谁是医药不死族？

谁是医药不死族？钢铁侠3种子 作者：阿基米德Biotec 创新药+CXO持续坠落，动摇整个医药板块的信心，仅有中药被抱团避险。 今年以来，中证中药指数上涨26.45%。 中药源远流长，堪称不死族，而头部医疗连锁具备永续属

作者：阿基米德Biotec

创新药+CXO持续坠落，动摇整个医药板块的信心，仅有中药被抱团避险。

今年以来，中证中药指数上涨26.45%。

中药源远流长，堪称不死族，而头部医疗连锁具备永续属性，也是不死族，每次被拍扁都能弹回去，增速寻常，估值却媲美CXO。

在40年城市化进程中，沧海桑田，保留下来的建筑非常稀少，但你见过拆医院吗？

医院做起来之后，很难再下去，易守难攻。

医疗连锁头部公司是最适合长线持有的品种，至少爱尔眼科、通策医疗已经验证过，也远没有摸到成长的天花板，估值仍然存在争议，但已经不算离谱。

DRG引发担忧，医保基金总额仍保持增长，DRG模式并不是做小蛋糕，而是把蛋糕分得更合理。

民营医院在成本控制、精细化管理上有优势，而且医保占比不高。

01 请问为何通策为锚，有什么依据吗？

通策医疗是医药板块高估值之锚。因为医药头部公司的主要问题不是基本面变化，而是估值争议，再加上控费政策的困扰。通策医疗集中了这些特点，反映着市场的风险偏好和资金流向。通策企稳，意味着医药板块整体企稳。

02 种植牙降价换来渗透率提升，是利好么？

中低价种植牙项目面向80%目标客户，但80%不是一下就转化的，渗透率也是逐步提高的，通策医疗双十一开始推低价种植，量上没有出现爆发性增长。国内存在大量长尾客户，不要高估消费能力，即使3999/4999/5999优惠套餐也有一个逐步接受的过程。

宁波医保集采3000/3500种植牙，不是主流种植体，患者接受度可能存在问题，而且使用个人医保历年账户余额支付，不可能带量，因为普通患者应该是拿药优先于看牙，前者更有刚需性。

高价客户是否会向低价客户转化？种植牙品牌不同、系统不同、材质不同、术后反应、未来存续时间不同、医生不同，大多数高净值客户还是会选择VIP诊室。低价项目也可成为引流套路，在话术诱导下，患者可能选择高价项目。

总之，高价项目市场总量所受影响小，低价项目是增量业务，而且渗透率逐步提高，种植牙业务处于爬坡期。

03 怎么看康宁医院冲刺A股？

精神病专科相对边缘化，康宁医院日成交额长期不足100万港币，港股给的估值太变态了，应该属于流动性折价。如果在A股上市，估值会有改善。

稀缺标的，国内第一家精神专科医院上市公司，最大精神专科连锁集团。全国布局，业务覆盖长三角地区、珠三角地区、西南地区、环渤海地区，自有医院达到25家，床位数增至8328张，床位使用率提升至87.3%。

加强老年康复医疗板块布局，温州慈宁老年康复医院、七度国际康养中心以及台州地区中心医院项目开工建设。8月20日，以总对价1.55亿元通过增资和股权转让相结合方式取得平阳长庚怡宁医院100%股权，预期老年康复床位达到1800张，占集团运营床位20%。

今年上半年公司自有医院运营收入5.76亿元，同比增长31.3%，其中住院平均单床日收入为379元（治疗和一般服务收入为324元+药品为55元），门诊次均收入为438元（治疗和一般服务123元+药品315元）。

康宁医院净利率、毛利率与爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗有较大差距，盈利质量较差且不稳定，即使登陆A股，估值也不会很高。

04 怎么看固生堂的模式？

医疗连锁扩张不难，壁垒在于可盈利复制。

固生堂2018年、2019年、2020年营收分别为7.26亿元、8.96亿元、9.25亿元，亏损分别为1.74亿元、1.48亿元、2.55亿元。今年上半年营收为5.98亿元，亏损为3.5亿元。

西医认门，中医认人，主要问题与牙科一样，过于依赖医生。通策医疗有一套体内培养的体制，固生堂暂时无解，特聘专家来自外部公立医院，甚至整个医师队伍都以兼职为主，截至2021年6月30日在固生堂医疗服务网络执业的19,203名医师中，19,068名为网络医师，而大多数网络医师并未在其专家合作协议中同意只会在固生堂医疗服务网络执业。2018年、2019年和2020年，人力资源成本为最主要成本，占销售成本比重分别达到48.5%、49.6%和53.9%。根据固生堂此前的透露，医生在固生堂的诊金提成，全国平均为八成。名医每次600元的诊金则是100%返还医生。

