12亿用户撬动万亿估值 蚂蚁启动“巨兽”级IPO

12亿用户撬动万亿估值 蚂蚁启动“巨兽”级IPO天巡一号 万敏 7月20日，支付宝母公司蚂蚁集团宣布，启动在上海证券交易所科创板和香港联合交易所有限公司主板寻求同步发行上市的计划。 最近两年，几乎每隔一段时间都会传出蚂蚁上市的消息，并旋

万敏 7月20日，支付宝母公司蚂蚁集团宣布，启动在上海证券交易所科创板和香港联合交易所有限公司主板寻求同步发行上市的计划。

最近两年，几乎每隔一段时间都会传出蚂蚁上市的消息，并旋即被辟谣，类似的情境甚至在上个月还刚发生过一次，这次“官宣”不是狼来了，而是蚂蚁来了。

从一个解决电商平台的C2C交易模式下的互信问题的支付工具，到成为“无现金支付”的缔造者，支付宝用了15年左右的时间。而距离蚂蚁将全名中的“金服”更新为“科技”则仅一个月。在改变世界的同时，它也在不断重新塑造自我。

从凶猛“创新”到主动合规

上周，IT圈流传一则消息，阿里集团取消强制周报、拒绝无意义加班，有蚂蚁集团的员工表示，上个月就已经不再被强制写周报了。

很多苦周报制度久矣的互联网企业员工争相转发这条消息。

马云曾经在很多场合讲过支付宝成立时的故事——阿里巴巴需要一个线上支付系统，没有银行愿意提供这个业务，于是他冒着坐牢的风险，和当时的团队一起做了一个线上支付系统——2004年12月，支付宝正式诞生了。

对于这样一家具有白手起家传统的企业来说，它的任何新尝试都不会让人过分惊讶，包括取消周报制度。

直到2011年5月26日，支付宝才拿到央行颁发的《支付业务许可证》（业内称为“支付牌照”）。

但令支付宝走出淘宝电商生态的功能性工具，成为一款具有独立商业市场地位的产品，则是2013年在支付宝上线的“余额宝”，它给用户提供了一种全新的“买基”体验，打开支付宝APP直接购买或赎回，1元起购，收益率远超活期存款。此举令货基一战成名，更为支付宝吸引了大批互联网用户，也成为当时居民小额闲钱理财的最佳选择，同时也开启了中国互联网金融的新篇章。

2014年10月，蚂蚁金融服务集团正式宣告成立。

在蚂蚁金服成立两周年的年会上，出席年会并发表讲话的马云再次强调创新的重要性，“支持年轻人创新就是真正的支持未来。”他说。

在早期的高速、抢跑式发展中，蚂蚁与金融监管、与金融机构之间的关系，常常在“火药味”和“共赢”之间来回摆荡，“创新”的规则和边界并不明朗。而随着越来越深入到更多金融服务领域，蚂蚁开始主动补充“短板”。

同样在蚂蚁金服成立两周年的年会上，马云也强调了合规和风控的重要性，他认为：牌照不是特权，也不是财富，而是一个责任，更是蚂蚁金服合规的表示。

目前，通过各种持股、收购，目前蚂蚁旗下的网商银行持有银行牌照、天弘基金和蚂蚁基金销售公司持有基金牌照，众安保险、国泰产险、信美人寿相互保险、上海蚂蚁韵保保险代理、蚂蚁保保险代理则持有保险方面的牌照，支付宝持有第三方支付牌照，借呗和花呗持有小额贷款牌照。此外，2019年蚂蚁还获得了香港的虚拟银行牌照；通过设立合资公司，可参与个人投资者基金投顾业务服务试点。

网经社电子商务研究中心主任曹磊指出，本质上，蚂蚁金服以“互联网野蛮人”的身份冲击传统金融行业，抢了传统金融业特别是银行业的饭碗，是“搅局者”的角色。蚂蚁金服一开始就站在传统金融行业的竞争、甚至对立面，不论从监管层面还是行业层面，蚂蚁金服更像是一个“不乖的孩子”。

曹磊此前就曾预测，蚂蚁金服的更名积极释放出做“听话乖孩子”的信号，是为IPO铺平道路。

从上市“小考”到科技“大考”

公开资料显示，截至2019年6月，支付宝及其本地钱包合作伙伴已经服务全球超12亿用户。

2019年开始，蚂蚁集团的盈利持续好转。中信证券根据阿里集团财报公布的许可使用费及软件技术服务费收入反向测算，预计公司2019 Q1-Q3税前利润合计116亿人民币，其中20119 Q3税前利润58.88亿元已超2017 Q3最好水平。测算 2019 Q4 盈利规模达155亿。

