豆腐第一股上市：励志故事背后暗藏债券市场下的风险漩涡有些人爱到忘了形 馒头、豆腐和A股，风马牛不相及的三者如今凑到了一起。 8月13日，证监会发审委发布声明称，祖名豆制品有限公司IPO已通过审核，未来将会在深交所中小板上市。公告显示，祖名股份上市后计划发布

馒头、豆腐和A股，风马牛不相及的三者如今凑到了一起。

8月13日，证监会发审委发布声明称，祖名豆制品有限公司IPO已通过审核，未来将会在深交所中小板上市。公告显示，祖名股份上市后计划发布的股票数量将不超过3120万股，发行数量占发行后总股本比例不低于25%。

此前，已有一家“馒头股”成功登陆上交所。8月6日，“巴比馒头”实际控制公司中饮巴比食品股份有限公司IPO申请获得证监会通过，于上交所上市。这家在上海地区家喻户晓的连锁企业，截止2019年6月末，已在全国拥有庞大的销售网络，坐拥门店2799家。

做馒头和做豆腐的企业居然也能上市？这一稀奇景象，导致网友们将这两家上市企业戏称为“馒头第一股”和“豆腐第一股”。而且，看看其创始人“刘师傅”和“蔡师傅”的发家史，就会发现他们本是一路人。

做馒头的“刘师傅”，名为刘会平，而做豆腐的“蔡师傅”，名为蔡祖明。这两位冲击A股的企业大佬，发家史惊人地相似：同样初中辍学，同样自主创业……草根出身的他们如今摇身一变，成为了营收上亿的著名企业家。

长期高负债陷入资金困局，“豆腐店”谋求上市融资

虽说两位草根创业者的出身相似，但他们企业面临的近况却各不相同。

根据中饮集团去年12月披露的招股书显示，其在2016、2017、2018年和2019年上半年分别营收7.2亿元、8.67亿元、9.9亿元和4.8亿元。其净利润分别达到3762.1万元、1.13亿元、1.43亿元和6885.05万元。此外，公司现金流也相当充裕，招股书显示，截止2019年6月末，其账面资金高达4.63亿元，甚至还有余力去投资理财产品。

相比之下，“蔡师傅”的情况则是另一番景象。据祖名股份披露的招股书显示，2017年-2019年6月，其营收分别为8.63亿元、9.39亿元和10.48亿元，净利润分别为4148万元、6394万元和9016万元。虽然营收和净利润数据呈逐年递增趋势，但祖名股份仍有不少问题亟待解决，债务问题就是它的“痛点”之一。

招股书显示，祖名股份几年来的流动负债一直高于流动资产。其2017年末-2019年末的流动资产分别为3.29亿元、3.13亿元和3.07亿元，而流动负债分别为3.73亿元、5.01亿元和3.45亿元。

此外，公司近年来的借款数额也居高不下，分别为2.45亿元、2.38亿元和1.95亿元，长期借款数额共计约1.45亿元，资产负债率分别为59.96%、58.40%和50.72%，远高于同行业同期数据28.45%、28.28%、26.42%。

流动负债和资产负债率高，意味着公司陷入了融资结构较单一的困局中，祖名股份也在招股书中证明了这一点。“由于公司融资渠道有限且单一，扩大生产经营的资金主要来源于向银行的短期借款，从而使公司流动负债高于流动资产。”一言以蔽之，“融资渠道单一”的问题使得祖名股份仅能依靠债务融资，恐怕这也是它谋求上市的原因之一。

“融资难”背后：准上市企业被风险定价难倒

融资难，融资渠道单一，似乎已有不止一家准上市企业抱怨过这个问题了。

8月4日，申请于上交所上市的厦门厦钨新能源材料股份有限公司也曝出了相同的问题。据其招股书显示，2017年-2020年6月，厦钨新能的资产负债率分别为80.67%、85.40%、70.68%和68.97%，远远高出同行业27%的负债率。

与祖名股份相似，厦钨新能的负债也以流动负债为主。公司在招股书中表示，其资金主要来源于银行和关联方的借款，即“债务融资”，股权融资较少。

8月13日，创业板上市委员会通过了广东科翔电子科技股份有限公司的上市申请。其招股书中显示，科翔电子在2017-2019年的资产负债率分别为68.77%、61.53%和60.7%，高于同行业同期负债率均值37.49%、42.73%、48.71%。此外，该公司的负债结构几乎全为流动负债，年均占比高达99%。

为何最近融资难的准上市企业越来越多呢？银河证券首席经济学家刘锋认为，融资难的根本原因在于很多准上市企业的“融资风险定价”较难。

刘锋表示，如果公司有着规模小，已披露的财务数据匮乏，从事高新技术产业，高度依赖无形资产与核心员工这几个特点，那么这类公司的融资风险会相对较高，风险定价也会越难。相对的，如果公司规模大，业绩稳定且拥有大量抵押品，其融资风险就越低，风险定价也会越容易。“金融机构会更青睐融资风险低、且风险定价容易的企业。”刘锋表示。

上市企业偿债能力堪忧，债券市场违约风险或激增

融资结构不平衡所带来的偿债能力低问题困扰着很多准上市企业。

仍以“豆腐店”祖名股份为例。其招股书显示，2017-2019年，祖名股份的流动比率分别为0.88、0.62和0.89，速动比率为分别为0.74、0.48和0.70。相比之下，同行业同期流动比率分别为2.80、3.19和3.85，速动比率分别为2.37、2.84和3.29。

从数据上来看，祖名股份的两项偿债能力指数并未达标，偿债能力远低于行业平均水平。在招股书中，祖名股份也表示，公司确实面临着短期偿债风险。

上文提到过的厦钨新能，其2017年-2019年的流动比率分别为0.89、0.79和0.74，速动比率分别为0.46、0.43和0.49,。同行业同期流动比率分别为2.83，3.08和1.70，速动比率分别为2.51、2.63和1.29。厦钨新能同样未能达到行业平均水平。

短期偿债能力弱的问题不只是因为融资较难，“黑天鹅”的来临也是因素之一。随着疫情的影响，大多数企业受到波及，流动、速动双比值已经降至冰点。据媒体统计，流动比率低于2的上市企业已经高达837家，占统计总数的21.64%。

那么，偿债能力弱的上市和准上市企业越来越多，会不会使得债券违约情况高发呢？

来自Wind的数据显示，今年上半年，中国债券市场涉及违约行为的企业共计17家，其中上市公司有4家。涉及违约规模为537亿元，较去年同期增长了105亿元。新增违约企业10家，较去年同期减少了9家；新增违约规模129亿元，较去年同期减少了408亿元。

据业内人士分析，随着国内疫情的二次爆发、融资渠道收紧等因素出现，下半年我国债券市场违约风险将会有所上升，预计违约企业数量和规模都将高出上半年。