中国食品网代理发改委全面部署医疗服务价格工作 5股或受益

公司营销渠道驱动转终端驱动，限发货清库存中期业绩低于预期

公司儿科领域品牌地位进一步提升，公司召开国内著名儿科专家论坛，以中药独家品种丁桂儿脐贴、小儿腹泻贴、儿童清咽解热口服液、薏芽健脾凝胶为主，培育儿科大品种。公司先后引进了丁桂儿小儿止泻散、丁桂小儿肺热咳喘颗粒、丁桂小儿感冒颗粒等儿科产品，公司丁桂品牌儿科产品线进一步丰富。

(责任编辑：DF070)

点评：

海王生物000078

亚宝药业600351

积极打造新商业模式：公司积极打造“健康、体验、电商”新模式。结合云南白药的品牌凝聚力，通过电子商务、体验店、省外专柜、特定区域渠道代理四种模式相结合，构建O2O平台，实现线上线下无缝对接，打造公司“健康、体验、电商”新模式。

研究机构：西南证券分析师：朱国广撰写日期：2016-08-30

研究机构：国信证券分析师：江维娜，邓周宇撰写日期：2016-05-30

据发改委9月14日消息，为贯彻落实国家发展委、卫生计生委、人力资源社会保障部、财政部联合印发的《推进医疗服务价格的意见》，9月12日，国家发展委举办全国医疗服务价格培训班，总结交流各地经验，全面部署医疗服务价格工作。国家发展委副主任胡祖才同志出席培训班并讲话，各省(区、市)价格主管部门相关负责同志参加了培训。

云南白药000538

海王生物公告：以公司海王现有研发事业部为基础，投资设立海王医药科技研究院有限公司及海王药品一致性评价研究中心，其中海王医药研究院预留不超过20%股权以对核心管理人员、研发团队实施股权激励。同时公司通过新设孙公司海融国际入股ProvisionHealthcare，并成立合资公司获取Provision集团质子治疗系统的中国境内独家经营权。

广济药业000952

研究机构：中泰证券分析师：胡彦超撰写日期：2016-03-21

海王生物：打造一致性评价平台，保障全药网持续推进

投资要点

培训班期间，胡祖才副主任还就医疗服务价格进行了实地调研，听取医疗机构和一线医务人员的意见。

中药资源事业部快速增长：报告期公司着力整合上下游资源，积极推进电商业务发展，未来中药资源事业部有望成长为公司新的利润增长点。

业绩点评：

亚宝药业：营销渠道限发货清库存，中期业绩低于预期

投资要点

风险提示：国企或低于预期风险，产品提价或低于预期风险。

云南白药：2016年1Q业绩略符合预期，长期看好大健康产业发展

公司发布公告，2016年1Q实现净利润6.22亿元，YOY+10.77%，折合ESP为0.6元，符合预期。

风险提示：销售不达预期，外延并购不达预期等。

研究机构：群益证券()分析师：闫永正撰写日期：2016-04-28

2015年公司主营业务收入为51.70亿元，YOY+9.80%，营收增速继续保持稳定增长。我们预计：医药工业板块销售同比增+10%。其中预计，药品事业部销售收入同比持平；健康产品事业部销售收入同比增+15%；中药资源事业部同比增+30%。医药商业板块销售收入同比增+5%，维持稳定增速。报告期公司综合毛利率为28.69%，同比下降0.5个pp。本期综合费用率为15.26%，同比下降0.4个pp.

风险提示：行业恶性竞争、食品品质事故

胡祖才副主任全面阐述了推进医疗服务价格的重要性和紧迫性，指出医疗服务价格是医疗卫生供给侧结构性的必然要求，是深化公立医院的关键环节，是“以药补医”、促进公立医院回归公益性质的重要举措。要求各地价格主管部门在推进的过程中牢牢把握医疗服务价格的核心要义和正确方向，以人民群众健康为中心，着力调动医务人员积极性，着力保障医院和医保运行的可持续，确保医疗机构良性运行、医保基金可承受、群众负担总体不增加。要调放结合、协同配套、统筹兼顾、稳步推进的基本原则，重点做好四方面工作：一是推进医疗服务价格分类管理。公立医疗机构提供的基本医疗服务实行指导价，公立医疗机构提供的特需医疗服务及其他市场竞争比较充分、个性化需求比较强的医疗服务实行市场调节价，落实好非公立医疗机构医疗服务市场调节价政策。二是理顺医疗服务比价关系。按照“控总量、腾空间、调结构、保衔接”的径，合理确定本地区医药费用和医疗服务费用总量，通过取消药品加成，规范诊疗行为降低药品、耗材等费用，为医疗服务腾出调价空间，有升有降调整医疗服务价格，防止“两头翘”，并与医保支付、医疗控费政策做好衔接。三是建立“有激励、有约束”的价格机制。逐步建立按项目、按病种、按服务单元等多种方式相互补充的医疗服务定价机制，以及医疗服务价格动态调整机制，价格调整与医保支付、医疗控费、医院收支指标考核的联动机制。四是规范医疗服务价格行为。通过积极推进信息公开，制定价格监管规则，构府、医保、医院、社会共同参与的监管体系。同时，国家发展委还从落实主体责任、抓紧出台方案、协同推进、有效防控风险、加强评估和做好宣传引导等六个方面，对各地的组织实施提出了具体工作要求。

