老虎证券：AMD、新冠疫情内外夹击 英伟达或遭遇至暗时刻

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　　周四盘后，英伟达发布了强劲的2020财年第四季度财报，受此消息影响，英伟达股票盘后大涨5.2%。

　　财报超预期是大概率事件

　　2020财年第四季度财报与全年财报，上季度营收达到31.1亿美元，同比上升41%，超出市场29.5亿美元的预期， 此外摊薄每股收益1.53美元，同比上升66%，超出分析师预期。

　　老虎证券投研团队认为，其实这次财报超预期应该算是大概率事件，经过统计，在英伟达过去16个季度公布的业绩中，有14个季度的收入超过了华尔街的预期，这种出色的表现主要来源于英伟达出色的预期管理。

(图片来源seeking alpha)

　　就财务预期而言，英伟达的管理层3季度财报给出的他们第4季度的总收入指引为28.9亿美元至30.1亿美元，中位数是29.5亿美元，分析师的预期是29.6亿美元。从统计学的角度来看，英伟达很有可能在即将发布的4季度财报告中再次超过华尔街的收入预期，不过没想到的是英伟达的营收居然达到31.1亿美元，超过了3季度管理层给予的4季度指引上限，还是很令人惊喜的。

　　数据中心业务创历史记录

　　对于投资者来说，英伟达游戏和数据中心业务的表现非常重要，这两部分业务在第三季度总收入中占据了79% 。

　　数据中心业务增长强势，收入达到创纪录的9.68亿美元，同比增长43%，环比增长33%。就数据中心业务而言，英伟达在第二季度和第三季度都实现了连续收入增长。B2B领域的销售转换周期往往会持续几个月，而产品的使用寿命可能会持续几个季度。老虎证券投研团队认为，这就是为什么 英伟达的数据中心收入几乎没有经历周期性波动的原因。

　　例如，英伟达分别在2017年中和2018年末推出了 V100和 T4。连续多个季度发货量创历史纪录，随着人工智能，机器自主学习的应用，4季度创新高已成为既定事实，尽管英特尔也计划推出AI领域的GPU,不过在这一领域英伟达还未遇到实质性的竞争对手。

　　光追技术推动游戏业务发展

　　游戏收入为14.9亿美元，同比增长56% ，环比下降10%。这部分业务增长主要源于台式机和笔记本电脑的GPU需求。

　　四季度游戏的收入环比下滑。主要是因为英伟达的游戏收入是周期性的。 这意味着与仅仅跟踪季度销售增长相比，更好的比较方法应该是比较年度销售业绩。英伟达管理层在电话会议中表示：

　　“在第四季度和第一季度，我们看到了游戏机的正常季节性下降，我们也看到了笔记本的正常季节性下降。 这是因为笔记本电脑供应商必须在第三季度安排所有的生产线，以便在第四季度迎来热销季节。 所以我们在第四季度和第一季度看到的只是正常的季节性下降。”

　　造成游戏收入同比增长的原因：一方面是因为去年3季度比特币价格出现放缓，使得随后而来的因矿机需求而带来的显卡业务放缓。由于矿潮的原因，使得GPU生产商AMD和英伟达推积了过多显卡，从而出现了产能过剩。2018年同期的4季度财报受此影响较大，出现同比下滑，而随着库存减少，游戏业务与去年同期相比出现了反弹。

　　除此之外，英伟达在加大光追业务的发展，也推动了游戏业务增长(光追技术全名为实时光线追踪，意思是类似现实光的效果，让游戏中的光出现反射，折射，阴影等效果，使得游戏变得更真实。)

　　要知道游戏大作的推出有利于拉动显卡的升级换代需求，像是2017年PUBG和《堡垒之夜》的横空出世带来全球“吃鸡”热潮，也拉动了2016年上市的Pascal 10 系列显卡的升级热卖。而近期几乎所有的游戏开发者都已经签署了光追协议，目前有30款游戏将采用光追技术，其中11款游戏已经发布。

　　新型冠状病毒的影响难以预估

　　英伟达4季度财报可以说是大超预期了，数据中心，游戏业务表现亮眼，不过对于一季度的展望却不及预期。在提及疫情的影响，黄仁勋表示，中国爆发的新型冠状病毒疫情影响很难估计。

　　新型冠状病毒疫情在中国多地爆发，包括苹果、特斯拉在内的多家跨国企业受到影响，库克更是在电话会议上表示以中国为主的制造基地的苹果公司可能面临生产中断。

　　英伟达同样面临新型冠状病毒的影响，英伟达CEO黄仁勋在电话会议中表示，受到新型冠状病毒影响预期第一季度的收入预期下调了1亿美元，预计收入为30亿美元，上下浮动2% 。中国是英伟达的主要市场之一，财报显示，在上一财年，英伟达在中国的销售额约占24%，英伟达的游戏业务营收中，中国市场贡献了30%，对于数据中心业务，中国市场也占据了主要地位。

　　除此之外，在供应侧，与英伟达有着密切联系的台积电也受到新型冠状病毒的冲击，台积电曾代工生产英伟达的16nm(帕斯卡)和12nmGPU，黄仁勋更是表示下一代7nm GPU的大部分由台积电代工。然而台积电南京12nm,以及上海松江的8nm工厂受到疫情影响，而延后开工时间，目前尚不知疫情的影响是否会造成台积电产能的不足，从而影响英伟达的供给侧。

　　AMD新品的冲击

　　除了内忧之外，英伟达同样面临外患。一直以来，AMD和英伟达在GPU市场的竞争激烈，市场份额常常出现此消彼长。值得注意的是，AMD在CES发布会上已经展示了今年推出新品 Radeon RX 5600 XT ，该卡将以279美元的价格发布，在279美元的同等价位，英伟达的 GeForce GTX 1660 Ti被AMD新品全面碾压。如下图，在32款时下最流行的游戏测试中，Radeon RX 5600 XT无论是分辨率还是性能，对于GeForce GTX 1660 Ti均实现全面碾压。

　　如果英伟达想要保持领先优势，那么它将需要采取行动; 无论是 GTX 1660 Ti 或 RTX 2060将需要降低价格。黄仁勋在电话会议中尚未提及如何应对来自AMD的冲击， 可以预见到的是英伟达游戏收入大概率会受此影响而下滑。

　　总结

　　英伟达在发布大超预期的4季度财报之后，在即将到来1季度却不容乐观，目前英伟达面临内忧外患，内有新型冠状病毒带来的不确定性，外有来自竞争对手AMD的冲击。

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