老虎证券：失守“零售之王”的沃尔玛 转型电商能否成救命稻草？

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　　在美国，十一月躲不过的除了寒风，还有轮番上演的购物狂欢节。

　　自感恩节后，“黑色星期五”、“网络星期一”轮番上演，美国人民在买买买上并不比国内的剁手族差。在这一季，零售商们往往能狠赚一笔。

　　因此，每年的Q4都是“零售之王”沃尔玛的销售旺季，但今年，沃尔玛没能守住“零售之王”的骄傲。

　　2月18日美股盘前，沃尔玛公布了2020财年第四季度财务报表，无论是营收还是同店增长率全面不及市场预期，但管理层预计2021财年营收增长将达到3%，这一乐观指标未考虑经济和汇率波动，以及肆虐的新冠病毒。

　　在电话会上，沃尔玛预计新冠病毒在第一季度将带来“几美分”的负面影响，受电话会利好消息影响，沃尔玛股价逆势上涨近1%。

　　Q4零售寒冬，各项数据均不及预期

　　在截止2020年1月31日的Q4季度中，沃尔玛实现营收1417亿美元，同比增长2.1%，不及市场预期的1425亿美元。经调整后的EPS 为1.38美元，同样不及市场预期的1.44美元。

　　坏消息总是不单行，在Q4中，虽然季度营收仍能保持增长，但营业利润却止不住的往下滑，本季已经同比负增长12.8%，较上一季的负5.4%继续下行。

　　除此之外，在第4季度，考虑燃油成本，美国同店销售增长2%，也不及市场预期的2.4%。

　　沃尔玛总裁兼首席执行官Doug McMillon解释称“本季度开始和结束的时候沃尔玛势头都很好，但在圣诞节前，美国商店的销售要弱于预期”。

　　也许，这一季唯一的亮点就是国际业务和山姆会员店实现增长加速。在Q4中，沃尔玛国际同比增速2.3%，上年同期为-2.3%;山姆会员店同比增速2.6%，创下近2年来的新高。

　　根据沃尔玛CFO Brett Biggs的解释，推动国际业务增长的主因在于Walmex、中国业务和Flipkart的业绩在过去的这个季度继续保持稳健。

　　老虎证券投研团队认为，在中国电商业务上，沃尔玛以退为进，放弃电商平台的建设与布局，选择直接与中国的电商平台合作，打通线上销售渠道，反而在Q4中获得100%的电商销售额增幅，远高于美国的35%增长率。

　　然而，根据沃尔玛的营收划分，收入来源主要为沃尔玛美国、沃尔玛国际和山姆会员店。其中，沃尔玛美国历来为公司的营收做出最大贡献，在整个2020财年中，沃尔玛美国的营收占比达到65%。

　　老虎证券投研团队认为，这正是国际业务和山姆会员店变现亮眼却依然无济于事的原因。

　　在沃尔玛另一充满前景的电商业务中，美国电子商务业务同比大增35%，虽然CEO和CFO都表示增长强劲，但不得不面临增速随着体量增大而减速的现实。根据公司对2021财年的指引，本年度美国电子商务业务的增速预期是30%。

　　转型电商并非坦途

　　老虎证券投研团队认为，虽然沃尔玛在电商业务上增速惊人，但前进的路上并不是那么一帆风顺。

　　根据最新传出的消息，沃尔玛即将关闭其在纽约的高级购物服务Jetblack，并将裁员293人。此项业务开启与2018年，主要针对城市富裕而又忙碌的家庭，它允许顾客通过短信下单，除了新鲜食品外，任何商品都可以送货上门。

　　这项顶级服务并未受到欢迎，根据华尔街日报在此前报道中指出，截止去年夏天，该项仅限邀请的服务只有约600名会员。

　　而在此之前，今年1月，沃尔玛表示将关闭Hayneedle的公司总部，该公司是在收购Jet.com时获得的在线家具品牌，在此过程中解雇了200多名员工。

　　这样“转让+甩卖”的大刀阔斧式调整已经持续很久。在之前收购的电商品牌中，男装制造商Bonobos在去年进行了裁员，创始人Andy Dunn于2019年退出沃尔玛。2019年年底，沃尔玛还出售了女性休闲服装公司ModCloth。

　　即使2018年大手笔收购的印度电商Flipkart，目前依然盈利无望。而根据路透社报道，印度下月将对第三方卖家征税的法案提交议会审议，如果审核通过，今年4月将开始对卖家每笔销售征收1%的税。

　　这对处于萌芽阶段的印度电商来说无疑会加重负担，沃尔玛押注的Flipkart身处漩涡。

　　在电商业务上，沃尔玛从前几年的大肆收购，到最近各种挥泪大甩卖，沃尔玛在电商业务上只赚声势却忘了如何盈利。

　　总结：

　　在沃尔玛2020财年第四季度中，营收和同店销售增速皆不及预期，但管理层似乎对未来比较乐观，在2021财年的指引中，沃尔玛预计营收将增长3%，这一乐观预期并未考虑新冠病毒和经济变化的影响。

　　对于增速最快的电商业务来说，随着体量的上升，营收增速开始放缓，而持续加大的投入不断侵蚀营业利润，沃尔玛在电商业务上的表现急需盈利证明。

　　虽然营业利润在下滑，但不妨碍公司保持红利贵族的身份，目前已经将2021财年的股息上调至2.16美元，较上一年的每股2.12美元上涨2%。在过去的20多年历史中，沃尔玛每年都在提供股息。按照当前119美元的股价计算，当前沃尔玛的股息率为1.8%，高于十年期美国国债的收益率1.55%。

　　高股息加上23倍的动态市盈率，在电商业务走上正途前，沃尔玛的股价恐怕既难以大涨又封杀了下降的空间，押注的赔率恐怕不太高。

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