中国创新公司100 | 抢华为饭碗，股东欲套现，商汤科技如何撑起百亿美元估值？

中国创新公司100 | 抢华为饭碗，股东欲套现，商汤科技如何撑起百亿美元估值？最新经济资讯,智能人脸识别,济宁日报电子版, 编者按：在二十一世纪新十年开启之际，搜狐科技正式推出《中国创新公司100》系列榜单及报道，围绕5G、AI，以及芯片、制造、零售、出行、社交、企业服务等领域内的技术创新和商业模式创新，对

编者按：在二十一世纪新十年开启之际，搜狐科技正式推出《中国创新公司100》系列榜单及报道，围绕5G、AI，以及芯片、制造、零售、出行、社交、企业服务等领域内的技术创新和商业模式创新，对优质创新公司及相关行业进行深度价值挖掘。

目前，处于第三波浪潮的AI正在迎来加速发展，AI技术不断突破，进入应用规模爆发的临界点。2020年，AI还跻身“新基建”七大领域，成为各行各业数字化、智能化升级的重要基础设施，大量布局AI的科技巨头和创业公司逐渐开始涌上潮头。

在AI掀起的第四次工业革命中，谁能脱颖而出？近日，搜狐科技《中国创新公司100》正式发布计算机视觉榜单，评选出国内20家代表企业。本文为公司系列报道，关注以“S级”领航榜首的商汤科技，对其业务进展、经营情况等进行了深度分析。未来的一段时间内，我们还将围绕机器人、AI芯片等细分领域进行系列策划报道，并举办主题沙龙活动，敬请期待。

“AI第一股”的争夺尘埃落定，花落云从科技，这让频传上市消息、却无实质动作的商汤科技承受着不小压力。

最新报道称，商汤计划在未来几周提交香港IPO申请，或聘请汇丰为其安排至少20亿美元的香港IPO。对此，商汤方面依旧保持了一贯的对外口径：市场传闻，不予置评。

公开数据显示，自2014年成立以来，商汤已获得接近400亿元融资，并成长为全球估值最高的人工智能独角兽企业，最新公开估值已达120亿美元，在短短的三年内实现三倍增长。

业内看来，在人工智能行业普遍亏损之下，商汤难以消化巨大的估值泡沫。为此，商汤也不断扩张业务，并在近日将数十个行业整合成四大版图，并高调进军汽车智能化领域，开始抢华为、百度饭碗。

但滞后的上市进展已使得一些股东失去了耐心，有机构开始折价出售，意图提前套现“跑路”。是独角兽，还是“毒角兽”，百亿美元估值的商汤还需作出证明。

业务重组为四大版图，开始抢华为百度饭碗

商汤科技和旷视科技、云从科技、依图科技一样，都是从人脸识别起家。在官方描述中，商汤科技称自己为人工智能平台型公司，通过自建深度学习平台和超算中心赋能各行各业。

“我们是中国拥有技术的人工智能平台公司，不是一家人脸识别公司。”商汤科技创始人徐立曾多次强调。不想做一家单纯的技术或算法公司，商汤暴露出更大的野心，而在具体的落地路径上，商汤的步伐也迈得更大。

搜狐科技注意到，近日商汤科技将自身业务进行了重组，形成企业服务智能化、城市管理智能化、个人生活智能化、汽车出行智能化等四大业务框架，覆盖十多个行业领域。

商汤科技四大业务版图 资料来源：商汤官网

具体来看，企业服务智能化包括智慧园区、智慧地产、身份认证、AI研发平台等方向；城市管理智能化包括智慧城市、智慧遥感、智慧媒体等领域；个人生活智能化则包括智能手机、混合现实、智能家居、智能诊疗、教育等；汽车出行智能化则覆盖智能驾驶、智能车舱、路云感知等领域。

这些行业可以说都是人工智能比较主流的应用领域，其中智能城市、身份认证等发展则相对成熟，也是商汤最早布局的领域。一位关注商汤发展的业内人士表示，近些年来，商汤科技一直在进行业务边界的探索扩张，摊子铺得越来越大，显示了商汤技术落地的焦虑，也在一定程度上体现了人工智能商业化的艰难。

“与其死磕某几个行业，不如全盘出击，可以看看哪个行业可以跑通。”该人士表示，但这种打法需要更强大的实力来支撑，对资金的要求也会更大，如何去定位不同的业务对企业管理也是很大挑战。

