老虎证券：首次公布Youtube收入成遮羞布 谷歌何时能重返万亿市值

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　　Alphabet，通常被大家称为Google，是世界上最大的公司之一，在今年1月16日市值首次站上万亿美元，成为继苹果、亚马逊和微软后，美股第四支“万亿股”。

　　然而好景不长，仅仅在万亿市值俱乐部游荡了10个交易日后，随着2月4日凌晨，谷歌母公司Alphabet发布的第四季度财报不及预期，股价在盘后大跌4.1%，看来谷歌怕是要告别“万亿市值俱乐部”一段时间了。

　　值得注意的是，谷歌首次在财报中披露了YouTube和云计算的营收，虽然新任CEO皮查伊对这两项数据甚为激动，但难掩糟糕的四季度营收增长。

　　令人失望的Q4业绩

　　虽然这次财报首次披露了Youtube和谷歌云营收数据，且在财报的开始，CEO皮查伊就迫不及待的宣布YouTube的广告年收入突破150亿美元，谷歌云收入突破100亿美元，但第四季度营收、利润均不及市场预期。

　　揭开这几项业务的神秘面纱让市场感到意外，在此之前，诸多分析师强烈要求谷歌披露这两项数据都不为所动，这次突然公布可能和去年12月份的一项变动有关。

　　在去年12月，谷歌两位创始人宣布辞职，成为甩手掌柜，改由桑达尔·皮查伊(Sundar Pichai)执掌巨无霸，Q4财报是皮查伊担任Alphabet CEO后发布的首份财报。

　　根据2014年批准并于2017年底生效的收入确认规则，企业在向投资者披露财务业绩的方式要与公司主要决策者(通常是首席执行官)报告财务业绩的方式相同，即CEO看到的数据也要向投资者公布。

　　之前谷歌始终没有披露YouTube和谷歌云的详细收入情况，主要在于前Alphabet首席执行官拉里•佩奇对公司日常管理不是很热衷，把主要的精力放在了更疯狂的科学狂想上。

　　但皮查伊已经向SEC承认他看到了YouTube和谷歌其他业务的业绩，因此，Alphabet落入了自己的圈套，将被迫在皮查伊的领导下公布这些业务的细节。

　　得益于业务收入披露的更为详细，Alphabet主要营收来源分为谷歌搜索和其他、谷歌联网成员收入、其他收入、YouTube广告和谷歌云，由于主做黑科技的其他赌注收入较小，暂不讨论。

　　从细分收入来看，谷歌传统的搜索业务在Q4营收271.85亿美元，同比增长16.6%，相较于2019年全年15%的增长有所加速，但仍较2018年22.2%的增速有所下滑。目前占总营收比重59%，为第一大收入来源;

　　谷歌联网成员收入主要是谷歌合作伙伴网站通过AdSense计划所产生，Q4营收60.3亿美元，高于上年同期的56亿美元，同比增长7.7%，增速较2018年下滑严重，目前该部分收入是公司的第二大收入来源;

　　公司第三大收入来源是谷歌其他收入，主要包含Google Play商店中的应用内购买和硬件销售收入，Q4营收为52.6亿美元，同比增长10.3%，大幅低于2018年的28.9%的增速，主要是硬件销售拖累，较2019全年21%的增速接近拦腰斩断;

　　让皮查伊兴奋的YouTube广告收入营收47.2亿美元，同比增长30.7%，虽然有望取代其他收入成为公司第三大收入来源，但增速已经开始下滑;

　　谷歌云收入26.1亿美元，同比增速52.6%，是Alphabet增速最快的部门。

　　老虎证券投研团队认为， YouTube广告收入增长下滑、其他收入增速腰斩是Q4营收不及预期的主要原因。

　　虽然公司净利润同比增长19.3%，超出市场预期，让投资者有所兴奋，但详细拆解收入和费用，情况并不乐观。

　　从收入端看，公司营收同比增长17.3%，低于净利润的19.3%，因此净利润超预期并不是收入增长带来。

　　从费用端来看，营业成本增速17.3%，与收入增速一致;研发费用同比增速19.7%，略超营收增速;营销费用增速12.5%，低于营收增速;一般管理费用大增41.2%，在Q4中，员工总数达到118899人，同比增长20.4%。

　　总费用和支出同比增长18.5%，因此，净利润增速超预期，即非营收大增，也非费用控制较好。

　　根据财报披露数据，2019年Q4公司有效税率为0.3%，所得税准备金只有3300万美元，而去年同期有效税率11%，所得税准备金11.24亿美元，只此一项，增厚净利润近11亿!

　　因此，Alphabet的净利润增速并没有表面数字那么好看。也许，营业利润12.7%的增速更能反映真实情况。

　　万亿市值只是“到此一游”?

　　Q4的收益已成过去时，虽然短期对股价造成困扰，但资本市场永远喜新厌旧，如果2020年Q1能交出漂亮的答卷，谁又会在乎过去呢?

　　然而，今年一季度，谷歌的日子可能并不好过。

　　老虎证券投研团队认为，从Q4来看，广告收入379.34亿美元，依然占据了82.3%的收入来源。目前，广告业务除了Facebook、亚马逊等强敌环伺、巨头蚕食，还面临着全球经济下行风险。

　　在中国肆虐的新型冠状病毒肺炎为全球经济蒙上灰影，截止目前已有超过2万人感染，中国一季度的GDP预计会受到不利影响，而当前中国GDP已经达到全球的17%，对亚太地区的经济影响力更是不可小觑。

　　据路透报道，当地时间周一美国疾病控制和预防中心宣布，新增5例确诊的新型冠状病毒病例，包括第2例在美国国内人际传播的案例。

　　如果疫情肆虐，全球经济恐将受到不利影响，这对依赖经济增长促进广告收入的谷歌来说，不是一个好消息。

　　但是，因疫情而看衰谷歌并不可取。

　　虽然广告收入面临竞争，但数字广告的市场规模还在扩大。除此之外，谷歌在云业务上表现的越来越激进，去年进行了一系列的收购，在电话会议上，首席财务官露丝·波拉特(Ruth Porat)表示谷歌云的积压订单已达到114亿美元。老虎证券投研团队认为，加上全球云计算市场规模扩张，未来将有望继续保持高速增长。

　　总结：

　　谷歌Q4财报表现不及预期，首次披露的YouTube和云计算业务无法遮盖整体业务增速降缓的事实，叠加全球经济面临冠状病毒肆虐的风险，在一段时间内，谷歌恐将止步于万亿市值。

　　但得益于谷歌在云计算方面的押注，未来站稳万亿市值仍然值得期待。

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