年报里的中国经济｜锂业“爆发年”：天齐、赣锋净利超比亚迪龙头规划产能达100万吨

　　原标题：年报里的中国经济｜锂业“爆发年”：天齐、赣锋净利超比亚迪，龙头规划产能达100万吨LCE

　　周期股的魅力，在于成本端相对固定，产品价格上涨多少，单位利润就增加多少，这也是相关行业具备极强业绩爆发力的关键。

　　3月30日晚，天齐锂业、盐湖股份正式披露2022年年报，至此行业三大龙头年报全部出炉，锂矿、锂盐行业披露数量过半。

　　与锂电行业中、下游环节相比，2022年产业链内大部分的利润集中在了上游。2022年，宁德时代、比亚迪两家公司营收总计7527亿元，净利润474亿元。

　　同期，“锂业双雄”营收合计823亿元，收入规模仅为上述两家公司的十分之一，但是净利润总额却达到446亿元。

　　另一边，上述两家公司也十分罕见地公布了远期产能扩张计划，其中赣锋锂业“计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE（碳酸锂当量）的锂产品供应能力”，天齐锂业则“力争到2027年锂化工产品产能达到30万吨LCE左右的水平”。如果加上盐湖股份“十四五”末形成10万吨产能的规划，三大锂业龙头远期规划产能将达到100万吨。然而，宏伟扩产计划可能会面临着诸多不确定因素。

　　进入2023年后，行业形势急转直下，国内锂盐价格保持了“非线性”的运行特点，暴涨之后就是暴跌。

　　截至3月31日，第三方机构统计的电池级碳酸锂均价已降至23.8万元/吨，散单市场报价、成交价更低；当日，碳酸锂远期合约短期企稳后，再见新低，今年5月交收的合约最低可见15万元/吨。

　　赣锋锂业与天齐锂业，人们习惯性地称之为“锂业双雄”，这是因为两家公司各有优势和劣势，难分伯仲。至于谁是“锂王”，评判标准和观察角度不同，答案也不同。

　　赣锋锂业的优势，在于极为可观的产能规模、产销量。公司年报指出，“已在国内形成了约合12万吨LCE的锂盐产品生产能力”，当期公司锂系列产品产量、销量均超过9.7万吨LCE。这比天齐锂业、盐湖股份总和还多。相关数据显示，天齐锂业、盐湖股份2022年锂盐产量分别为4.73万吨和3.1万吨，总计不超过8万吨。

　　也正是因为产能规模过于可观，矿端建设速度较慢，使得赣锋锂业的原料自给率、毛利率上不去，这是公司的劣势所在。根据公司锂系列产品成本、销量计算可知，赣锋锂业去年单吨生产成本高达15.58万元/吨，当期锂系列产品毛利率为56.11%，远高于其他两家龙头。

　　根据年报披露的持股比例和矿山资源量计算，其权益资源量达4533万吨LCE，而天齐锂业年报披露的权益资源量则为1442万吨LCE。

　　盐湖股份则不同，虽然产销量只有3万吨出头，2022年仍然有过半收入来自于氯化钾，但是架不住公司成本足够低。年报数据显示，当期公司碳酸锂产品收入114.58亿元，成本却只有9.21亿元，对应毛利率高达91.96%。进一步计算其单吨生产成本，也只有3万元出头，远远低于行业平均成本，堪称锂行业的“利润率之王”。

　　不过，个例无法代表行业平均水平，达到盐湖股份利润率的企业少之又少。“碳酸锂的成本可能就3-5万元，不应该那么贵，这是暴利。”去年锂盐飙涨前期，理想汽车CEO李想曾表示。

　　如今，已有11家锂盐企业发布年报数据，其中报表成本能够达到上述水平的只有盐湖股份、藏格矿业。同时，进一步统计其中8家具备样本价值的企业，其平均成本水平在12.6万元/吨左右，部分外购原料型企业更是超过20万元，如永杉锂业（原“吉翔股份”）等。

　　而与赣锋锂业、盐湖股份相比，天齐锂业则胜在均衡，产能规模、利润率介于二者之间，属于矿石提锂中成本最低的企业之一。

　　先说产能，公司2022年总产能6.88万吨（包括新投产的奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂项目），生产量4.7万吨，销售量5.8万吨，其中差值部分来自其他企业代工。

　　其次，不同于赣锋锂业，天齐锂业是锂辉石提锂唯一实现100%自给的锂盐企业，“一体化生产”的特点也使得其成本更具优势，故此公司锂化合物可以达到85%的毛利率。

　　更为重要的是，2021年时天齐锂业刚刚从债务危机中恢复过来，当期利润基数较低，这也是公司去年利润增幅超过10倍的关键。

　　此外，考虑到公司对全球最优质盐湖、矿山资源的“一参一控”，天齐锂业更像是头部企业中的“增速之王”，或者称之为资源（品质方面）的王者。

　　不难看出，几家龙头是各有短板和优势。2022年的市场环境下，业绩弹性最好的是天齐锂业，赣锋锂业、盐湖股份则分别受限于原料自给率和产能规模、产品结构，业绩爆发力表现一般。

