沪指失守3000点关口 A股内外交困 “市场底”何处寻？

沪指失守3000点关口 A股内外交困 “市场底”何处寻？杂贺力王 梁冀 4月25日，A股全线暴跌，三大股指齐挫逾5%。上证指数三年内第四度失守3000点关口。截至收盘，上证指数报2928.51点，跌幅达5.13%；深证成指报10379.28点，跌6.08%；创业板指报2169.

梁冀 4月25日，A股全线暴跌，三大股指齐挫逾5%。上证指数三年内第四度失守3000点关口。截至收盘，上证指数报2928.51点，跌幅达5.13%；深证成指报10379.28点，跌6.08%；创业板指报2169.00点，跌5.56%。沪深两市合计成交8968.94亿元，较前一交易日明显放量。市场超4500只个股收跌，近700只个股跌停。北向资金扭转昨日净流入67.65亿元之势，大幅净流出43.97亿元。

盘面上，申万一级31个行业分类全墨。有色金属与国防军工板块领跌市场，跌幅分别达8.45%和8.05%；电子、基础化工、机械设备、传媒和环保等8个板块跌幅超7%；综合、轻工制造等7个板块跌幅超6%；31个板块跌幅均超3%。Wind中国行业分类下，仅摩托车指数收涨2.26%。

A股重挫演绎“黑色星期一”，令市场惊愕，机构人士们热议“市场底”是否已到来。方信财富投资基金经理郝心明告诉，上证指数逼近3000点区间是多因素共振影响的结果，该点位是一个相对底部区域，但是说市场底还需要时间验证。郝心明指出，一般来说市场底出现会有信号：首先，企业盈利增长会提前出现，而今日市场表现不佳原因之一即上市公司一季报不及预期，目前看业绩向上的拐点还需要时间；第二，估值回到历史底部，经过下跌后目前市场估值处于底部，但是距离历史低点还有空间；第三，资金信号，市场底出现时成交量普遍较低，而目前市场依然维持较高的成交量。股市涨跌受到综合因素影响，政策面呵护只是其中之一，更重要的还是经济周期所处的位置和企业本身盈利情况。

A股重挫

上市公司一季报表现逊于预期叠加大型城市疫情带来的悲观预期，A股4月25日大幅重挫。

4月24日，新能源赛道股宁德时代发布公告称，为保证一季报编制质量和信息披露准确性，公司基于谨慎性原则，将披露时间推迟至4月30日。截至25日收盘，宁德时代股价下跌6.08%，收报390.10元/股，市值9093亿元。

医药类白马股恒瑞医药今日则因业绩不及预期而跌停，跌幅达10%。年报显示，恒瑞医药2021年实现营收259.06亿元，同比增长-6.59%；净利润45.30亿元，同比增长-28.41%。恒瑞医药在年报中表示，其去年利润降幅大幅快于营收，主要是报告期内加快研发投入、集中带量采购和国家医保谈判产品大幅降价导致毛利率下降等因素所致。

此外，保险业巨头新华保险今日同样跌停，跌幅为10.01%。4月22日晚间，新华保险发布2022年第一季度业绩预减公告。公告称经初步测算，该公司预计一季度实现净利润12.61亿元-18.92亿元，同比下降70%-80%。业绩下降的主因为在去年同期净利润高基数的情况下，本期受资本市场低迷的影响，投资收益减少，导致本期净利润同比变动较大。

中信建投首席策略分析师陈果在研报中指出，截至4月23日，不考虑北交所上市公司，仅有655家A股上市公司披露了一季度报告，占比为13.99%，盈利增速的总体均值为4.41%，整体表现不佳。考虑到4月最后的两周为年报、一季报业绩爆雷频发期，可能给市场带来新的压力。从板块来看，创业板分化较为严重，虽然41.38%的公司盈利增速超过20%，但盈利增速的均值为-28.79%。此外，鉴于当前的经济微观数据的恶化，二三季度的经济或将受到较大影响，新的预测结果显示，今年二季度全A利润增速可能出现大幅负增长。

疫情方面，据央视新闻，4月22日以来，北京市累计报告70例新冠肺炎病毒感染者，涉及朝阳区等8个区。北京朝阳区疫情防控工作领导小组办公室发布通告，就朝阳区部分区域提升管控措施，将东二环以东，西大望路以西，华威南路和松榆南路以北和广渠路以南合围区域设为临时管控地区。上海市卫健委通报称，4月24日0-24时，上海新增本土新冠肺炎确诊病例2472例和无症状感染者16983例。2月26日0时至4月24日24时，上海出现本土死亡病例138例。

中信建投研报指出，近期并未观察到经济数据的明显好转，相反在疫情全国多点散发的背景下，一些关键的微观高频出现了明显恶化。其指出，将这些数据和2020年的二季度进行类比时不难发现，当前经济的活力相较2020年二季度更弱。陈果表示，中期视角继续维持A股正在构筑U型底部区域的判断。一方面，政策底、信用底或已大致确认，后续盈利底也将在中期逐步完成；另一方面，市场的估值、情绪指标也已经进入了市场的底部区域，后续虽然仍存在继续下跌的可能，但就赔率而言，空间已经相对有限。

美联储“放鹰”

4月21日，美联储临时主席鲍威尔表示，在通胀高企、货币政策宽松的环境下，美联储稍微加快行动是合适的。市场解读认为，鲍威尔在暗示将单次加息幅度从25个基点提高至50个基点。

4月中旬以来，美联储密集发出鹰派表态，市场开始消化5月加息50bp、6月加息75bp、7月加息50bp的预期，截至4月22日联邦基金期货隐含7月加息至2.00%-2.25%的概率由4月18日的16%快速上升至85%。同时，10年期美债收益率快速突破2.8%目前保持在2.9%左右震荡，中美利差倒挂也对人民币贬值进一步形成压力。

