大参林1.27亿进军江苏 扩张持续商誉激增

　　时代周报记者 戚展宁 发自广州

　　华南连锁药店巨头大参林（603233.SH）对外扩张再落一子。

　　11月7日和13日，大参林两度公告，计划拿下位于南通市的123家连锁药房。这是大参林首次进入江苏市，也是在华东地区布局的第二个省份。

　　11月15日，大参林证券事务代表接受时代周报记者采访时表示，关于近期的收购问题不便回应，一切以公告为准。

　　截至2019年9月30日，大参林在全国共有4215家门店，分布在四大区域共七个省份，其中华南地区以3528家门店占据了大半壁江山。今年以来，公司净增门店接近400家，随之而来的是迅速增加的商誉，前三个季度分别同比增长198%、222%和144%。

　　不只是大参林，益丰药房（603939.SH）、老百姓（603883.SH）等医药零售企业都基本保持去年的扩张速度，收购与自建并举，撒网全国。庞杂但分散的零售药店，正在高速整合当中。

　　11月18日，医药行业人士谢平（化名）告诉时代周报记者，2010年以来国内的零售药店迅速提升，但去年以来政策监管趋严，并购变得更加谨慎。

　　华东再拓一城

　　公告显示，大参林拟收购南通市江海大药房连锁有限公司（以下简称“江海大药房”）51%的股权，江海大药房包含123家连锁药店，收购金额为1.27亿元。

　　江海大药房是南通市的医药流通企业，2018年有94家门店，今年又新开29家。2019年1―7月，该企业实现销售额1.28亿元，净利润604.25万元。大参林预计， 2019年江海大药房累计销售额将突破2.2亿元。

　　此外，江海大药房2019年1―7月的净资产为829.47万元，比2018年全年的净资产增长268%，可见其正处于高速扩张期。

　　当然，“并购套餐”中也包含标配的业绩承诺。2020年和2021年，江海大药房至少需实现2.53亿元、2.91亿元的年销售额，以及1380万元、1587万元的扣非净利润，如不能完成，收购的估值将被按比例调减。

　　南通市731万人口的大蛋糕，显然是大参林本次并购的目的之一。大参林还在公告中表示，此次收购符合公司“深耕华南，布局全国”的扩张战略理念，有助于以南通为长三角经济带的枢纽，开拓南通及周边市场。

　　11月15日，北京鼎臣管理咨询有限责任公司负责人史立臣告诉时代周报记者，目前上市公司收购药店基本都以面为单位，一次收购整个区域的连锁药店，但这种方式的风险非常大。“其一，近年国内推行药店分级管理，但据我推算，现在能达到三类要求的只有20%―40%，如果成片收购里面难免有一半以上的门店不能达到三类要求，经营范围太窄；其二，处方药以零售药店为核心做网上销售正成为大趋势，而实体药店的辐射范围最多只有500米，难以跟经营服务质量高、价格又有竞争力的网店抗衡。”

　　时代周报记者梳理公开资料发现，这是大参林第一次进入江苏省。华东地区是大参林全国布局中的第三大板块，截至今年9月30日有220家门店分布在华东，但仅限于江西省、浙江省和福建省。

　　1998年，在湛江、茂名起家的大参林，一直以华南地区为根据地。截至今年9月底，其在广东和广西的门店数量达到3528家，占全国门店总数的84%。其次就是华中和华东地区，分别为419家和220家。本次并购以后，大参林在华东的布局将从数量上直逼华中。

　　虽然大参林在主要区域均有分布，但具体到省份来看，其门店仅分布在7个省，要实现全国覆盖还有相当距离。根据半年报数据，华南市场贡献了64.6亿元营业收入和18.8亿元利润，大本营地位不可撼动。

　　大参林三季度财报显示，报告期内公司实现营业收入80.4亿元，同比增长27.65%，归属净利润5.56亿元，同比增长34.34%。

　　高速扩张商誉激增

　　急速扩张无疑是大参林近两年最大的主题，自建和收购门店两种方式平分秋色。

　　根据公开资料统计，大参林2019年前三季度新增门店432家，闭店56家，净增门店数占2018年年底总数的10%。加上最新收购的江海大药房旗下门店，新增数量达到555家，大体上跟上去年的扩张步伐。

　　其中自建门店的数量不少，2019年前三季度总计开店259家。但并购无疑是更高效的方式。

　　仅在今年9月，大参林就收购了两家同业公司，包括鸡西市灵峰药房连锁有限公司和西安康欣大药房连锁有限公司，分别涉及35家和59家门店，转让价格分别为4475万元和3400万元。今年2月和3月，大参林还并购广州柏和药店连锁有限公司和保定市盛世华兴医药连锁有限公司，共新增门店84家。

　　从新开门店的分布来看，华南地区仍是增量最大区域。

　　2019年前三季度，大参林在华南地区新开336家门店，华东地区只有9家。并购江海大药房带来的123家门店，已经达到2018年全年在该区域的新增数量。

　　谢平对时代周报记者表示，近年连锁药店快速扩张主要是因为大型机构竞争的需求，但由于药品集采导致药品销售利润下降，很多收购回来的药店出现亏损，所以收购的步伐略有放缓。“扩张是为了扩大自身规模，但前提是能控制成本、保证盈利，否则只会导致亏损。”

　　规模扩张也直接体现在财务数据上。2019年前三季度，大参林的资产总额分别同比增长22%、33%和24%。其中商誉的激增尤为显眼，同比分别增长198%、222%和144%，这一数字在2018年全年为230%。公司的经营性现金流也大幅增长，前三季度经营性现金流净额同比增长4721.77%、253.06%和118.25%。

　　与此同时，2019年大参林的投资性现金流净流出的数额不断扩大，接近2017年的水平，在理财产品上的投入扩大是主要原因。

　　2019年第三季度，公司净流出11.55亿元，与去年同期的3551万元相差甚大。2017年，公司的投资性现金流也一度净流出14.37亿元，但到2018年缩小至3.2亿元，原因是理财产品到期，回笼闲置资金。

　　大参林在半年报中解释，投资活动产生的现金流量净额变动是购买理财产品所致，但此后并未披露详情。10月11日，大参林公告称，公司使用闲置募集资金2亿元购买了兴业银行、招商银行的低风险理财产品。截至10月9日，大参林尚未到期的理财金额为4亿元，已赎回3.5亿元。

　　上述大参林证券事务代表告诉时代周报记者，投资性现金流处于正常水平，公司主要从事经营活动，投资活动不多，属于正常波动。

　　实际上，医药零售行业上市公司近两年都在大手笔扩张。今年以来，益丰药房净增门店805家，老百姓则净增467家，都超过大参林。

　　史立臣告诉时代周报记者，目前国内药店的连锁率不高，连锁门店数占比不到10%，而且地方性连锁、不到百家小型连锁占大多数，因此零售药店的资源非常多，行业正处于整合期。

　　史立臣分析称，中国整体医疗医药环境变革这么快的情况下，药店还是几十年如一日的模式，社区健康管理、疾病预防、老年慢病管理的资源都没有对接起来。“未来的分级管理、处方网上销售、处方外流都会对医药零售行业产生很大影响，所以后期一定是拼模式而不是数量。”

　　“随着政策趋严，要扩大营收，关键在于有没有新的增长点，比如电商等新渠道的开拓，但短期内还没有看到。”谢平对时代周报记者说。