盈利能力连年提升！手握相控阵雷达最核心元器件的铖昌科技 正在行业浪潮中兑现业绩高

　　2022年5月23日，铖昌科技发布《首次公开发行股票发行公告》表示，公司确定了21.68元/股的发行价格，对应的2021年扣非前后孰低的净利润摊薄后市盈率为22.99倍，低于行业最近一个月的平均静态市盈率。

　　公司最终募集到资金净额为5.09亿元，其中近4亿元将用于新一代相控阵T/R芯片研发及产业化项目，剩余1.09亿元则投入卫星互联网相控阵T/R芯片研发及产业化项目，两个项目均不涉及与他人合作，建设周期为36个月。

　　就目前看来，铖昌科技作为国内少数能够提供先进相控阵T/R芯片解决方案及宇航级芯片研发、测试及生产的企业，已经在技术端取得了明显的优势，2021年净利润超2.5倍的增速也表明公司进入业绩增长的兑现期。

　　同时，军费开支持续增长并一定程度向国防信息化产业链倾斜，再加上铖昌科技产品对应的新型相控阵雷达渗透率还在不断提升，将为公司提供不断增长的市场空间。此刻登陆公开资本市场获得资本力量加持并持续扩大产能规模的铖昌科技，有望迎来发展的进一步提速。

　　招股资料显示，公司核心产品为相控阵T/R芯片，这是相控阵雷达最核心的元器件。T/R芯片被集成在T/R组件中，负责信号的发射和接收并控制信号的幅度和相位，从而完成雷达的波束赋形和波束扫描，其指标直接影响雷达天线的指标，对雷达整机的性能起到至关重要的作用。此外，相控阵雷达的探测能力还与T/R芯片数量密切相关，一部相控阵雷达通常包含多组T/R芯片。

　　目前，国内具备微波毫米波相控阵T/R芯片研制量产能力的单位主要为军工集团下属科研院所(中国电科13所和中国电科55所)，铖昌科技是国内少数能够提供先进相控阵T/R芯片解决方案及宇航级芯片研发、测试及生产的企业。

　　公司主营业务分别相控阵T/R芯片产品和芯片研发技术服务两部分。其中核心业务相控阵T/R芯片，占近三年主营业务收入比重的九成左右。

　　目前公司产品涵盖整个固态微波产品链，包括功率放大器芯片、低噪声放大器、收发多功能芯片等十余类高性能微波毫米波模拟相控阵芯片，能够提供各典型频段的微波毫米波模拟相控阵系统芯片解决方案。

　　下游应用于星载、机载、舰载、车载及地面相控阵雷达等多种型号装备中，并在新兴领域业务呈现加速拓展态势。在卫星互联网领域，公司成功推出了星载和地面用卫星互联网相控阵T/R芯片全套解决方案；而在5G毫米波通信方面，公司已经和主流通信设备生产商建立了良好的合作关系，支撑5G毫米波相控阵T/R芯片国产化。

　　目前，公司拥有已获授权发明专利14项(其中国防专利3项)，软件著作权12项，集成电路布图设计专有权46项。同时，公司还承担过多项国防重点型号的研制任务、国家“核高基”重大专项任务、国家重点研发计划项目，并在2020年获评了国家专精特新“小巨人”企业。

　　招股数据显示，公司2019-2021年分别实现营业收入1.33亿元、1.75亿元、2.11亿元，分别实现同比增长32.74%、31.97%、20.60%,三年营业收入年复合增速达到了28.31%，保持着较高的增长速度。

　　传导至利润端，得益于相控阵T/R芯片产品为相控阵雷达的重要组成部分，一般军工产品就因集成度高、结构复杂、性能参数指标严苛等特征，以及产品销售前需经过指标论证、方案设计、初样试样研制、产品定型等多个环节，导致研发所需的时间周期较长、前期投入较大，使得毛利率水平本就高于民品行业。

　　再加上，公司的相控阵T/R芯片核心产品还需满足宇航级要求，有更高一致性和稳定性要求，最终使得售价及毛利水平较高。公司2019-2021年综合毛利率分别为76.58%、74.33%和77.00%，远高于可比公司56.19%、59.29%、46.63%的均值水平，一直位于可比公司第一的位置。

　　而在最终归母净利润方面，2019-2021年分别为0.67亿元、0.45亿元、1.60亿元，同比变动分别为15.11%、-31.74%、251.71%，虽然2020年业绩出现一定波动，但原因只是非经营性的股份支付费用影响所至。

　　扣除非经常性损益后，公司2019-2021年归母净利润分别为0.64亿元、0.81亿元和1.05亿元，在扣除股份支付影响的研发费用率大幅提升4.15个百分点后，公司2021年扣非归母净利同比增速还由2020年的26.52%增至了30.63%，扣非归母净利率同比增长了3.84个百分点至49.99%，盈利能力呈现明显的提升态势。

