远光 | 创下中概股最快退市记录，滴滴美股156天游是“赚”了还是“赔”了？

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尹莉娜

众说纷纭的滴滴退市一事迎来实质性进展。

12月3日早间，滴滴发布微博称：经认真研究，公司即日起启动在纽交所退市的工作，并启动在香港上市的准备工作。

上市5个月便启动退市，滴滴创下了中概股最快退市记录。

北京时间6月30日夜间，没有大张旗鼓，没有敲锣仪式，滴滴于纽交所挂牌。闯关上市不足48小时后，滴滴被启动网络安全审查，暂停新用户注册。两天后，25款与滴滴出行相关的APP被全部下架。两周后，滴滴迎来了包括国家安全部在内的七部门进驻。

上市后，滴滴股价最高跳至16.4美元（以收盘价计，下同）。但被启动调查后，股价一路下跌，最低达到7.2美元，接近腰斩。上两个交易日，滴滴股价均出现高开低走的情况，如昨日晚间美股开盘，滴滴盘中涨幅超过10%，但收于微跌0.15%，报7.8美元。

一家9年间累计获得超过200亿美元风险投资的公司，一个看似压制了整个行业的胜出者，在资本簇拥下选择上市，又在不体面的退市中上演了一场无限接近“失败”的资本故事。

退市面临“两条路”，能否平移到港股仍存问号

一系列风波之后，美股退市后在港股上市，对于滴滴来说并不是最差的选择。

资深投行人士王骥跃对搜狐科技分析称，在退市上，摆在滴滴面前的有“两条路”。

一是直接从美股私有化退市，再去港交所上市。这种方式下，滴滴需要按照“市价”或接受部分溢价从市场上回购股票。

中国社科院金融所金融科技研究室主任尹振涛对搜狐科技解释称，美股退市需要经历多个环节，在确定价格时，大股东之间比较容易形成统一意见，但难度在于拿回二级市场上流通的中小股东手里的股票。

艾媒咨询首席分析师张毅介绍道，一般而言，投资者能接受的私有化溢价在20-30%之间。但这并非定论，举例来说，近期私有化的雷蛇溢价率仅有5.6%，华人置业的私有化溢价率则达到了83.5%。

滴滴上市时发行价14美元，募资44亿美元。如果按照市价7.8美元进行私有化，不计上市融资相关费用，那么滴滴甚至可能退市中“获利”约19.5亿美元。

不过，张毅表示，理论上讲，通过退市来“赚钱”并不会很轻松。鉴于滴滴在上市后不到2天内就被网络安全审查，涉嫌“虚假披露或隐瞒重大信息”，或将面临SEC的处罚，以及来自美国律所的集体诉讼和巨额赔偿。

另外，据报道，已经有美国Rosen、Labaton Sucharown、Schall等多家律师事务所宣称将代表股东对滴滴发起集体诉讼。不过，对于滴滴具体的赔偿金额，市场仍未有定论。参照此前深陷财务造假丑闻的瑞幸咖啡，和解费用约为1.8亿美元。

因此，也有传闻称滴滴或将以发行价格购回股票。

无论以市价还是发行价，私有化退市都需要大笔资金流出。截至2021年一季度末，滴滴账上现金及现金等价物约为234.5亿元人民币，短期理财约为239.7亿元，两者合计474.2亿元。

考虑到滴滴上市后积极拓展社区团购等新业务，且近三年来均大额亏损，净亏损分别达到149.8亿、97.3亿和106.1亿元，至少约24.5亿美元（（7.8/14）*44亿美元）的资金流出将对其产生不小的现金流挑战。

另一种做法是，直接将美股股票转换到港股，即现有股东直接到香港联交所登记。

目前看来，滴滴更倾向于此。滴滴在最新公告中称，从纽交所将ADS摘牌后，将在确保ADS持有人的选择下，转换为未来港股上市的自由流通股。上述决议仍待召开股东大会进行表决。另据凤凰网科技消息，滴滴将在明年3月左右在香港提交IPO招股书。

实际上，滴滴不是没考虑过香港上市，首次被传IPO时目的地就是港股。但不久后，市场就有声音称，滴滴因合规问题被港股拒之门外，紧接着就传来了滴滴美股秘密递表的消息。

网约车做到完全合规，需要“三证”齐备：司机拥有《网络预约出租汽车驾驶员证》，车辆获得《网络预约出租汽车运输证》，平台在各地方拿到《网络预约出租汽车经营许可证》。根据交通部公布的最新数据，10月份，滴滴的合规率仅为43%，且在近期以来提升有限。

也有私募投资人士曾对搜狐科技表示，港股上市所说的合规是“大合规”的概念，也有可能是滴滴在数据权限等问题上没解决好。截至目前，滴滴的网络安全审查仍未结束。

但无论是何种问题，都很难在短时间内得到解决，这无疑给滴滴股票从美股平移到港股增添了变数。

对于急于解套的大股东来说，滴滴上市也没有给他们带来期待中的脱手机会。据了解，美股上市的解禁期一般为180天，如今尚未达成。更进一步来说，由于上市后遭遇审查，以及中概股整体走势不佳，滴滴股价一蹶不振，已经跌破在软银、苹果等在2016年40亿美元战略融资时的成本价9.5美元，这也是滴滴获得的最大的一笔风险投资，约占总融资额的1/5。

“IPO就是扒层皮”，滴滴美股5个月游花掉超6亿元

经历美股上市、退市再经港股上市，这其中涉及到的中介费磨损巨大。

市场上常有“IPO就是扒层皮”的说法。筹备上市时，公司通常需要组建以CFO为代表的财务团队，同时在保荐、承销、法律咨询等多个环节付出成本。

根据滴滴的招股书，本次滴滴上市时，不包括承销折扣和佣金，总费用预估应达到了1480万美元。承销折扣和佣金为8870.4万美元，两者合计超过1亿美元，约合人民币6.4亿元。

与上市相关的费用

滴滴上市时的承销折扣及佣金

不过，对于滴滴来说，急于上市的背景下，更重要的损失可能不是资本，而是消失的增长空间。

滴滴停止用户注册的5个月的时间里，网约车市场“群雄逐鹿”。美团打车、高德打车采用各种免佣策略抢占市场，曹操出行、T3出行等更是分别获得了38亿元及77亿元的大额融资。

张毅对搜狐科技表示，滴滴出现问题后，第二梯队的这些企业基本都是受益者，但从实际执行角度上来看，没有明显的谁比谁更厉害，只能说有些公司在细节方面做得更好。

从数据增长上来看，交通部公布的数据显示，在6月至9月，除7月外，滴滴订单量环比均在下跌。环比数据分别为-13.40%、13.10%、-21.1%和-0.6%。但很难说，这些下跌是受市场环境影响还是滴滴因APP下架所致，因为同期美团打车订单量也在下滑，分别是-16.70%、23.80%、-1.10%和-8.10%。

滴滴退市尘埃落定，闯关上市没带来意料之内的好结果，反而于己、于投资人、于行业都留下一地鸡毛。是赚是赔，不言而喻。

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