汽车出行智能化就是商汤业务边界扩张的又一例证。在今年7月的世界人工智能大会上，商汤科技动作频频，其中最为引发外界关注的无疑是高调官宣进军汽车智能化领域——首发智能汽车解决方案独立新品牌SenseAuto绝影，包括面向汽车厂商及一级供应商、覆盖L2+级至L4级的智能驾驶解决方案，以及智能车舱解决方案和路云感知平台。

“绝影”是三国时期曹操的千里马。在汽车智能化风口之下，低调布局五年多的商汤科技以此命名，显然有着加快追赶的意图。但这也意味着，商汤要加入和众多巨头的竞争当中，华为、阿里、腾讯、百度、大疆等都是直接的竞争对手。

和多次强调不造车的华为一样，商汤同样定位于自动驾驶解决方案供应商，并覆盖单车智能和车路协同两大方向，不仅要打造“聪明的车”，还要让其驶上“智慧的路”，这和华为、百度的打法颇有些类似。目前，商汤已与超过30家国内外企业合作，定点量产项目覆盖车辆（生命周期内）总数超过2000万辆。

面对未来十年一场的新的智能化革命，不少传统车企可能都想亲自下场尝试，上汽董事长陈虹此前就称，“要把灵魂掌握在自己手中”。这无疑给商汤这样的方案提供商增添不少挑战，其能否在这个万亿级的自动驾驶市场分得一杯羹还有待观察。

或难持续盈利，难以撑起高估值

凭借着在诸多领域的布局，商汤科技成为计算机视觉领域的龙头企业。在今年7月29日搜狐科技推出的《中国创新公司100》计算机视觉榜单中，商汤科技以“S级”领航榜首。

IDC在今年6月公布的人工智能报告显示，在去年我国计算机视觉应用市场规模中，商汤占据最大份额（略估近20%），这也是商汤一直都能位于“AI四小龙”之首的重要原因。

业绩方面，结合商汤高管和市场公开数据显示，该公司2019年实现收入50.6亿元，同比增长147%，毛利润21.6亿元，毛利率43%，和旷视、云从相差不大，但远低于依图；2017年与2018年净利率分别为2%和3%，净利润分别为1100万和5900万。按此粗略估算，商汤科技2017年和2018年的营收分别约为5.5亿元、17.67亿元，2017年-2019年复合增长率高达200%。

“AI四小龙”2019年营收和毛利率对比 资料来源：公开信息、招股书

从业务来看，智慧商业（即企业服务）和智慧城市是商汤在2019年的两大核心业务，分别实现收入约26.81亿元、16.64亿元，合计占比近86%。但这两块竞争非常激烈，不仅面临旷视、云从、依图等同行竞争，海康威视、华大股份等也是直接对手。

在盈利能力方面，商汤曾表示，2017年已实现全面盈利，业务营收连续三年保持400%同比增长。商汤科技创始人汤晓鸥曾在2018年的一场演讲中表示：“学术的东西，如果不能落地也没有什么用，好在我们不是烧钱的公司，是能赚钱的公司，可以自负盈亏。”

不过，据《财经》报道称，2019年商汤科技并未盈利，从而影响了新一轮融资。对于去年业绩情况，彭博援引知情人士称，预计2020年商汤营收将增长80%至90亿元，毛利润可能将翻倍。

可见，在过去的几年里，商汤营收保持着高速增长，但外界猜测，在最近两年持续投入和业务扩张情况下，商汤或难继续保持盈利状态。有分析指出，即便是商汤科技此前已经实现盈利，但净利润并不等于净现金流入。

从业务模式来看，商汤主要业务是为政府、央企及其它大型企业提供定制化服务，难以规模化扩张，这会导致成本较高，且这类客户往往会导致供应商存在销售回款久、应收账款高企等问题，或使得商汤现金流面临较大压力。

从目前发起上市的AI企业来看，普遍亏损是行业现状。据统计，旷视近四年累计亏损接近130亿，已经申请注册的云从近三年半累计亏损近30亿，终止上市的依图则累计亏损超72亿，不久前赴港上市的第四范式在近三年半也累计亏损约30亿元。

