迎驾贡酒会否步金种子后尘：低端市场萎缩 升级缓慢

　　新浪财经上市公司研究院 白酒浪头/王永

　　面对古井贡酒和口子窖的压制，迎驾贡酒的前景并不乐观。

　　在安徽省内市场，古井贡酒与口子窖逐渐形成双强格局，不仅占据着100-300元核心消费带，还在争抢300元以上的次高端市场。相比之下，迎驾贡酒则有些掉队。

　　在徽酒市场分层中，古井贡酒与口子窖主要占据的是100-200元价格带，迎驾贡酒主要占据的则是70-100元价格带。在产品结构方面，迎驾贡酒70元以下产品仍占到营收的40%，而口子窖100元以下产品占比不到5%。

　　随着次高端扩容，古井贡酒与口子窖300元以上产品占比越来越高，而迎驾贡酒主推的洞藏系列，核心产品售价依然在300元以下。

　　这种差距导致的结果是，在古井贡酒和口子窖努力将自己的价格带上推到300元以上的时候，迎驾贡酒还在努力填补100-300元之间的空间，所以迎驾贡酒的业绩增速大幅落后前者。

　　迎驾贡酒该如何突围。

　　洞藏系列二季度放量 盈利能力不及古井贡酒与口子窖

　　上半年迎驾贡酒实现营业收入18.82亿元，净利润4.45亿元；分别同比增长8.59%、16.42%。与去年同期大致持平。

　　上半年业绩有两个亮点：一是二季度营收增速达到19.64%，大幅超出预期。二是毛利率继续提升，达到62.96%，同比增长1.94个百分点。

　　二季度业绩大幅增长的主要原因是洞藏系列放量，带动中高端白酒增长30.3%。产品升级带动了毛利率的提升。

　　洞藏系列放量对迎驾贡酒来说是好消息，但是相比古井贡酒和口子窖，迎驾贡酒升级的速度较慢。

　　目前洞藏系列在迎驾贡酒总营收中占比约为15%，尽管洞藏系列定位为次高端，但是其核心产品售价仍在300元以下，真正的次高端产品占比还要更小。

　　产品结构上的差距反应在盈利能力上，迎驾贡酒的毛利率和净利率均比口子窖低近13个百分点。

　　目前迎驾贡酒70元以下产品仍占到营收的40%，而口子窖100元以下产品占比不到5%。在各个系列产品定价上，迎驾贡酒均比口子窖要低，这就导致其吨酒售价远远不如口子窖。

　　在省内古井贡酒和口子窖对迎驾贡酒已经形成一定程度的压制，迎驾贡酒有没有可能靠洞藏突围，还需要继续观察。

　　70元以下产品占40% 次高端产品跟随古井和口子窖

　　2014年的时候，四家徽酒上市公司格局是这样的：古井贡酒与迎驾贡酒居前两名，口子窖与　　金种子酒位列三四名，二者营收差距不到2亿元。

　　随后金种子酒逐渐掉队，2017年迎驾贡酒被口子窖超越，二者差距越来越大。2018年口子窖营收规模超出迎驾贡酒22%，今年上半年进一步扩大到29%。

　　安徽省内中小白酒企业众多，竞争异常激烈。　　招商证券此前在研报中指出，“安徽白酒市场价格带高度集中，在20-120元之间形成一个价格狭窄但规模巨大的市场，以20元为一个价格带，展开错位竞争，每个价格带都有明星产品”。

　　随着白酒消费升级，这个价格带有所上移，但是基本格局并未改变。

　　古井贡酒与口子窖占据着100-200元价格带，古井贡酒核心产品——古井献礼版和5年售价分别为111元、185元；口子窖核心产品——5年和6年售价则为125元、178元。

　　迎驾贡酒则卡在100元左右价格带，核心产品——迎驾金星与迎驾银星，目前京东商场售价分别为78元、100元。

　　金种子酒核心产品售价则比迎驾贡酒还要低一点，其柔和系列目前售价在80元以下，祥和系列则在50元以下。2018年金种子酒主推100-300元价格带的年份酒，但始终无法放量，惨败收场，可见突破价格带并不容易。

　　100元以下价位产品市场逐渐萎缩，新产品无法突破100元以上的市场，这两个因素共同导致了金种子酒去年的亏损。金种子倒下了，迎驾贡酒会如何呢？

　　从业绩增速来看，迎驾贡酒已经落后于古井贡酒和口子窖。

　　在低端产品上，迎驾贡酒面临着不小“负担”，2018年口子窖100元以下产品占比不到5%，迎驾贡酒70元以下产品则占到40%。事实上，在各价位带上，迎驾贡酒定价均低于口子窖。

　　目前省内市场增速最快的是300元以上的次高端价格带，古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒三家虽均在发力次高端，但是差距正逐渐拉大。

　　以2018年为例，口子窖300元以上产品占据营收的30%；古井贡酒古8（售价419元）以上产品占比在25%左右。迎驾贡酒主打的次高端生态洞藏系列占比在15%以上，但是其中核心产品生态洞藏6（160元左右）和生态洞藏9（290元左右）售价均低于300元。

　　这就意味着，在古井贡酒和口子窖在向300元以上价格带冲刺的时候，迎驾贡酒更多是在跟随，填补100-300元之间的空间。而在各个系列产品定价上，迎驾贡酒似乎均比口子窖要低。

　　这种差距在三家公司的营收增速上反映非常明显，上半年古井贡酒和口子窖增速分别为25.19%、12.04%，而迎驾贡酒增速仅为8.59%。过去一年来，中低端产品普遍增速有限，次高端产品贡献了大部分增速，可以认为这个增速反映了三家酒企次高端产品的市场表现。

　　一方面，占比巨大的100元以下市场正在萎缩；另一方面公司的次高端产品只能采取“跟随战略”，迎驾贡酒增长空间还有多大呢？