估值600亿、被经销商抱怨，正式上市的卫龙还有问题要解决missevan 本文来自微信公众号“有牛财经”（yncj_cn），作者：长江中下游学者 据媒体报道，卫龙在5月12日晚上在港交所提交招股书，由摩根士丹利、瑞银、中金公司担任联席保荐人。 其实，卫龙选择上市早在外

本文来自微信公众号“有牛财经”（yncj_cn），作者：长江中下游学者

据媒体报道，卫龙在5月12日晚上在港交所提交招股书，由摩根士丹利、瑞银、中金公司担任联席保荐人。

其实，卫龙选择上市早在外界预料之中。2020年初，卫龙创始人刘卫平曾透露，卫龙的上市计划正在逐步推进，公司也在按照上市公司的标准在运营管理。

另一个信号是，成立20多年的卫龙，在今年5月初首次接受了外部融资，完成了Pre-IPO轮融资，领投方是CPE源峰和高瓴，还有红杉中国、腾讯云峰基金跟投。

那么，正式踏上上市之路的卫龙，能够给投资人们带来不一样的故事吗？

估值600亿，卫龙为什么受到资本青睐?

事实上，卫龙已经不仅仅是单纯的辣条生产销售企业了，在2014年有投资人表示卫龙产品线单一后，卫龙就开始向洽洽食品、三只松鼠、良品铺子等休闲食品企业靠拢。

从市值方面来说，根据招股书披露，卫龙的首次融资金额为5.49亿美元，其中CPE源峰投资2.18亿美元持股2.32%，而高瓴资本投资1.1亿美元持股1.17%，这么计算的话,卫龙的市值大约93亿美元，折合人民币约为600亿元。

一向用脚投票的资本们为什么这么看好卫龙？要知道就连在2020年营收52.9亿元的洽洽食品，市值最高的时候也未超过400亿元。

从营收来说，虽然卫龙2020年营收不及休闲零食赛道的其他选手，但是一直保持着增长的态势，2018年至2020年营收分别为27.52亿元、33.85亿元以及41.2亿元，每年的营收都有20%以上的增长，而且卫龙每年的净利润也保持了这一增长幅度。

根据弗若斯特沙利文报告，卫龙的营收增速远超中国休闲食品行业同期4.1%的年复合增长率。除此之外，卫龙的净利润率在2020年达到了19.9%，也超过休闲食品行业平均10%净利润率，而且这一数字还在逐年上升。

从这些数据里，或许能够看出资本选择卫龙的理由，而且具体到业务方面，卫龙的前景似乎也不错。

招股书显示，卫龙旗下有调味面制品、蔬菜制品和豆制品及其他产品这三种业务。其中调味面制品就是被大家所熟知的卫龙辣条，也是卫龙公司现在的主要收入来源，卫龙辣条产品的营收逐年上市，营收占比虽然在不断下降，但是在2020年也还达到了65.3%。

卫龙在保持辣条产品增长的同时，也在寻找新的增长点。卫龙的蔬菜制品的营收从2018年的2.97亿元增长至2020年的11.67亿元，三年时间翻了近四倍，而且其蔬菜制品的营收占比在也在逐年上升，到了2020年时已经占到了总营收的28.3%。

卫龙连年增长的业绩自然离不开销售渠道的帮助。不过，卫龙目前主要依靠的还是线下销售渠道，从2018年至今，卫龙的线下销售渠道营收占比一直超过90%，不过其线上渠道的营收正在逐渐增长当中。

根据弗若斯特沙利文的报告，2020年的全国辣味休闲零食市场较为分散，前五大辣味休闲零食的市场占有率仅有10.7%，其中卫龙的市场份额便达到了5.7%。除此之外，全国辣味休闲零食的市场规模还在逐年增加，目前这一市场规模还只是1763亿元，预计到2025年将突破2570亿元。从市场份额、前景等方面来看，卫龙还有一定的增长空间。

营收增速、净利润远超行业平均水平，市场、渠道等方面都还有一定的上升空间，有业内人士认为，卫龙作为中国辣条业的领军品牌，被喜欢“行业老大”的资本中意是必然的事情。不过上升空间毕竟是以后的事情，就目前看来卫龙还有一些问题需要解决。

爆款少、竞品多，被经销商抱怨的卫龙该怎么突围？

为了解决营收过度依赖辣条产品的问题，卫龙的蔬菜制品和豆制品等新产品应运而生，根据卫龙官网显示的信息，卫龙旗下的产品已经有干脆面、魔芋爽、自热火锅、土豆片、藕块、酸辣粉、小香肠、卤蛋等几十种产品。

虽然产品种类丰富，但能够被称为爆款的产品并不多，除了之前的营收支柱辣条外，就蔬菜制品中的魔芋爽成了新爆款，根据媒体报道，有卫龙经销商透露，卫龙旗下的产品在部分市场里只有辣条和魔芋爽特别好卖，其他产品滞销严重。

从产品研发方面来看，卫龙的辣条和魔芋爽等产品，并不具备核心技术，很难有技术壁垒，对于其他厂商来说门槛并不高，因此目前市面上除了卫龙的魔芋爽以外，还有一致、良品铺子、三只松鼠等厂家推出了自己的魔芋类产品，而辣条方面也有麻辣王子、良品铺子、三只松鼠、盐津铺子等竞争对手，就连传统糖果企业金丝猴也推出了辣条产品。

想要保持新业务的业绩增长，卫龙的可以选择的方法或许只有开拓销售渠道了，虽然目前卫龙的销售渠道还是以线下渠道为主，线上渠道为辅，看上去还有一定的上升空间，但无论选择线上还是线下都可能让卫龙都不太舒服。

对于卫龙来说，想要开拓线上渠道并不是一件容易的事情，目前休闲零食业内普遍面临线上红利衰退、费用逐渐增多。以三只松鼠为例，财报显示2018年到2019年，三只松鼠用于电商平台营销推广的服务费同比增长67.9%，达到了6.6亿元，营销投入的提升幅度巨大，但是换来的却是营收大幅增长超过45%的同时，净利润却同比减少了17.8%。

虽然卫龙也可以选择继续深耕线下渠道，但那样能否保持目前的业绩增长还是个未知数，而且卫龙线下渠道经销商也是有苦说不出。

除了刚才所说的经销商抱怨爆款少、卫龙其他产品不好卖之外，卫龙的辣条产品也不再像曾经那样低价，招股书显示，卫龙辣条产品每千克的平均售价平均每年上涨1元左右。对于消费者来说，愿意为高价辣条买单的预期并不高，导致了品类涨价的空间很小，随着卫龙的不断涨价，经销商们的利益也受到了影响。

以其他企业为参考的话，卫龙也可以选择自己开店，但是就算不提开店的成本以及推广的问题，经销商们的意见或许也是个大问题。目前卫龙在全国有着超过1900名经销商、57万销售终端，当门店开在那些销售终端附近后，对于他们的销售也会造成一定影响，最后能否如愿还是个未知数。

总的来说，虽然卫龙已经从辣条市场中杀出一条路，登上了“辣条领军人”的位置，但是随着众多选手的加入辣条市场，老本行受到挑战以及新业务缺少更多爆款的卫龙，想要达到资本们的期待，还要经过一场持久战。