作为跨界互联网和金融最大的“独角兽”。2016年4月，蚂蚁金服完成45亿美元的B轮融资，2018年6月，蚂蚁金服完成140亿美元的C轮融资，市场上有机构投资者对其估值逾1500亿美元。

目前，结合科创板平均市盈率水平，同业境外上市公司的市值对标等，市场分析普遍认为，蚂蚁金服本次上市，估值至少2000亿美元，约合1.4万亿人民币。

资料显示，蚂蚁集团由32名股东组成，大股东为杭州阿里巴巴网络科技有限公司，持股比例33%，第二大股东为杭州君瀚股权投资合伙企业(有限合伙)，持股比例28.44%，第三大股东为杭州君澳股权投资合伙企业(有限合伙)，持股比例为21.53%。此外，该公司的股东中，还包括了中国人寿保险(集团)公司、全国社会保障基金理事会、新华人寿保险股份有限公司等。

7月21日，蚂蚁集团概念股京能置业、新开普、宇信科技、科蓝软件、张江高科、润和软件、君正集团、湘邮科技、海泰发展、华数传媒等纷纷涨停。

展望这次有可能是本年度最为激动人心的IPO，不能不回顾，支撑蚂蚁的核心盈利能力有两个关键词，一为“规模”，二为“市场份额”。

中信证券在研报中表示，蚂蚁集团过去从经营资产负债表的“规模”策略，转型为经营利润表的“现金流”策略，盈利稳定性提升。公司未来价值有望来自于增长潜力，包括现有业务的行业规模和市场份额提升：包括支付业务、金融协同收入、科技输出收入等，预计多项收入增速超过20%；行业潜力和份额潜力充分挖掘之后的定价能力提升：比如在支付网络完成布局后，公司对于收费比例、费率等的提升空间，测算数十万亿体量的交易额费率的微幅提升即能带来收入的显著增加。

而从另一方面来理解，“规模”和“市场份额”不可能无限扩张，在它们见顶的时刻到来时，蚂蚁新的盈利潜力在哪里？

对这个问题，蚂蚁集团目前给出的答案是向科技转型。

2018年9月，蚂蚁金服官宣蚂蚁金融云升级为蚂蚁金融科技，业务方向为行业提供完整的数字金融解决方案，包括容灾系统在内的多项核心技术和解决方案，如金融安全、区块链等，包括数字银行、数字保险、数字证券、数字监管等行业解决方案。

经历了2020年上半年疫情，包括银行在内的金融行业纷纷加速线上化、无接触业务转型，为金融科技市场带来了更多的服务需求。

据近期据蚂蚁方面对媒体透露的数据显示，截止今年4月底，两个月里使用支付宝移动银行技术产品和云计算能力的客户数量增长175%，前来洽谈合作的咨询量增加400%。

在6月19日的陆家嘴论坛的一个金融科技分会场上，蚂蚁集团董事长井贤栋为与会者描绘了其科技蓝图。他在发言中指出，当前正是新一轮技术变革的关键时刻，尤其这次全球的新冠疫情的蔓延，社会经济正在发生着全领域数字化，全链条数字化的趋势，数字化的生活习惯对于消费者而言，正在广泛地深入人们的生活；对于企业而言也正在经历全面的数字化；对城市治理而言，城市的治理、城市的运营也正在全面数字化。

“在过去，多方的信任鸿沟非常巨大，现在可以忽略不计，生产关系的解放会释放出巨大的生产力。社会加速数字化的同时，资产数字化浪潮也在全面开启，不仅是应收账款、债权等金融资产，也包括版权、票据、仓单等非金融资产领域。过去的交易模式依赖大量的线下基础设施，未来区块链技术可以打造更可信的数字资产流转，实现从信息互联网到价值互联网的更迭。”井贤栋表示。

“转型科技输出带来的盈利模式升级，由于金融监管的不确定，过往‘金服’模式下盈利存在波动，而未来‘科技’模式下，技术迭代与输出有望带来盈利水平稳步‘迭代’。”中信证券认为。

但“转型”也意味着成功和失败的几率是同样存在的。

互联网巨头腾讯，百度旗下的度小满金融，京东数科，以及数量众多的小规模金科企业，都在加码金融科技的研发和投入，金融科技市场并不缺乏供给方。而部分大中型银行，科技实力雄厚，也在不断强化自身的科技实力，未来或将也能对外输出金融科技服务。谁能从新一轮科技装备竞赛中脱颖而出，还是一个未知数。

此外，全球各主要经济体央行对数字货币的多面推进、不同经济主体监管机构对金融科技包括数据治理、数据安全的持续推进，也是蚂蚁集团将要面对的外部不确定性。