三年亏16亿寒武纪冲刺科创板 客户集中度较高亟待开辟新客户

　　近日，上交所公告显示，中科寒武纪科技股份有限公司(简称"寒武纪")申请科创板上市。招股书显示，寒武纪本次拟公开发行不超过4010万股，募集资金不超过28.01亿元。

　　近三年(2017-2019年)数据显示，寒武纪累计亏损约16亿，至今未呈现出盈利趋势。此外，持续在AI芯片领域布局的寒武纪坦承，其仍然存在客户集中度较高等风险。

　　业内人士表示，寒武纪未来可能还会继续亏损，虽然有一定的技术积累，但解决方案还没有很好地落地，未来商业化之路步履维艰;其销售额依赖大客户，客户结构亟待优化。

　　曾经的"资本宠儿"，三年累计巨亏16亿

　　寒武纪成立于2016年，取名"寒武纪"，是用生命大爆发时代来比喻人工智能的未来。自成立以来，寒武纪经历了6次增资和3次股权转让。

　　在IPO之前，寒武纪是资本的宠儿。其招股书显示，在寒武纪的6次历史增资中，增资方不乏阿里创投、科大讯飞、中科院转化、湖北联想等企业和资本方。经过多轮投资与股权融资，寒武纪估值近222亿元。

　　在业绩方面，招股书显示，2017-2019年，寒武纪年度营收翻倍增加，分别为784.33万元、1.17亿元、4.44亿元。然而，增量不增收，上演"多收了三五斗"的尴尬，三年来，分别亏损3.8亿元、4104万元和11.79亿元，累计巨亏约16亿元。

　　寒武纪方对连年亏损解释称，一方面，研发支出较大，产品仍在市场拓展阶段;另一方面，报告期内因股权激励计提的股份支付金额较大。

　　记者了解到，2017-2019年，寒武纪投入了巨额研发费用，远超营收。2017-2019年，寒武纪年度研发费用分别为2986.19万元、2.40亿元和5.43亿元，研发费用率分别为380.73%、205.18%和122.32%。截至2019年底，寒武纪拥有研发人员680人，占员工总人数的79.25%。

　　寒武纪坦言，其存在累计未弥补亏损及持续亏损，上市后未盈利状态可能持续存在且累计未弥补亏损可能持续增大，无法保证未来几年内实现盈利，上市后亦可能面临退市风险。

　　香颂资本执行董事沈萌表示："科创板的机制更灵活，更适合像寒武纪这种目前来讲没有盈利，但未来可能有一些成长空间的高科技公司;此外，科创板估值的活跃度要比其他版块要好。"

　　沈萌表示，寒武纪的业务所布局的细分市场相对来说比较超前，研发费用较多，这属于该类型公司的特征，"能否实现盈利要看寒武纪的技术成熟周期有多长，如果一直在研发，一直不能形成领先的优势，要不断投入研发的话，那不确定性就会很大。如果这种不确定性长期保持，在某一领域没有发展的优越性，那便从估值方面就会有所体现，就会越来越薄弱。"

　　投融资专家许小恒对沈萌的观点表示认同，许小恒表示："寒武纪所布局的产业是一个资金密集型的产业，无论是研发还是后期的生产，都要求极高的资金投入。如果产品没有办法规模化，将无法消化前期的高额开销，将企业拖入亏损的泥潭。"

　　AI芯片"黑马"，商业化却难落地

　　寒武纪由陈天石与哥哥陈云霁联合创立，陈天石与陈云霁均毕业于中科大少年班。中科院计算所曾成功研制了中国首枚通用中央处理器芯片"龙芯一号"，而寒武纪的前身便是中科院计算所于2008年组建的"探索处理器架构与人工智能的交叉领域"10人学术团队。

　　从业务层面来讲，寒武纪的主营业务是应用于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售，为客户提供丰富的芯片产品与系统软件解决方案。

　　招股书显示，寒武纪面向云、边、端三大场景分别研发了三种类型的芯片产品，分别为终端智能处理器IP、云端智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡，并为上述三个产品线所有产品研发了统一的基础系统软件平台(包含应用开发平台)。

　　2017-2019年，寒武纪的主营业务收入均超过总营收的99%。其中，2019年，寒武纪云端智能芯片及加速卡销售收入7888.24万元，占主营业务收入比例为17.77%;智能IP收入6877.25万元，占主营业务收入比例为15.49%;智能计算集群系统2019年实现销售收入2.96亿万元，占主营业务收入比例为66.72%。

　　值得注意的是，国内市场中，阿里收购中天微，百度自研DuerOS智慧芯片、XPU，华为海思自研芯片，此外，越来越多的芯片设计公司进入市场瓜分AI芯片的蛋糕。寒武纪可谓AI芯片的"黑马"，

　　然而，业内人士表示，目前，寒武纪短时间内还无法进入AI芯片第一梯队。据Compass Intelligence数据显示，寒武纪在全球芯片企业排行榜中排名23。而寒武纪亦坦承，与英伟达、英特尔、AMD等国际大型集成电路企业相比，公司在整体规模、资金实力、研发储备、销售渠道等方面仍然存在着较大的差距。

　　据艾瑞咨询测算，芯片销售利润一般在每颗几美金，只有当产量达到千万量级时，芯片定价才能覆盖研发费用和芯片成本。

　　对此，投融资专家许小恒表示："虽然寒武纪确确实实在AI芯片领域有深厚的技术积累，但仅有技术并不意味着产品能够在终端市场实现成功的商业落地，能规模化的在特定市场应用其实并不容易。寒武纪的解决方案还没有很好地进入一些场景进入"临床"，未来商业化之路还是步履维艰。尽管其市场拓展迅速，但市占率仍不高。"

　　与华为分道扬镳，客户集中度较高亟待开辟新客户

　　提到寒武纪，就不得不提另一个科技巨头华为。2017年与2018年，寒武纪IP产品最大的客户便是华为，其大部分营收均来自华为的销售额。据了解，华为麒麟970与麒麟980 AI处理器均采用的寒武纪的芯片IP方案。

　　但好景不长，2018年10月，华为轮值主席徐直军宣布，华为将采取自主研发的"达芬奇架构"，并发布了两款基于"达芬奇架构"的自研云端AI芯片