今年上半年销售及分销费用为1.95亿元，销售费用率32%。

固生堂竞争对手不是中医馆，而是公立中医院以及民营医院中医、康复科室，需要付出更高的人力成本和获客费用。

所谓整合线下业务与在线布局的技术赋能OMO新中医平台，只是IPO的新潮话术，最终只需要看财报的盈利状况。

05 怎么看盈康生命的扩张能力？

盈康生命运营医院的能力相比海吉亚医疗有较大差距，不过盈利质量在改善中，剥离亏损医院杭州怡康、长春盈康，转给盈康医投进行体外孵化。重塑医院管理体系，体内四川友谊医院、重庆友方医院贡献业绩，前三季度医疗服务板块实际实现利润7000万元。

11月10日，苏州广慈收购落地，公司公告预测广慈医院2021-2025年净利润分别为0.37亿元、0.49亿元、0.59亿元、0.70亿元和0.80亿元，年复合增长率为21.26%。

海尔旗下优质医院资产有望陆续注入上市公司，扩张不难，关键是可盈利复制能力的建设。有前车之鉴，预计盈康生命未来扩张会比较保守，净利润增速很难超过20%。

06 奥园美谷为何比朗姿股份弱很多？

主业转换过程中，财报没有参考价值。

在医美对业绩有实质性支撑之前，波动肯定很大。

连天美于4月开始并表，Q3净利润2219万元，净利率同比、环比均有提升。10月奥园美谷宣布收购广州奥若拉，强化轻医美连锁机构布局，打造顶流光电医美设备的体验店。奥若拉2020年实现收入/净利润2575/221万元，旗下拥有2家医美门诊部。独家代理赛诺秀蒙娜丽莎激光治疗仪，独家代理韩国元泰皮秒Picocare、帕斯特Pastelle，独家代理科医人非凡蛋白机和传奇美肌两款高端产品，不断完善光电医美产品矩阵。

医美机构布局与朗姿有较大差距，走势较弱也在情理中。

07 凯普生物能否成为第二个金域医学？

凯普生物所处的分子诊断试剂领域，门槛不高，国产占比高达60%以上，远高于化学发光的20%，以后竞争会越来越激烈，产品有集采的可能。体外诊断领域，有着医药领域最多的上市公司，排队上市还源源不断，以后必然大洗牌，提升行业集中度。

凯普生物经历漫长的杀估值，动态市盈率只有9倍。

今年前三季度实现营业收入19.92亿元，同比增长117.23%，净利润6.47亿元，同比增长136.71%。

凯普生物的看点在于第三方医学实验室领域战略布局。

今年前三季度医学检验业务收入达12.7亿元，在全国共建设35家第三方医学实验室，其中有24家已取得医疗机构执业许可证，以分子诊断为核心应用技术，以肿瘤基因检测、串联质谱、高密度基因芯片的高端特检为重点发展方向。

未来将达到全国 50 家一起运营的规模。

08 金域医学估值降到20倍，有重大变化吗？

金域医学作为低净利率的基础设施行业，属于医保免疫范围，前三季度常规业务收入（扣除新冠）52.61亿元，同比增长33.34%，对应估值34倍，接近于合理，是时候逐步走出新冠受益股阴影了。

常规检测业务（非新冠）恢复良好，收入规模大幅上升，导致固定成本费用的摊薄效应明显。同时注重高质量发展，高端项目和优质客户收入占比不断提升，三级医院占有率从去年28%到今年前三季度34%，特检项目占比从去年46%到今年50%，

市场可能担心IVD集采或DRG降低医院外包意愿。其实，控费项目为医院临床用量较大的常规成熟项目，外包比例一向极低。而很多高端特检项目医院不能做，控费后检测中心转向成本导向，配齐设备的可能性没有，只能外包给第三方实验室。

ICL本身就是帮助医保降低成本的，而且检测需求是持续上升的。

09 迪安诊断ICL业务有无改善？

迪安诊断Q3净利润5.06亿，同比增长27.05%，环比增长30.08%。

前三季度ICL业务实现收入45.56亿元，同比增长23%，剔除新冠业务收入29.16亿元，同比增长37%，较2019年同期增长36%。38家实验室中34家进入稳定盈利周期，规模化下的成本优势显现。常规业务发展强劲，特检业务占比提升，毛利率大幅提升到42.10%，净利率提升到16%。技术方面新增87项检验项目，检验项目超2700项，助力超过30家三甲医院建质谱实验室。经营净现金流净额4.74亿元，同比10.06%，现金流情况持续改善。

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