　　年报的价值，除了披露核心经营数据可以验证预期，还可以比较一些龙头企业的共性来判断预判行业发展趋势。

　　一个是头部企业继续看好市场需求，并规划有非常可观的产能扩张计划，但是年内所能够释放的产能较为有限。

　　另一个，是头部企业经过本轮上涨周期的“资本积累”后，接下来继续强化其主业的同时，还会谋求向产业链下游的布局和延伸。

　　3月29日晚，赣锋锂业正式发布年报。其中提及，“公司计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力，其中将包括矿石提锂、卤水提锂、黏土提锂及回收提锂等产能。”

　　根据五矿证券研报数据，2021年全球LCE需求量为61.7万吨，2022年为82.9万吨；赣锋锂业2022年总产能也不过12万吨LCE。

　　有意思的，天齐锂业年报也指出，“已宣布的规划锂化工产品产能超过11万吨，未来五年战略规划年产能为30万吨。”

　　加上盐湖股份新建4万吨基础锂盐一体化项目，以及与比亚迪合建的3万吨电池级碳酸锂项目，上述三大龙头远期规划产能将达到100万吨。不过，进一步比较其具体锂盐项目可知，年内所能释放的增量却极为有限。

　　截至目前，明确给出时间表的包括赣锋锂业的Cauchari-Olaroz盐湖项目，该项目“预计在2023 年上半年完成建设投产并逐步优化产线，稳定释放产能”，以及天齐锂业位于四川安居的2万吨碳酸锂项目，“预计工厂将在2023年下半年建设完成并进入调试环节”。

　　盐湖股份方面，暂无明确的新增产能，同时该公司年报给出的2023年经营目标中提及“生产氯化钾500万吨、碳酸锂3.6万吨”。今年，公司可能更多是对既有产能的潜力挖掘。而从以上头部企业产能释放节奏来看，供应端年内不会出现过于明显的改变。

　　动作最快的是赣锋锂业，公司早已提出了打造全产业链的“赣锋生态系统”，贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用。该公司2022年锂电池产量也实现了50.72%的增长，这还是在固态和半固态电池尚未大规模产业化基础上实现的，暂时尚未进入爆发期。

　　相比之下，天齐锂业动作稍慢一些，但是公司现金流大幅好转的背景下，也有一些新的产品和新技术面世。

　　“2022年，公司完成特种锂盐制备及平台建设第一阶段工作，开发出公斤级磷酸二氢锂和四硼酸锂产品并达到市售标准；完成下一代固态电池用硫化锂扩大试验前期工作，硫化锂产品纯度提高到99.9%，杂质含量降低90%……”天齐锂业年报指出。

　　此外，公司表示，还成功开发出20μm级超薄金属锂带并实现小批量稳定制备，并已入选 2022年重庆市新材料首用计划名录，目前已有数十家国内外知名锂电企业及科研院所提出超薄锂带合作意向及要样需求。

　　但是，从2022年12月中旬以来，国内锂价便开始了连续回落，电池级碳酸锂散单价格由高峰时的每吨60万元跌至当前的20万元出头水平。

　　而对于今年锂价的展望，头部企业中成本水平较高的赣锋锂业3月30日回应称，“终端市场对于电动汽车的需求仍在，同时出现了包括重卡和储能等在内的多元化需求。且目前澳洲锂辉石供应商集中度较高，预计短期内矿石价格下跌的空间有限。考虑到近期锂云母、锂盐湖等其他种类资源产能释放速度并没有很快，因此锂盐价格向下空间可能不大。”

　　天齐锂业则在年报中指出，锂资源相对于其他有色金属行业来说，具有一定的行业特殊性，尽管锂价存在周期性的价格波动风险，但下游终端特别是新能源汽车和储能产业未来的高成长预期、国家政策的大力支持是客观存在的，因此从中长期来看，公司认为锂行业基本面在未来几年仍将持续向好。在供需偏紧局面维持的情况下，未来几年锂产品价格仍具备维持稳定或位于合理的区间。

　　实际上，如果按照2022年的成本水平来看，天齐锂业、盐湖股份拥有极高的成本安全边际，甚至可以熬到行业内绝大多数企业停产，他们都可以保证不亏钱，或者是小幅盈利。

　　仅以前述8家样本公司为例，其中有4家企业单位生产成本超过10万元/吨，同时总成本中还要加上销售费用、管理费用等“四费”支出。

　　一旦锂盐市场出现极端下跌行情，率先减产、停产的就会是这类高成本企业，而现阶段市场已经来到停产或减产的“十字路口”。

　　按照当前4500美元/吨锂辉石到岸价估算，不考虑辅料、燃料等成本，仅锂精矿一项直接成本就接近25万元/吨，部分高价进口锂精矿的加工型企业已经处于成本倒挂状态。

　　考虑到2022年各家企业盈利丰厚、家底殷实，短期亏损还可以承受，但是持续时间不能过长，否则必然出现集体减产、停产行为。这也会促使供应总量的减少，以及市场供需关系的再平衡，对此天齐锂业在年报中也阐述了类似逻辑。

　　此外，还容易产生的一个误区是，锂盐价格大幅下跌背景下，今年锂行业的一季报很难会继续增长。这需要从季度锂价表现来观察，虽然今年一季度价格下跌十分明显，但是季度均价与2022年时相差并不算大。

　　Wind采集数据统计结果显示，今年一季度，电池级碳酸锂均价为40.28万元/吨，2022年同期为42.2万元/吨。在上述跌幅并不明显的基础上，如果部分企业去年有新增产能投放，今年一季度仍然存在盈利同比持平，甚至是小幅增长的可能。