　　招股资料显示，得益于技术积累和行业口碑的建立，公司与客户合作关系日渐巩固，参与的多个研制项目也陆续进入量产阶段，产品结构逐渐丰富，不仅拓展了在星载领域产品应用的卫星型号数量，同时在地面、舰载、车载等应用领域的产品数量也有所增长。

　　公司初步测算2022上半年的营业收入在0.9亿至1.05亿区间内，同比增长12.2%-30.9%，净利润在0.5亿至0.58亿区间，同比增长8.34%-25.68%。

　　当前国内军费开支处于上行趋势且空间充足，其中国防信息化产业链又是重点投入领域，再加上更为先进的相控阵雷达渗透率不断提升，铖昌科技当前最主要的核心应用领域，仍拥有十分可观的增长空间。

　　首先，随着国民经济的快速发展，我国国防预算支出也进入快速发展阶段。2021年中国国防预算支出为13,553.43亿元，规模居于世界第二位，对比2020年的12,680亿元增加约6.8%。

　　虽然我国国防预算支出的绝对数值大，但相对于我国的GDP总量而言，我国国防预算支出占GDP比重远低于世界平均水平。2012年至2017年，我国国防费占GDP平均比重约为1.30%，相比而言，美国约为3.5%，俄罗斯约为4.4%，印度约为2.5%，英国约为2.0%，均明显高于我国的投入比例。因此，未来国防预算投入的增长空间仍比较充足。

　　同时，我国国防总体信息化程度，与西方国家各类武器系统的信息技术含量比较相距甚远，信息化水平提升空间巨大。根据商务部投资促进事务局发布的报告，预计到2025年，国防信息化开支可能会达到2,513亿元，占国防装备支出的40%，其中核心领域有望保持20%以上的复合增长。

　　国防信息化的产业链主要包括雷达、卫星导航、信息安全、军工通信与军工电子五大领域，雷达作为国防信息化的重要领域之一，有望充分受益。根据产业信息网预测，2019年我用雷达市场规模达304亿元，预计2025年市场规模可达565亿元。

　　并且，有源相控阵雷达凭借其独特的优势，将逐渐替代传统机械雷达，目前已广泛应用于飞机、舰船、卫星等装备上，成为目前雷达技术发展的主流趋势。

　　根据ForecastInternational分析，2010年-2019年全球有源相控阵雷达生产总数占雷达生产总数的14.16%，总销售额占比25.68%，整体来看，有源相控阵雷达的市场规模仍较小，替代市场空间巨大。在国防信息化战略下，预计2025年我国相控阵雷达销售金额占雷达销售金额的比例将大幅提高。

　　而在铖昌科技招股书中公司明确提及，报告期内，公司已与军工部门、军工集团及下属单位、以及企业合作开发多款型号产品，分别处于方案、试样、定型、批产等不同阶段，为公司未来快速发展奠定坚实的基础。

　　此外，随着通信向高频发展，微波毫米波模拟相控阵天线G毫米波通信、工业互联网、物联网、卫星互联网、反无人机雷达、无人驾驶等通用领域。

　　铖昌科技也明确表示公司新兴领域业务进入了加速拓展期，其中在卫星互联网领域，公司成功推出星载和地面用卫星互联网相控阵T/R芯片全套解决方案，其研制的硅基毫米波模拟波束赋形芯片系列产品也因性能优异，已实现与多家科研院所及优势企业开展合作，将从元器件层面助力我国卫星互联网发展。而5G毫米波通信领域，公司已经和主流通信设备生产商建立了良好的合作关系，支撑5G毫米波相控阵T/R芯片国产化。

　　招股资料显示，由于军用相控阵T/R芯片具有定制化特点，在不同应用场景下，对芯片的性能指标要求各不相同，一旦装备定型量产，基于整个设备体系的安全可靠性、技术状态稳定性、一致性等考虑，最终用户一般不会更换其主要装备及其核心配套产品供应商。因此，对于已定型装备而言很难出现替代情况。

　　首先在研发投入方面，铖昌科技2019-2021年扣除股份支付后的研发费用率分别为6.58%、9.97%、14.12%，在净利持续增长的基础上，投入比率还有大幅提升，公司已从低于行业均值一度冲到高于可比公司的水平，一定程度表明公司在研发领域扩大优势的态度。

　　其中新一代相控阵T/R芯片研发及产业化项目，是公司目前主要产品星载相控阵T/R芯片的延展应用，主要为面向机载、舰载、车载、地面应用的相控阵雷达。项目建设期为3年，项目达产后，当年预期实现营业收入3亿元；实现年利润总额9406.9万元；实现毛利率62.52%、净利率31.36%；并预计达到净现值3.7亿元。

　　而卫星互联网相控阵T/R芯片研发及产业化项目，则将公司产品的应用场景拓展至卫星互联网领域。项目建设期为3年，项目达产后，当年预期实现营业收入8400万元；实现年利润总额2463.65万元；实现毛利率58.34%、净利率29.33%；并预计达到净现值1.04亿元。