盈利预测与投资。考虑非公开发行未顺利进行的影响，预计2016-2018年EPS分别为0.63元、0.74元、0.85元，对应PE分别为34倍、29倍、25倍，考虑到公司基本面向好，国企预期强烈，维持“买入”评级。

白云山600332

维持“买入”评级。我们认为公司产品净利润率在提升，并且定增方案的将逐步落地可增强公司的竞争力，预计公司2016-2017年实现收入205.65、219.19亿元，同比增长7.5%、6.6%，实现净利润14.84、17.07亿元，同比增长10.53%、14.93%，对应EPS1.11、1.28元。目标价27.75-33.30元，对应公司2016年25-30倍的PE估值，维持“买入”评级。

公司国际化研发创新战略推进较快，与法国LFB合作代理人血白蛋白添新亮点

盈利预测与估值：鉴于公司上半年营销情况低于预期，我们下调公司盈利预测，预计公司16-18年EPS分别为0.2/0.39/0.48(之前为0.36/0.44/0.54)，对应37/27/22倍PE。维持“强烈推荐”评级，目标价14元。

盈利预测：预计公司2016/2017年实现净利润31.13亿元(YOY+12.35%)/35.56亿元(YOY+14.25%)，EPS分别为2.99元/3.42元，对应PE分别为20倍/118倍，公司作为中药白马股，经营业务已经覆盖中药全产业链，同时公司在大健康产业的发展潜力巨大，目前估值较低，给予“买入”，目标价69元(2016PE23X).

儿科领域领导品牌地位进一步提升，儿童系列品种逐步丰富

维生素B2或迎来涨价，公司将业绩弹性。公司为国内最大的VB2生产商，产能4800吨(本部2300吨+孟州2500吨)，占全球比例在55%左右。VB2全球产能分布集中，公司具有一定定价权。后续涨价动力充足：1)武穴本部维生素B2产能已全搬至大金产业园，停产后全年开工率降低。2)需求端对涨价度较低：目前VB2主要的应用在饲料领域，占比70%左右，在饲料中成本占比1%左右，提价度低。3)在环保趋严的趋势下，海外竞争企业维生素生产成本提升现象显著，有动力维持价格联盟。4)经我们进行的性测试，2017年，若公司VB2每涨价5%，将增厚公司EPS0.14元(约3400万元).

公司营销由渠道驱动向终端驱动转型，对渠道产品采取了限发货清库存策略，同时公司对合作的一级客户50余家、二级客户300余家进行了流向数据库直联业务，和全国300家核心重点客户进行深度合作，提升了公司对经销商库存动销的有效，并且成立TOP连锁和TOP终端队伍，以点带面实现更深更广的终端覆盖。限发货策略及终端销售渠道投入导致公司业绩同比下滑37.9%，我们预计公司限发货情况有望今3-4季度结束，夯实营销体系基础有望助明年高增长。

事件：8月27日，公司发布中期报告，2016年上半年公司归母净利润为8924.8万元，较上年同期减37.09%；营业收入为9.25亿元，较上年同期减14.96%；EPS为0.113元，较上年同期减44.88%。

白云山：凉茶依然是公司业务的主要增长点

广济药业：大金产业园停产检修，VB2或迎来新一轮涨价

发改委举办培训班全面部署医疗服务价格工作

事件：公司公告大金产业园维生素B2生产线自2016年9月1日至2016年10月10日停产检修。

健康事业部继续快速发展：预计2016年健康事业部继续保持20%以上成长速度，未来成长动力主要源于持续推广朗健、金口健等不同定位及功效的牙膏产品系列，不断充实白药牙膏的产品线；以及以养元清洗发水和日子卫生巾为代表的二线品种发力，有望进一步增加健康产品事业部的利润。

研究机构：广证恒生咨询分析师：王亮撰写日期：2016-08-31

国信观点：成立研究院公司和一致性评价研究中心将公司价值链拓展到临床研发阶段，切入CRO领域。海王生物本次成立研究院主要是希望改善股权激励机制，用新设研究院20%股权用于激励原有研发管理人员，并用于激励引进的核心研发团队，理顺研发部门的激励机制，提升公司研发实力。而成立药品一致性评价研究中心则是国家的仿制药一致性评价要求，一方面服务内部仿制药品种的一致性评价项目，另一方面也通过服务外部(预计主要为集团全药网的供应商)项目，推动合作供应商药品质量的提升，保障全药网药品GPO采购的疗效，真正实现在保障疗效的基础上为医保和消费者降低不合理的药价空间。我们认为本事件将提升市场对于公司外延引进核心研发团队的预期，为后续公司盈利结构的优化以及集团全药网采购的可持续性提供了长期保障。此外，公司入股肿瘤质子治疗公司Provision，并设立合资公司获取中国独家经营权，延伸进入肿瘤质子治疗领域。海王将在质子治疗设备投放和合作医院的医药配送两方面均可获取利润，拓展了新的盈利边界，但运营方面的盈利前景仍有待观察，配送业务的扩张较为确切。我们看好公司在CRO一致性评价领域的布局以及后续为全药网GPO采购带来的长期协同效应，暂不调整短期盈利预测，预计16-18年EPS为0.53/0.88/0.98元，对应PE37x/22x/20x，维持买入评级。