但不可置否，商汤是“AI四小龙”中吸金最多的一家，在业内有着“融资机器”的称号。据IT桔子数据，商汤自成立以来完成10轮融资，囊括了软银、阿里、IDG、淡马锡等知名机构，总融资额高达近389亿元。在被爆出去年底完成Pre-IPO融资后，商汤估值达到120亿美元，站稳全球估值最高的人工智能独角兽企业。

不过，伴随着商汤推进融资，对于其高估值的质疑声音也不断。商汤在2018年完成获得软银10亿美元投资后，融资节奏明显放缓，在大概两年多的时间里也未公开融资消息。有不少观点认为，商汤前期融资过快，导致估值较高，让不少投资人望而却步。

这也导致商汤最新一轮融资进展比较艰难。据报道，商汤去年底的的Pre-IPO融资投资者主要为中资机构，包括国资背景险资、产业资本和地方政府平台等。市场分析认为，商汤此前投资方多为外资和财务机构，此次选择有着更多加速商业化落地的考虑。

一位要求匿名的CVC投资人对搜狐科技表示，此前一直在关注商汤，但始终没有参与融资，“投进去不划算，尤其是在C轮融资后，估值增长太快”。据了解，在2018年4月完成阿里领投的6亿美元C轮融资后，商汤估值达30亿美元，随后在连续获得两轮融资后估值翻倍，三年时间估值更是增长达三倍。

该人士认为，包括商汤等在内的四小龙都存在巨大泡沫，有泡沫是正常的，但目前这些企业还无法实现自我造血，经营能力存疑，落地场景也要继续深耕，仍需资本去做技术投入、市场拓展等，一级市场已经不太愿意有资本接盘，而上市很有可能就是泡沫破灭的开始。

上市仍无明确时间表，有股东折价“跑路”

经过了数年疯狂的融资竞赛，上市已经成了AI独角兽的必选项。随着云从科技近日过会并申请注册，AI第一股的争夺落下帷幕。而在这场争夺中，旷视、依图都曾是有力的竞争者。

旷视早在2019年8月便提交了港股招股书，但最终折戟，并在今年3月转投科创板，目前仍在问询阶段。依图和云从早在去年11月和12月获得科创板受理，其中依图在两次中止后最终在6月底终止上市，和被质疑数据造假的云知声落得相同命运。

有着“AI国家队”背景的云从在历经多轮问询后，最终成为上市竞赛中的黑马。“云从的一小步，人工智能的一大步。”有AI从业者表示。但也有观点认为，云从上市是一大步，但人工智能依然在原地踏步，且对另外三家压力不小，尤其是对“AI四小龙”的老大商汤来说。

尽管商汤科技上市消息在最近两年不时传出，但其始终没有实质性动作。早在2017年，商汤科技创始人汤晓鸥曾向媒体表示，公司正考虑在美国、中国香港或内地上市，但此后并无下文。

去年3月，有外媒报道称，商汤科技已经推迟在香港IPO至多融资7.5亿美元的计划，转而寻求在私募市场融资5亿美元至10亿美元。随后，商汤科技回应称，“被”IPO，还“被”推迟了 ，并表示商汤并不曾有上市具体时间表，这也是商汤鲜有的公开回应上市传闻。

在被爆出去年底完成新一轮融资后，商汤又传出一波上市消息。今年7月的报道称，商汤已确定A+H上市，保荐人为中金公司，最快将于8月向港交所提交上市申请。上周，彭博又报道称，商汤或聘请汇丰为其安排至少20亿美元的香港IPO，计划在未来几周提交申请。

业内人士分析，由于香港上市相较内地会更加容易，周期也更短，商汤极有可能会先在港股上市，然后再推进科创板的挂牌。对于这些真真假假的上市消息，商汤保持一贯回应：市场传闻，不予置评。

但部分投资人已经坐不住了，开始折价转让，意图提前套现“跑路”。《财经》在去年11月的报道称，商汤估值缩水情况已经出现，一些老股东开始私下交易商汤股份，给出的估值是90亿美元，但很难卖出去。

搜狐科技也注意到，今年以来，市场上确实出现了一些机构股东出售商汤股份的交易信息，交易额度为1000万美元，交易价格按低于目前市场估值计算。

随着越来越多的人工智能企业先后冲刺上市，商汤上市的急迫性愈加彰显。这家估值上百亿美元的独角兽企业，成色到底如何，或即将迎来市场的检验。

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