价对库存的影响不好说。

　　一位二级市场投资人对记者称，终端持续提价的惯性带来渠道库存增加，如今是渠道库存高压叠加终端需求下滑。

　　因半年报业绩不及预期，涪陵榨菜近日股价暴跌，继7月31日跌停后，8月1日再度大跌6.35%，两日市值蒸发34.72亿元。

　　对于股价的表现，涪陵榨菜证券部工作人员称不方便评价。

　　白马股之忧

　　涪陵榨菜被认为是典型的白马股，2018年涪陵榨菜总营收为19亿元，净利润6.6亿元，涪陵榨菜的股价从2017年7月开始爬升，彼时才10元/股左右，股价一度最高31.74元/股。曾一度成为市场热点的消费白马股正在频频出现由于业绩下滑而导致股价暴跌。

　　6月28日都市丽人公告称，预期2019年上半年公司拥有人应占的综合利润同比下跌不少于80%，随后股价也对业绩有较大反应，一路下跌至疲软。8月2日开盘，都市丽人仍飘绿。

　　都市丽人业绩预警中表示业绩下滑主要由于中国零售业受到经济疲弱的影响，使集团的收入预期有高单位数字百分比下跌及毛利率下跌，原因是集团所用的原材料市场价格上升，以及集团的某些供应商受环保规例收紧影响，使其供应的原材料成本上升，导致集团的原材料成本增加；提供更高的折扣，清理集团的旧存货；及向客户提供跟竞争对手相若的更高折扣。

　　为改善业绩，都市丽人称将采取在数月内委任一名于服装行业拥有丰富经验的新行政总裁，聘任一名年轻受欢迎的名人关晓彤为集团的新任品牌代言人，并推出更多新的广告和促销活动，加大产品研发力度，以新的零售模式发展品牌组合等措施发展。

　　7月15日，东阿阿胶（000423.SZ）公布半年报业绩预告，净利润相比去年同期下降75%至79%，随后股市也反应激烈，一个跌停板让东阿阿胶市值蒸发25亿元。

　　股价与基本面之间关联性比较复杂。多家上市公司董秘对经济观察报表示过因公司股价低而感到沮丧的态度，曾有董秘说道，为什么公司业绩好股价反而越走越低呢。

　　在最近的一段时间，绩优白马股的基本面的变化对股价形成了剧烈的影响。一位投行人士对经济观察报称，上市公司的股价和基本面是两个东西不能同比，只能说绩优白马股股价和基本面的关系更靠近。

　　一位二级市场投资人对记者称，短期内，白马股基本面的转折对股价的影响会加大。

　　业绩承压之下，今年以来基金一季度已大幅度减持涪陵榨菜。Wind数据显示2018年底基金持股数8571.48万股，截至今年一季度持股3085.55万股，减持幅度超50%。其中，汇添富基金减持占比较大，2018年底15只产品持股数2790.98万股，截至6月30日，3只产品持股673.10万股。

　　东北证券研究总监付立春对记者称，白马股的下跌和政策、市场趋势都有关，首先白马股之前股价涨的很高，估值高，不论它的基本面如何好，可能从估值体系上有下行压力。另外，白马股也要提高公司质量严守证券法规，真假白马要区分清楚，之前一些假白马暴雷加深了市场担忧情绪。