金斧子CEO张开兴新年寄语：向PE机构的耐心看齐，长期投资A股核心资产！

　　无论是从周期角度还是增长趋势来看，2019年全球经济变差，经济增长失速正在成为共识。逆全球化下，中美贸易摩擦总体胶着，阶段性协议达成，对出口贸易边际影响递减，美国加息周期接近尾声，新兴经济体风险因素积累;中国国内经济就像是踩着刹车下坡的重型卡车，经历了三十年的高速增长后进入更侧重质量的增长阶段，去地产化、去杠杆、打破刚兑、严监管乃至金融供给侧改革不断深化，优胜劣汰，优化市场环境，叠加外资持续净流入，直接融资比例上升。

　　2018年我们讨论了经济周期大环境下的投资“小趋势”，今年我们需要拨云见日，避开短期市场扰动，抓住投资中的必然性、长期性机会。这样的机会在哪?

　　首先，大类资产横向对比，房地产投资，“房住不炒”政策定调，进入平稳发展期;固定收益投资一地鸡毛，信托打破刚兑、P2P跑路潮;银行理财打破刚兑，不再保证收益，向净值型产品转化;货币基金收益越来越低，彻底告别4时代，跑不赢通胀;海外经济增长乏力，进入比差阶段，投资空间被压缩。而随着步入低利率时代，利率下行A股估值中枢有望提升。参考国际经验，美国过去11次利率降低的过程中，有10次估值都在扩张。权益类投资的崛起将成为主流趋势，大量房地产、固定收益类投资资金将会流入A股，流入优质的上市公司。

　　那么，如何发掘出这些优质的、具备投资价值的A股上市公司?随着外资增量资金的不断流入与A股投资者机构化趋势明显，A股估值体系出现了两大变化：第一，放眼全球，与众多新兴市场和部分发达市场的核心指数相比， 较长一段时间以来，A股估值处于2006年以来较低的百分位数水平，特别是上证50和沪深300指数的估值处于末位。第二，不同板块的估值差异处在历史上比较高的位置。结构性机会出现在“消费升级”+“科技创新”+“医疗健康”方向，正是中国经济结构转型的一个缩影。

　　金斧子作为全品类全方位的资产配置服务平台，经过在投资领域的多年实践与观察，全面接触、广泛交流、深度研究了许多类型的私募股权管理机构(PE)，总结下来，其中最优秀的机构大部分已经或正在紧锣密鼓的投资布局上述三个领域!

　　查理芒格经常说，反过来看看，反过来看看。既然聪明如一级市场的私募股权大咖如此看好上述机会，为何我们做二级市场投资不能像他们那样思考呢?

　　其实价值投资大师巴菲特就是这样想的，也是如此做的。巴菲特的价值投资理念更像一级市场的投资，VC、PE做的事情就是“发现优质的企业，并以合适的价格投进去”，巴菲特的投资理念就是“发现被低估的企业，买入，然后长期持有，帮助他们提升管理运营”。同样的领域，上市公司不一定会比未上市公司差，不同的可能不是基本面，而是如同一级市场优秀PE机构那样长期持有、陪伴企业成长的耐心。

　　那么看看一级市场优秀PE机构们都关注的消费升级、科技创新、医疗健康这三个领域的趋势性大机会：

　　第一，消费行业，过去十年，随着A股指数的下行，市场整体估值水平不断走低，近十年基本位于10-20倍PE区间，但消费股基本估值都保持在六十、七十的较高分位，核心资产股价不断创出新高。有人质疑涨完一波又一波的消费蓝筹股存在较大的估值水分。事实上，横向对比中美消费股核心资产估值，贵州茅台、五粮液等PE在30倍左右，在中美饮料龙头中处于中游水平。总体而言，一方面是A股消费股目前估值并不高还有上涨空间，另一方面，从业绩来看，以A股白酒龙头为例，具有明显优势，三年净利润复合增长在30%左右，远高于大部分的美股饮料龙头。

中美饮料龙头利润增速对比

　　而且消费升级的空间仍然巨大，继上一轮城市化带来的追求性价比的消费升级之后，最新一轮消费升级受益于财富积累、中产崛起及80、90后成为消费主力，精神消费的占比不断提高，对新产品、新服务及创新应用需求更大。未来是年轻人的天下，以90后为代表新消费人群迅速崛起，具有敢花钱、爱颜值、求内涵、追潮流等特质;除了北上广深等一线城市，下沉市场、小镇青年空间广阔，都将为消费牛股业绩持续增长、消费新物种的不断涌现提供新的战场。