4月25日，在岸人民币兑美元失守6.55，离岸人民币则失守6.59关口，单日跌超600点。外汇局副局长王春英在2022年一季度外汇收支数据新闻发布会上表示，中国外汇市场有基础和有条件适应本轮美联储政策调整；同时，跨境证券投资短期波动不代表外资流动的总体格局，更不能代表外资的长期投资意愿。

广发证券认为，中美经济和金融周期背离走阔的预期不断增强是导致本周人民币汇率快速贬值的原因。此外，支撑人民币汇率的中美3个月期实际利差也出现拐点。短期人民币汇率仍有贬值压力，但中期来看有支撑。

星石投资认为，美联储紧缩预期加剧，压低全球投资者风险偏好。此外，美联储紧缩预期的加剧也带来了今日北向资金大幅流出和人民币汇率贬值，对国内股市的风险偏好也形成压制。不过，其也指出，此轮汇率调整前A股已经经历了较大幅调整，汇率调整对股市的中长期影响可能不大，并非股市下跌的主要原因。

融智投资基金经理夏风光则认为，今日A股市场的大跌破位主要是外部因素影响了市场信心，上周美联储鹰派抬头，导致周五夜盘美股大跌传导到今天的亚盘，整个外围股市都出现了急跌。国内的疫情多点蔓延也引发了对经济增速的担忧。但这种利空情绪的快速释放有助于在短期内就探明底部。

招商银行首席经济学家丁安华表示，今年以来，在美联储激进加息姿态的驱动下，美债收益率快速上行，中美两国收益率曲线出现“双重倒挂”：一是美债收益率曲线局部倒挂，部分期限利差转负；二是两国之间的收益率曲线出现大范围倒挂，2-10年期中美国债利差迅速转负。他认为，外部环境恶化，并非矛盾的关键。至于破局关键，首先是尽快恢复经济社会生活；其次要妥善化解房地产行业发展难题；再者允许人民币汇率从当前的位置适度贬值；最后，也是最困难的，是要通过积极的政策举措跨越“宽货币”到“宽信用”的鸿沟。当前的核心问题，是信心崩盘导致的民间信贷需求不足。

最近一个交易日，美股三大股指下跌超2%。截至今日收盘，亚太地区主要股指齐跌。恒生指数失守20000点关口，报19869.34点，跌3.73%；日经225指数报26590.78点，跌1.90%；韩国综合指数报2657.13点，跌1.76%；富时新加坡海峡指数报3339.59点，跌0.64%。

“市场底”何处寻

4月25日，上证指数收报2928.51点，重挫5.13%，创2020年2月3日以来最大单日跌幅。A股是否已触及“市场底”？

夏风光表示，指数点位只是一种表象，不同的环境下构成指数的上市公司盈利水平是不一样的，市场的资金面状况、宏观经济走势也是不一样的。所以市场底部会否出现和某一点位关系不大。不过，沪指3000点历史上经历了多次争夺，是市场高度关注的点位，有较强的心理上的意义。跌破3000点打破了心理上的锚定点，相当于捅破了窗户纸，有助于更快的寻找到市场的底部。市场持续下跌，是因为市场有固有的运行规律，趋势也有一定的惯性。

回顾历史，虽然在每一次市场的熊市当中市场所担心的事情是不一样的，但政策底每一次都起到作用，从来没有一次例外。政策底之后，不久就出现市场底，这一个阶段是配置股票资产的最好时机。因为政策往往是逆向调控的，出台严格调控的措施时候，往往是市场的周期高位，处于泡沫期，而出台扶持性政策的时候，往往是市场在周期低位，处于恐慌期，恰好符合了市场运行的大周期规律。同时货币和财政政策的方向，也是宏观经济周期运行的核心推手，所以政策底经济底和市场底是密不可分的。

建泓时代投资总监赵媛媛认为，目前已经跌至市场底部区域。她指出，目前国内大部分消极因素已经反映在市场中，比如未来两个月很难指望降准降息提振市场这样的悲观预期。今日新增的负面因素可能包括周末人民币继续贬值以及北京疫情。对于前一个因素，美国通胀可能在5月后走缓，届时美联储收缩预期降温也使得人民币贬值放慢；而北京作为管理能力强的城市，很可能跟深圳一样在一个多月内结束疫情。因此从时间上看，市场底大概率在6月左右形成。

鸿涵投资基金经理呼振翼则认为，市场下行的显性因素来自于两个方面：一是新能源权重股一季报展望可能低于预期，二是疫情影响下，年度经济增长是否调整。此外，美联储在仍高企的通胀数据下，5月加息幅度和后续展望的加息次数有趋于强烈的可能。从管理部门的回应看，基本上还没有实质的举措，仅从今年下跌的因素看，不同以往的是没有内部流动性因素，没有内部针对市场的压制政策，也没有宏观行业的转折突变，但有更多类型影响信心因素的叠加，包括俄乌冲突，疫情下的内部治理，中美金融竞争，信心问题是主要的。短期展望看，创业板击破了三月低点，后续底部还需寻找，下周一季度经济工作会议会有所指引。当前的主要矛盾不在行业和宏观，而在于人心，对于中期发展方向的清晰度，无论是疫情还是经济，出现问题并不可怕，一时无序涨跌都会回归，但应对问题是更重要的。历史经验看，市场的转折在于管理部门步骤的转折，反映到市场上的信号会很清晰的，目前市场本身的前提条件已经初步具备，但后续要观察这次疫情的稳定，宏观数据变化不是主要矛盾，在可见时间里不会有性质级别的宏观变化。中期展望看，二季度如果没有大级别反弹，市场的机会要到四季度，期间内部政策信号是主要观察。

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