杨德龙：A场韧性不断增强的原因何在？

　　A场在节后走出了震荡反弹的走势，整体表现呈现出一定韧性，并没有受到节假日期间外围市场震荡太大的影响，这说明A场从9月初开启“金九银十”的行情，已经逐步得到了确认。市场经过了三年的调整，估值上处于全球资本市场的洼地，吸引各路资金的入场，下跌空间已经非常有限。节后我们看到，A场出现了震荡反弹的走势，虽然面临一些不确定因素，如美国方面的一些压制，但是A场的整体表现仍然是比较具有韧性的。

　　四季度影响A场的，还有政策方面的变化，三季度我国经济已经出现了回落迹象,下行压力较大，四季度宽松货币政策的开启以及积极财政政策不断落地，可能会刺激经济在四季度企稳回升。我国经济增长已经从高速增长阶段进入到中速高质量增长阶段，经济转型产生了初步成果，消费已经替代了投资和出口，成为推动经济增长最重要的引擎，但是由于原有经济增长的一些发动机已经减弱，甚至可能熄火，经济增长的速度必然会有所回落，但经济增长的质量却在提高，所以传统行业的优质股票以及新兴行业的一些公司，都可能有较好的投资机会，传统行业中的消费白马股、金融龙头股，都具备较大的投资价值，而代表经济转型方向的科技龙头股，从三季度开始也具有了比较好的表现，一些有科技创新能力，在细分行业中处于龙头地位的科技公司，例如5G、芯片、软件、人工智能等细分行业，具备一定的投资价值，四季度有望继续表现。

　　随着A场纳入MSCI、富时罗素以及标普道琼斯指数的纳入因子不断提升，外资在跑步入场，三季度外资净买入近900亿元，持股总量环比增加异常，其中有437支股票的加仓幅度超过50%，9月份外资加速流入到A场，9月份单月净买入金额创互联互通以来月度净买入新高。外资加仓的股票主要是一些优质的传统行业白龙马股，特别是像估值较低的银行股、地产股持股量较大，以食品饮料、家电为代表的消费白马股，也是外资重点配置对象。从外资流入的股票来看，无一例外都是基本面较好的优质股票，这也反映了外资的投资思路，即配置业绩优良的股票，通过长期持有分享企业成长。这种价值投资理念将会影响到A场投资者，所以外资流入到A场，不仅给A场带来增量资金，更重要的是带来价值投资理念。

　　长假过后的首个交易日，虽然沪深两市冲高回落，但是北上资金仍然在继续流入，单日净买入17.44亿元，延续了三季度净买入的趋势。11月份，MSCI将进一步提升A股的纳入因子，这势必会引发更多的北上资金大举入场。

　　从2016年开始，我就建议大家跟着外资学投资，坚持基本面研究，抓住绩优股机会。过去三年是A场分化的三年，我建议大家关注的白龙马股已经有了不俗的表现，很多龙头股甚至股价涨了几倍创历史新高，而绩差股和题材股则不断下跌，甚至有退市风险。未来十年将是A股的黄金十年，只有坚持价值投资，抓住好公司的机会，才能够真正的抓住未来十年资本市场的机会，特别是在现在楼市投资机会减少、房价预期回报率下降的情况之下，资本市场的机会更加突出。

　　从海外市场来看，美联储主席鲍尔表示，美联储将恢复资产负债表扩张，但不是量化宽松，美联储将恢复购买美国国债，以避免货币市场重演近期出现过的动荡状况。他在距离下一次政策会议还有述职之际，对利率政策保持开放态度。但是他强调，此举并不能视为十年前美联储为应对危机促进经济而实施过的量化宽松政策。因为此一时彼一时，现在美国经济虽然有了一定的衰退信号，但是专家对于美国经济是否陷入衰退仍然看法不一，和2009年当时美国面临全球金融危机的情况大相径庭，因此鲍尔强调，现在并不是量化宽松。

　　美国9月生产者价格指数PPI意外下滑，可能会给予美联储在10月份再次降息的空间，以限制贸易不确定性和全球经济增速放缓，对美国经济增长的拖累。美国经济在持续增长了十年之后，已经显示出疲态，这可能会改变美国货币宽松的政策。今年年初美联储预计将加息1-2次，但是下半年在美国总统特朗普的压力之下以及美国经济陷入衰退可能性增加之后，美联储改变了之前加息的决定，而是进行了两次减息，这是一种预防性的措施。这次减息也被视为全球央行进行货币宽松的一个起点，全球央行现在已经奔跑在货币宽松的大道上。