　　第二，科技创新，从科技股周期来看，2018年以来，科技进入下行周期，科技板块整体盈利能力处在周期底部。A股大量的科技类公司正处于快速成长阶段，高强度的研发支出会直接导致盈利水平偏低。A股信息技术行业市销率处于2010年以来的17.6%的百分位数水平，而美股该行业相应的PS估值已经达到90%以上的分位数的位置。因此A股信息技术行业的市销率估值有一定的提升空间。

来源：《2019中国硬科技发展白皮书》

　　2019年科创板的崛起也透露出从模式创新到技术创新，政府加快经济转型和结构调整的决心。科创板第一批25家上市以后，诞生了100多位亿万富翁，中国真正进入了科技创新的时代。从PE机构角度来看，硬科技项目投资正当时，发展早期阶段叠加资本市场低谷期，利于寻找高性价比投资标的，估值相对低，成长空间大，收益高，安全性高。虽然前期壁垒极高，需要长时间的研发投入和持续积累，一旦过了拐点就是指数型增长。未来人工智能、光电芯片、5G技术、新材料、创新药研发、精准医疗等硬科技科技产业将迎来大规模时代红利、行业红利，有望出现一批“硬核资产”(“硬科技”+“核心资产”)。

　　第三，医疗健康，目前中国60岁及以上的人口超过2.5亿，未来十年，近3亿人要进入60岁居民对于健康养老的需求和支出，将进一步扩大。随着人口老龄化程度的提升，中国居民近5年用于医疗保健等服务的消费支出增长较快，年增速已达10%-15%。即便如此，我国人均医疗保健支出占比仍不高，甚至低于一些人均GDP小于中国的国家。这意味着，医疗健康产业仍有较大发展空间。

老龄化危机近在咫尺

　　近五年生物医疗行业股权投资案例数量、投资金额年复合增长率约为40%，仅次于IT行业，大健康产业链蓝图初具规模。大健康产业链包括创新药、国产替代进口、医学检验、互联网+远程医疗、医疗人工智能、保险科技等多个赛道全面开花、深度融合，日趋精准化、标准化和专业化，医疗产业基金、专项基金争相下注。健康险、寿险保险密度、深度不断提高，医药结合新模式出现。十年后，大健康产业将超越房地产!

　　摩根大通主席兼CEO吉米·戴蒙预测“在未来20年的时间，中国的公司可能会在全球3000强公司中占35%，并在国际舞台上占据应有的地位。”，立足一级市场PE投资的视角，关注硬需求，关注硬行业，投资者将有很大机会能够在在不断成熟完善的A股市场上寻觅甄选出符合芒格的投资三原则“价格公道的伟大公司比价格便宜的普通公司好”的优质标的。

　　挑选出优质标的之后该怎么做，才能获取超额收益?答案是长期持有。实践也证明，通过一组A股持续投资1年、3年、5年、10年的收益数据对比，可以得出结论，1年的胜率仅56%，3年的胜率68%，5年的胜率78%，10年的胜率94%，这意味着持有股票时间越长，盈利概率越大。对于投资者而言，封闭三年期的价值投资策略性价比极高。

　　金斧子秉承“投资品质第一”初心不变，打造研究与科技驱动型的全生命周期资产配置服务平台，核心逻辑即坚持长期主义的科学配置理念，大力布局封闭期三年的价值投资基金，如景林、汉和，且持仓比例预计未来三年将提升至50%以上。较长封闭期产品，优选投资机构的底层持仓风格和投资属性风格进行风险收益的匹配，有可能是最好的商业模式。对投资者来说，在牺牲流动性、承受一定波动情况下，坚定持有好的资产和持续理念进化的投顾，配合自己的偏好，选择稳健、中性、弹性的价值基金配置，能够实现预期一致的绝对收益。

　　看过《星际穿越》的朋友都知道，我们生活的空间就是四维空间，三维解决了方位，时间是第四维，所以，投资其实也是一个四维空间的事物。好行业、好公司、好价格决定了其中三维，剩下的就是耐心的等待一家20倍估值、30倍估值，处于高速成长期的优质公司用十年到二十年的时间成长为一家伟大的公司，阿里巴巴、腾讯皆如是。当你用四维(时间+空间)思维看待投资，还会在意市场短期的跌宕起伏吗?

　　好行业、好公司、好价格再叠加长期主义，像PE机构那样用三五年甚至十年八年的心态去看待上市公司的投资机会，我想这会是一门好生意。基于此，金斧子将继续坚持携手国内主流真正长期思考的价值投资机构如正心谷、景林、高毅、保银、重阳、汉和等，努力为投资者提供能够“保持稳健增长、享受复利力量、做好时间朋友，穿越股市周期”的绝佳投资机会!