预计2016年中药资源事业部营业收入同比增长+30%。

事件：白云山3月18日晚间发布报告称，公司2015年度的营业收入为人民币191.24亿元，同比增长1.63%；利润总额为人民币16.28亿元，同比增长10.90%；归属于上市公司股东的净利润为人民币13.00亿元，同比增长8.89%。其中大健康营收77.68亿元，同比增长9.48%；大南药营收67.59亿元，同比增长-0.81%；大商业营收44.38亿元，同比增长-5.88%。四季度数据来看，营收仅40.5亿元，同比下滑2.66%，环比下滑11.71%；净利润3.4亿元，同比增长7.3%。

核心产品“云南白药”系列稳定增长：明星产品“云南白药膏”及“云南白药气雾剂”由于品牌认知度高，多年了一直维持稳定增长势头，预计2016年药品事业部同比继续增长约+5%，为公司其他业务的发展不断提供现金流支持。

点评：公司的营收、净利润与我们预估一致。公司的营收增长主要来自于大健康板块的凉茶业务，这主要是因为竞品换了包装之后市场占有率下滑，公司藉此机遇挤占了竞品市场份额；大南药营收的小幅下滑主要是药品招标和医保控费的力度不断加大所致。净利润增速快于收入增速，这主要是公司产品毛利稳步提升；另外，公司通过充分利用闲置资金，优化存款结构，使利息收入大幅增加，进而使财务费用同比下2300万(1673%)。综合而言，我们认为公司渠道基础日益完善，大健康依旧可以保持5%-10%的增速，医药方面收入虽增长不明朗，但是产品毛利依旧可以增长。

上半年公司主要研发资源投入在现有产品的二次开发、药物经济学再评价，创新药研发及化学仿制药一致性评价，整体研发水平提升，进入中国医药企业研发20强。公司贯彻“一地研发、三地申报”的创新药研发目标，苏州研究院已经有2个糖尿病、1个败血症、1个帕金森等7个创新药项目，其中与礼来合作的糖尿病药物已经进入国内1期临床阶段。公司与法国LFB公司战略合作，引入人血白蛋白VIALEBEX的中国独家代理权。

风险：仿制药一致性评价研发团队引进不达预期，临床试验资源不足风险，Provision质子治疗设备FDA注册失败，Provision质子治疗仪投放盈利能力不达预期。

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83亿定增调动、员工和社会三方资源，方案落地或成为股价上涨的超预期因素。公司定向增发83亿元(员工持股5.05亿元，广州国发20.73亿元，城发基金17.27亿元，云锋基金5亿元，本计划在之前走完流程)2015年12月9日已经通过了证监会的审核，期待尽快拿到证监会的批文。由于本次员工持股股计划拟参与总人数近5000人，受众面较广，我们认为定增项目的落实可以充分调动员工的积极性和创造性，提高公司的核心竞争力。

事项：

长投集团承诺逐步兑现，国企预期强烈。大股东变更为湖北省长江投资集团后，公司基本面发生诸多积极变化：1)扭转过去几年亏损状态，并承诺“2015-2017年净利润为正数”；长投的入主对公司在营销、管理等方面的积极作用正逐步。2)长投入主时亦承诺将全力支持公司的发展规划和目标，以现有业务和产品为核心，积极投入发展壮大公司现有业务和产品，未来资产注入预期强烈。3)作为湖北下属重要上市公司平台，具有国企预期。

公司净利润在未来1-2年可以继续保持10%的增长。我们认为公司净利润的增量贡献主要来自于凉茶业务销售额的提升以及高毛利产品金戈的快速增长。公司凉茶业务1-9月份销售额同比增长3.7%，而全年增长却高达9.5%，这主要是竞品换了包装之后市场占有率下滑，经销商在下半年信心逐渐所致，公司藉此基于挤占了竞品市场份额。从市场的实际销售结构来看，公司产品价格在走低(促销加剧)，销量增长应大于收入的增长。从增速来看，竞品换包装带来的负面影响在2015年四季度进一步加剧，预估这种负面影响还将继续深化，给公司大健康业务的发展预留了较好的空间。我们认为未来1-2年公司凉茶业务依旧可以保持近5%-10%左右的收入增长。金戈产品全年销售额近4亿元，真因为高毛利产品的兴起，公司大南药板块的毛利率提升了2.4个百分点。结合凉茶业务的稳健扩张以及高毛利产品的发展，我们认为公司在未来1-2年净利润可以继续保持10%的净利润增长。